隧道股份:3季度業績尚可,主業穩健,毛利率、回款改善顯著

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：趙健,張顯寧 日期：2014-11-03

事項:

隧道股份公告2014年3季報,1-3季度營業收入160.25億元,同比上升8.87%;歸屬上市公司凈利潤9.36億元,同比上升4.35%,扣除非經常性損益的凈利潤8.04億元,同比上升5.46%;攤薄后每股收益0.33元。

簡要評述:

1.公司業績符合預期,經營現金流趨勢向好。2014年3季度單季收入61.47億元,同比上升14.84%,歸屬母公司凈利潤3.10億元,同比上升8.51%。前三季度經營現金流為凈流入12.02億元,較去年凈流出19.85億元大幅好轉,其中3季度單季為2.64億元;收現比為104.79%,同比上升5.18個百分點;應收賬款為106.82億元,較年初略有下降2.67%;存貨為64.25億元,較年初上升14.04%。

2.綜合毛利率上升,三費率略有上升,凈利率下降。前三季度毛利率為13.31%,同比上升0.99個百分點,三費率為9.25%,同比小幅上升0.25個百分點,其中財務費用率上升0.46個百分點至4.78%。前三季度凈利率為5.93%,同比下降0.31個百分點。

3.盈利預測及估值。我們判斷公司國企改革有望進入實質性實施階段。目前公司業績穩步增長,在手訂單飽滿,現金流充裕,經營面持續改善,我們預計2014-2015年的每股收益分別為0.59元和0.69元。給予2014年13-15倍的PE,合理價值區間為7.67-8.85元,維持“買入”投資評級。

4.主要風險:經濟下滑風險;訂單推遲風險;回款風險。