做市制度建立尚待細則落地；大盤優質證券化產品有望跨市場交易

自銀監會對信貸資產證券化實行“備案制”并發放首批27家銀行開辦資產證券化業務資格之后，央行近日也在為推行資產證券化“注冊制”征求意見。

根據央行下發的《資產支持證券注冊發行有關事宜的公告(征求意見稿)》，未來受托機構在銀行間債券市場發行資產支持證券，應當向央行提交注冊發行申請，確定發行額度、參與主體、交易框架和基礎資產類型。

對此，中誠信國際結構融資部總經理鈕楠表示，未來銀行業金融機構發行資產證券化產品或將進行“雙線”申請，銀監會主要負責審核資質，央行主要負責審核發行額度、法律合規性等。

至于額度的確定標準，央行并未在《征求意見稿》中細化。不過，一家國有大行的相關人士預計，央行將根據貨幣政策和宏觀審慎的管理要求，并結合受托機構自身的綜合實力、貸款余額及類型、資產證券化產品的類型來確定發行額度，也就是說，同一受托機構的不同類型資產證券化產品，會有不同的發行額度。

按照《征求意見稿》要求，已完成注冊的受托機構，可在兩年內分期發行該類資產支持證券。不過，這并不意味著在核準的發行額度內每次發行不需報備。按照要求，資產支持證券分期發行前5個工作日，受托機構須向央行提交相關材料報備。鈕楠表示，報備后，央行只是會對交易結構、基礎資產等按政策做合規性檢查。

不少受訪人士表示，此次征求意見稿最大意義，除了將央行對于資產支持證券從審批制轉為注冊制外，也談及發行人與主承銷商需制定關于資產支持證券做市的協議安排。

“做市機制的提出，主要是從提升資產證券化產品流動性的角度考慮。我國目前已發行的資產證券化產品市場流動性不足，這也導致產品發行存在流動性溢價，抬高了發行成本。”鈕楠稱，隨著我國資產證券化規模不斷壯大，配套做市機制的建立，將會提高產品流動性，降低發行成本。

由于《征求意見稿》只是簡短提及做市安排，并未細化具體要求，未來做市制度如何實行仍有待后續相關政策落地。

在資產證券化產品發行市場的選擇方面，《征求意見稿》表示，大盤優質證券化產品經央行同意后，可自主選擇在銀行間債券市場、交易所市場或跨市場交易。

所謂跨市場交易，就是允許資產證券化產品同時在銀行間債券市場和交易所市場發行。雖然《征求意見稿》支持跨市場交易，但業內普遍認為，由于銀行間債券市場資金盤面大、交易活躍，約90%的債券產品都選擇在銀行間市場發行，即使允許跨市場發行，未來資產證券化產品的“主戰場”仍在銀行間債券市場。

此外，《征求意見稿》要求，銀行間市場交易商協會將定期跟蹤市場成員對資產支持證券相關中介機構信息披露情況的評價，并對受托機構及相關中介機構提出改進意見。上述銀行人士表示，此舉意味著信息披露方面的監管權限將下放到交易商協會，而央行的主要任務則側重產品發行前的審核。