每經編輯 劉明濤    

 每經記者 劉明濤

“資金都去哪兒，還沒好好盈利就跌了，建倉補倉2個月，轉眼本金就剩下九成......”在上周五某券商的大戶室里，郁悶的持股市值超過百萬的投資者，哼著自己改編的歌曲，向記者無奈的吐槽二次降息后藍籌股跌跌不休的走勢，一直寄望降息周期中券商還能有波行情的投資者，苦苦持股，最終只能接受“滿倉踏空”的結局。《每日經濟新聞》記者注意到，在兩會前降息后的一周交易中，A股行情再度極端，只是與前次不同的是，這一次，小盤股“任性”上漲，大盤藍籌低迷不堪，這一顛覆性行情，其實早有因果。

（一）從“明珠”到“棄寵” 大金融領滬指連跌不止

萬金寵愛，到拋棄撤離，兩次降息后，以銀行、保險為主的大金融板塊表現了截然不同。去年的紅色旋風狂刮，令投資者瘋狂涌入，高亢做多；今年卻平淡無奇，跌跌不休，令資金垂頭喪氣。曾經的“明珠”隕落，也讓主板市場疲態盡顯，滬指周跌2.09%，周線三連陽勢頭戛然而止。《每日經濟新聞》記者通過數據對比發現，受困于流動性和相對估值壓力，使得滬市難展昔日雄風。

                               增量資金匱乏

2014年11月下旬首次降息引發的藍籌股盛宴，這與增量資金源源不斷的涌入有著莫大的聯系，而時隔3個月再度降息，增量資金入場的速度早已大不如前。

《每日經濟新聞》記者從中國證券投資者保護網注意到，2014年降息前后，交易結算資金銀證轉賬凈變動額持續為正，在2014年11月3日至21日前夕，銀證轉賬連續三周為正，累計凈增加了944億元，而當年11月24日至28日降息首周，銀證轉賬凈變動額則高達1723億元，增幅驚人。

而在今年降息前后，由于春節因素，銀證轉賬在整個2月份是為凈流出的，雖然在2月2月至13日，該數據依然為凈流入，且凈流入金額達到1906億元，但是在春節前兩個交易日內，交易結算資金銀證轉賬凈流出高達2848億元，不少投資者將股市資金轉出過年。年后首個交易周，銀證轉賬凈流入只有608億元，遠遠低于節前流出，這也導致整個2月份銀證轉賬凈流出為334億元，由此可見，場內資金環境大不如去年11月份。

再看兩融數據變化，特別是融資余額的變動，也說明了增量資金進入股市有限。

記者統計發現，在2014年11月降息前，11月20日A股融資余額僅為7541.16億元，降息后，A股融資余額累計增加1803.96億元，增長高達23.92%，而在去年12月19日，融資余額更是歷史突破1萬億大關。

而此次降息前，融資余額已經增加到了11523.77億元，相比去年12月19日的1萬億，2個多月融資余額的增加幅度已經很小，本周，兩市融資余額于3月5日達到12191.98億元，創出歷史新高，但從增幅來看，600億元融資余額的增加對于目前市場作用已經不大。

                              低估值吸引減弱

如果說，去年11月、12月藍籌股的行情是增量資金推動低估值藍籌，如今增量資金減少，藍籌股的估值已沒去年行情啟動前便宜，此消彼長，這也不難解釋滬市的低迷。

《每日經濟新聞》記者統計數據發現，截止2014年11月21日，深市平均市盈率只有32.34倍，其中，深市主板平均市盈率低至21.2倍；而滬市在11月當月平均市盈率也只有13.14倍，再往前統計，滬市9月、10月平均市盈率均在11.5倍左右，處于歷史相對低位。

而根據上交所和深交所最新數據顯示，截止2015年2月27日，深市平均市盈率高達39.25倍，其中，深市主板平均市盈率達到27.14倍；同樣，滬市平均市盈率也達到了16.57倍，并未處于一個歷史底部。

同樣，恒生AH股溢價指數在2014年降息前夕，一直維持在102點左右，A股相對H股略微溢價，但處于歷史均值下方，A股藍籌股估值具有一定吸引力，但隨著降息后以證券、保險為代表的藍籌股暴漲后，日前恒生AH股溢價指數已經達到122點，處于歷史均值上方，在滬港通開通后，此時A股藍籌估值已經不再具有估值優勢。

兩大因素左右下，3月首周保險和銀行板塊分別下跌8.25%和4.95%，排在A股行業跌幅榜前兩位，證券板塊雖然整體微漲0.34%，但這與東興證券新股上市有一定聯系，拋開東興證券不算，整個證券板塊上周也處于下跌態勢，表現低迷。

權重股持續下跌，最終令滬指在二次降息后走出回落行情，失守3300點。

（二）高成長“共振”新經濟 創業板80倍市盈率挑戰心理極限

一邊海水，一邊火焰！

在藍籌股處于跌跌不休的煎熬中，創業板指卻繼續高奏凱歌，盡管3月6日出現暴跌，但是降息后首周創業板指數依舊上漲1.21%，周線實現5連陽，同時股指一度達到2032.22點歷史最高，在“2”時代的邊緣打響新的戰役。70倍、80倍甚至夢一般的百倍市盈率，正在創業板市場四處閃現……深交所的最新數據顯示，上周創業板整體市盈率達到82.5倍，6日收盤仍有79.9倍。

                         新經濟造就創業板“逆襲”

二次降息消息落定，不少投資者疑慮市場的風格是否會從創業板重新回到主板市場，一周下來，環境保護、醫療保健等概念股起舞，用“漲聲”證明創業板依舊是當前市場主戰場，那么，此次降息為何創業板能夠實現“逆襲”，這與新經濟轉型有著一定聯系。

《每日經濟新聞》記者注意到，在去年11月下旬行情啟動時，創業板并沒有什么異常表現，差不多在一個月的時間內是隨大盤上行的，但是到了12月下旬情況開始發生變化，它與大盤逆向運行，主板指數漲得越好，它反而跌得越兇。到了今年1月初的時候，創業板指數回落到1429點，為去年8月底以來的最低點。

但也就是在這時候，創業板“逆襲”在悄然開啟，從1月上旬震蕩上行，到如今的脈沖狂飆，創業板最大漲幅超過了40%，即便降息來臨，也沒有讓資金撤離轉而投向藍籌股。

申萬宏源分析師桂浩明日前指出，為什么創業板能夠成功地“逆襲”呢？原因并不復雜，就是因為在行情進一步深入發展，估值修復轉為價值發現時，市場還得重視成長與題材，不否認大盤藍籌股中有的也有這樣的特點，因此不能說它們以后就沒有機會。但與此同時創業板等會有更多的股票有著這樣的特點，因此就更加為投資者所青睞。近期，互聯網概念風靡一時，其中最大的受益者就是創業板，這也就可以解釋為什么如今創業板會走得這樣強。

桂浩明還表示，在創業板的“逆襲”中，人們看到是經濟轉型的力量，看到新經濟發展對企業的影響以及創新模式對經濟格局的改變，而這些顯然是不可逆轉的大趨勢。因此說，當人們展望行情的未來發展時，既要關注大盤藍籌股的投資價值，但也不能回避大量發布在創業板中的那些既有成長性，又有題材的品種的投資機會。

                            最佳業績增長提振信心

一直以來，創業板高估值低成長是其一大詬病，而在經歷了多年的沉淪后，創業板2014年的答卷令投資者滿意，凈利潤增速創了近三年以來的最高。

目前，創業板公司已經全部發布了業績快報，一些公司的年報也是公布面世，從業績快報來看，2014年創業板421家公司累計實現營業收入金額為3431.46億元，較2013年大幅提高。若以平均營收來看，創業板公司每家8.15億元的營收，也較2013年增長了27%。

根據同花順iFinD數據統計，截止3月3日，有53家創業板公司公布年報，合計實現凈利潤47.47億元，而其余發布業績快報的369家公司，累計實現凈利潤348.12億元，因此，整個421家創業板公司2014年實現凈利潤達到395.59億元，較2013年的322.84億元同比增長22.53%，增長速度為三年來新高。

不過也需要注意的是，盡管業績出色，但是這與前幾年創業板業績增速較慢甚至下滑，導致比較基點不高有一定原因。另一方面，近一年以來創業板并購重組較多，重大重組資產所產生的利潤占原來的利潤比例較大也是導致創業板凈利潤增加的一大原因。

在新經濟和業績成長雙重作用下，創業板上周創了2032.22點的歷史新高，然而在周五該指數出現了大幅回調，單日跌幅達到3.15%，是今年反彈途中單日最大跌幅。

經歷一輪炒新經濟、高成長后，目前，創業板整體估值已經到了79.93倍，處于近幾年的高位，業績能否繼續支撐如此高估值，需要投資者加大謹慎。

（三）后“兩會”回歸平淡 主題投資需冷靜

兩會前降息，小盤股取代藍籌板塊成為市場絕對的焦點，一定程度也透支了兩會期間可能出現的行業政策利好，如今兩會本周將落下帷幕，后“兩會”時期，市場格局是否會發現改變，《每日經濟新聞》記者統計數據發現，“兩會”之后，主題投資往往會出現“獲利了結”，而藍籌股往往則存在投資機會。

                           后“兩會”無行情

兩會維穩，A股市場往往在會議期間平穩度過，那兩會后，市場格局又將會如何轉變，成為目前市場關注的焦點，從歷史行情表現來看，兩會后基本無實質行情出現，反而趨于平淡。

日前，瑞銀證券發表報告表示，全國兩會將從3月3日起正式開幕。過去10年經驗表明，兩會前市場上漲的概率是80%。2005~2014年歷史數據顯示，兩會前1個月，滬深300指數大多能夠獲得正收益（平均漲3.4%，指數正收益概率為80%）。兩會召開期間，指數回調，平均跌幅2.6%，而會議結束之后，指數表現漲跌參半。中小板指數走勢與主板基本一致，市場風格差異并不明顯。

而從數據來看，也印證了瑞銀的看法。《每日經濟新聞》記者注意到，在2005年至2014年兩會后A股的表現中，滬深300指數僅有兩次在兩會結束后指數漲幅超過10%，分別是2007年和2009年，值得注意的是，2007年A股處于史上最大牛市中，2009年A股在各大經濟刺激作用下，走出單邊上漲的小牛市。

除此之外，滬深300指數在兩會后一個月表現都比較平淡，2012年至2014年這三年期間，滬深300在該時段的走勢分別為下跌3.8%、下跌3.2%以及上漲7.4%。

市場人士指出，兩會之前，市場都會有各種經濟或者行業利好刺激的預期，因此表現會相對較好，但是從歷史經驗來看，兩會期間鮮有大利好出臺，更多時候兩會談及的相關行業政策都不及預期，因此在會前大肆炒作后，會后有利好兌現、獲利了結的一個過程，所以，在兩會后一個相對政策空窗期的時間，A股表現歷來平淡。

                             藍籌平淡期多機遇

那么，兩會后行情平淡，資金的動向又是怎樣，記者通過數據統計發現，兩會之后，大盤藍籌股往往有著不錯的表現。

2014年兩會后一個月，即3月14日至4月14日期間，交通設施、保險、房地產、建材以及證券板塊成為市場熱點，其中，交通設施和保險板塊平均漲幅分別達到9.79%和9.48%，房地產板塊漲幅也有8.77%，跑贏滬深300指數。

而在2013年3月18日至4月18日期間，面對滬深300指數回落，藍籌板塊依舊是資金關注的焦點，如房地產板塊和保險板塊，分別上漲4.13%和2.32%，建筑和建材兩大板塊也同樣為正收益。

同樣，再早到2012年，兩會后一個月時間，房地產、證券和保險三大板塊表現不俗，一個月漲幅分別達到4.56%、3.5%和2.2%。

從上述板塊表現來看，房地產和保險兩個板塊一直在兩會后期間有著較好表現，成為資金在這一階段最為關注的藍籌板塊。

值得注意的是，根據融資盤流入數據顯示，春節后至3月5日，前五大資金流入主板塊為制造業、金融、通訊(即信息傳輸、軟件和信息技術服務業)、醫藥醫療、房地產業，分別被買入428.48億、118.26億、86.51億、62.24億、60.84億元，兩會后，房地產、金融兩大板塊或許能重演歷史，成為市場的主角。

而對于兩會期間的表現出色主題投資，瑞銀證券認為，一般而言，隨著“兩會”的結束，各種主題投資熱情隨即淡去，出現“獲利了結”。數據顯示“兩會”結束后2 周內，熱點主題的超額收益不復存在。