進入2015年，A股的運行節奏驟然減速。其實，這與管理層加大股市“去杠桿化”有著密切的關系。 從今年1月中旬證監會對12家券商進行公開通報，到重申明確新開兩融賬戶50萬元的準入門檻，再到2月初加快收緊證券公司的相關融資類業務等，一系列的舉措均充分體現出當下管理層對股市態度的轉變。 顯然，以“政策市”著稱的A股市場，其最終表現也基本離不開管理層的態度。 事實上，管理層加快對股市的“去杠桿化”節奏，確實對股市起到一定的影響。從二級市場的表現來看，股市也從原來的單邊上漲行情轉變為寬幅震蕩行情，且目前已較最高位調整約10%的空間。 與此同時，股市“去杠桿化”加速不僅深刻影響著股市的運行節奏，而且還對市場自身的投資吸引力也造成了一定程度的沖擊。 以兩融業務為例，雖然滬深市場的兩融業務規模依然保持在1.1萬億上方的水平，但是自2月份以來，市場近半的兩融標的卻出現了降杠桿的現象。 據不完全的數據統計，自2月份以來，共有382只個券期間融資凈買入呈現負值，占據898只總標的的42.53%，這一數據較之前有了一定的增長。 再以兩市單日量能為例，去年12月初期的單日萬億規模早已成為歷史。隨著市場投資吸引力的下降，滬深市場的單日成交量能也出現了較大幅度的滑落。截至2月12日收盤，滬深兩市的單日量能僅有4300余億元，較高峰時的萬億水平有了較大的滑落。 由此可見，一紙政策的威力確實不可低估。 不過，換一種角度思考，目前管理層加快股市“去杠桿化”的節奏，且對股市的新增流動性造成了一定的沖擊。那么，在這種模式下，是否真的能夠讓股市回歸理性呢？ 不可否認，建立在高杠桿下的牛市確實讓人感到擔憂。不過，針對本輪上漲行情，實質上也不能完全歸咎于市場的高杠桿現象。 筆者認為，隨著股票發行注冊制度的全面鋪開，管理層需要提振股市，借助人造牛市來修復股市的投資與融資功能，并以此為注冊制度的順利落地而鋪路。 近日，關于注冊制推出的消息明顯增多。其中，有媒體透露，股票發行注冊制度或將于今年6月1日正式推出。 與此同時，也有消息指出，2012年6月以前提交IPO申請材料的企業，只要滿足上市條件的都將于近期上會。而在此之后提交申請材料的擬上市企業，如果在注冊制推出之前還沒有收到反饋意見，則可能全部移交至交易所進行審核，收到反饋的則繼續由證監會進行審核。顯然，這也為注冊制度的最終落地而鋪路。 注冊制度的來襲，對股市來說，既可以是機遇，又可以是挑戰。 針對前者，借助注冊制度有望進一步提升股市的直接融資功能，為實體經濟的發展創造更多的有利條件。與此同時，還能夠減緩銀行貸款間接融資的壓力，進一步提升股市的現實功能。 針對后者，注冊制度的落地，實質上意味著市場發行模式的深刻改變。換言之，未來將更加強調市場的主導性影響，逐步去除以往的行政干預色彩，并降低市場的準入門檻，為大量急需發行上市的企業創造了上市的可能。 對此，隨著新股發行節奏的加快，未來市場的供需關系或將受到進一步地考驗。而注冊制度的最終落地，或將促使市場的投資信心重返冰點。 顯然，管理層繼續加大股市“去杠桿化”的舉措，實質上就是為了降低市場的過度投機氛圍，由此來抑制非理性的瘋牛行情。或許，只有慢牛行情才能夠符合管理層的需求，同時也滿足當下市場的真實需求。 由此可見，在注冊制度落地之前，市場確實很需要“慢牛行情”。只有這樣，才能夠提振市場的投資信心，為注冊制度的推出創造有利的市場環境。