每經編輯 每經記者 王一鳴    

◎每經記者 王一鳴

昨日（2月26日），伴隨標的證券上證50ETF（510050，收盤價2.45元）走高，期權出現大幅波動。盤面顯示，3月交割的行權價為2.3元、2.35元、2.4元、2.45元和2.5元等認購期權品種的漲幅均逾50%，其中漲幅最大的為50ETF購3月2500（3月交割、行權價為2.5元的認購期權），收漲109.62%；50ETF購3月2450（行權價為2.45元）表現緊隨其后，漲幅96.70%。

衍生品業內人士向《每日經濟新聞》記者表示，當日波動較大的為價外期權（亦稱虛值期權），越是價外，杠桿越大，相對波動也越大。

投資者需要注意的是，期權是金融衍生工具，而非暴漲暴跌的投機標的，更重要的意義在于其風險管理能力，而非從資產的漲跌層面來理解。

越是價外 杠桿越大

《每日經濟新聞》記者注意到，在當日上證所股票期權交易中，認購期權普漲，認沽期權則普跌 ，50ETF沽 3月 2200以 跌 幅62.33%報收。

當日期權市場總成交量為17197手，權利金成交額約1451萬元，相比節后首個交易日穩中有升。

面對自2月9日上線以來首次有股票期權品種漲逾100%的情況，有投資者顯得無所適從。

昨日盤后，就股票期權相關問題，艾方資產總裁蔣鍇向《每日經濟新聞》記者進行了解讀。他表示，期權是非線性衍生品，2月26日波動最大的品種如50ETF購3月2500為價外期權（為2月12日加掛）。期權的杠桿特性之一是：遵循“越是價內，杠桿越??；越是價外，杠桿越大”的規律，所以其漲幅也相對較大。

公開信息顯示，上述“價外期權”也稱虛值期權，是指不具有內涵價值的期權，即敲定價（又稱行權價、履約價格）高于目前標的證券市價的看漲期權，或敲定價低于目前標的證券價格的看跌期權。期權的杠桿并非簡單的2倍、5倍，而是隨著行權價與標的證券市價間的對比而變化。

分析人士認為，由此不難看出，如50ETF購3月2500的行權價為2.5元，距上證50ETF市價2.45元越“外”，杠桿便越大。

上海本地一位金融工程人士在受訪時告訴記者，“26日波動較大，這主要從杠桿的角度來理解。從數據看，漲幅屬于正常范圍，沒有特別表現出價外（期權）的投機炒作?！?/p>

據《每日經濟新聞》記者了解，上證所在試點初期，即通過設置交易成本、投資者適當性管理等方式遏制深度虛值期權炒作。

投資者情緒偏謹慎

北京盈創世紀總裁韓冬曾撰文指出，在期權市場中，百分之幾十甚至百分之幾百的價格波動很正常。

例如在到期行權日，所有的虛值期權都會歸零，從漲跌幅上都是跌幅為百分之百。期權因為其固有的屬性，報價的變化只是遵循其內在規律，反映它與標的資產間的價格關系。

《每日經濟新聞》記者注意到，期權各品種隱含波動率在18%～28.47%。蔣鍇認為，當前環境下該波動率屬于正常水平，已較上線首日明顯下降，如果未來50ETF出現大幅震蕩，則隱含波動率有可能再次上升。

此前上證所曾提示，在分析期權價格變化時，不能僅關注現貨漲跌，“在成熟的期權市場，投資者經常利用期權交易中認沽/認購期權成交比、持倉比等指標來判斷標的證券后市走勢和風險變化?！?/p>

Choice數據顯示，2月26日認購期權成交7563張，認沽期權成交9634張，認沽/認購期權成交比約為1.27（低于1表示對市場看好），顯示在大漲之后，投資者情緒偏于謹慎。這與2月25日形成較大反差，當日認購期權成交10278張，認沽期權成交6579張，認沽/認購期權成交比約為0.64，顯示投資者看好短期走勢，26日上證50ETF隨之出現大幅反彈。

不過，亦有受訪業內人士對記者指出，利用該指標對后市判斷并非絕對，這是“仁者見仁，智者見智”的事情。