每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王一鳴     

每經(jīng)記者 王一鳴 

今日（3月12日），伴隨標(biāo)的證券上證50ETF（510050，收盤價2.448元）走高3.12%，期權(quán)端出現(xiàn)大幅波動。

盤面顯示，3月交割的行權(quán)價為2.55元、2.5元、2.45元等認(rèn)購期權(quán)品種均任性上漲逾100%，其中漲幅最大的為50ETF購3月2550(3月交割、行權(quán)價為2.55元的認(rèn)購期權(quán))，收盤上漲252%，盤中最高漲幅近400%；50ETF購3月2500(行權(quán)價為2.5元)表現(xiàn)緊隨其后，收盤上漲215.87%。

上海本地金融工程人士在受訪時向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，當(dāng)日波動較大的為價外期權(quán)(亦稱虛值期權(quán))，越是價外，杠桿越大，相對波動也越大。

需要注意的是，期權(quán)是金融衍生工具，而非暴漲暴跌的投機(jī)標(biāo)的，更重要的意義在于其風(fēng)險管理能力，而非從資產(chǎn)漲跌層面來理解。

盡管期權(quán)各合約波動幅度劇烈，但市場參與度并不高，成交量也較小。當(dāng)日期權(quán)市場總成交量為3.08萬手，權(quán)利金成交額約2668萬元。漲幅前三的50ETF購3月2550、2500、2450合約品種權(quán)利金成交額分別為13.35萬元、30.71萬元及60.80萬元。

越是價外 杠桿越大

目前64個期權(quán)合約中，成交額最大的則是50ETF購3月2200，當(dāng)日總量為2159手，權(quán)利金成交額為507萬元，漲幅42.33%。而3月交割認(rèn)沽期權(quán)跌幅則多數(shù)超過50%。

面對今日期權(quán)市場，收盤后艾方資產(chǎn)總裁蔣鍇向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者進(jìn)行解讀稱，期權(quán)是非線性衍生品，12日波動最大的品種如50ETF購3月2550為價外期權(quán)(為2月27日加掛)。期權(quán)的杠桿特性之一是：遵循“越是價內(nèi)，杠桿越小；越是價外，杠桿越大”的規(guī)律，因此其漲幅也相對較大。

公開信息顯示，上述“價外期權(quán)”也稱虛值期權(quán)，是指不具有內(nèi)涵價值的期權(quán)（內(nèi)在價值為0），即敲定價(又稱行權(quán)價、履約價格)高于目前標(biāo)的證券市價的看漲期權(quán)，或敲定價低于目前標(biāo)的證券價格的看跌期權(quán)。期權(quán)的杠桿并非簡單的2倍、5倍，而是隨著行權(quán)價與標(biāo)的證券市價間的對比而變化。

“漲幅居前的價外期權(quán)杠桿比率目前約在數(shù)十倍。”蔣鍇向記者估算。

“期權(quán)高杠桿特性今日有所展現(xiàn)，波動較大亦主要從杠桿角度來理解。”上海本地一位金融工程人士在受訪時告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，通常虛值期權(quán)因高杠桿率而會擁有較高成交量，但從國內(nèi)上線運(yùn)行情況來看，50ETF認(rèn)購3月2200為深度實(shí)值認(rèn)購期權(quán)，成交2159手，其杠桿率約有9倍，卻是認(rèn)購期權(quán)成交量最高，這說明此類低風(fēng)險合約有部分風(fēng)險厭惡型的投資者，對市場穩(wěn)定性更有利。

再往前看，自2月9日上線以來，2月27日亦曾出現(xiàn)認(rèn)購期權(quán)集體暴漲逾100%的情況。

不過，在目前環(huán)境下，期權(quán)對于多數(shù)投資者或許僅是看上去好看，除了面臨的流動性問題，真實(shí)杠桿亦被大幅降低。

真實(shí)杠桿被大幅降低

海通期貨期權(quán)部曾指出，由于期權(quán)價格上下波動可以高達(dá)50%，甚至100%以上，給投資者帶來的感覺是，這是一個高波動的產(chǎn)品。但實(shí)際上，現(xiàn)有準(zhǔn)入門檻、持倉限額、限購以及賣方保證金的制度都在很大程度上限制了交易50ETF期權(quán)的資金利用率，使其交易的真實(shí)杠桿被大幅降低。因此，在交易軟件上看到的期權(quán)價格漲跌幅，實(shí)際上很難作為衡量期權(quán)交易者實(shí)際賬戶資產(chǎn)漲跌幅度的標(biāo)準(zhǔn)。

去杠桿最為直觀的一條規(guī)定便是，上證所規(guī)定的限購政策。目前的相關(guān)規(guī)定是不得超過下述兩者的最大值：投資者在證券公司的全部賬戶自有凈資產(chǎn)的10%，或者前6個月日均持有滬市證券市值的20%，買入額度按整萬取整。

假設(shè)后市上漲，投資者購買的認(rèn)購期權(quán)價值翻倍，對于其整個賬戶資產(chǎn)而言，僅為10%的漲幅。當(dāng)然如果其購買的是極度虛值的期權(quán)，價格也許會翻幾倍，其資產(chǎn)的升值也將大于10%。但如果考慮到持倉限額規(guī)定，就難以達(dá)到該比例了，上述期權(quán)金融工程人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出。

去杠桿的另一嚴(yán)苛規(guī)定為，投資者持倉限額。上證所規(guī)定：上證50ETF期權(quán)上市初期，期權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)、投資者的持倉限額，單個投資者（含個人投資者、機(jī)構(gòu)投資者以及期權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)自營業(yè)務(wù)，下同）的權(quán)利倉持倉限額為20張，總持倉限額為50張，單日買入開倉限額為100張。

“有了最多20張的權(quán)利倉持倉限額的規(guī)定并加上50萬的準(zhǔn)入門檻，期權(quán)買方的資金利用率被進(jìn)一步削弱。”海通期貨期權(quán)部表示。

期權(quán)在滿足投資者更多樣化的風(fēng)險管理和產(chǎn)品設(shè)計(jì)需求的同時，也具有杠桿性高、專業(yè)性強(qiáng)、風(fēng)險大、投資策略多變性等特征，這從客觀上要求參與期權(quán)交易的投資者應(yīng)當(dāng)具備相當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)實(shí)力，相應(yīng)的模擬交易經(jīng)歷和投資經(jīng)驗(yàn)，熟悉期權(quán)投資知識和交易規(guī)則，具有較強(qiáng)的風(fēng)險承受能力，上證所副總經(jīng)理謝瑋曾指出。

在北京盈創(chuàng)世紀(jì)總裁韓冬看來，在期權(quán)世界里，百分之幾十甚至百分之幾百的價格波動很正常；如，在到期行權(quán)日所有的虛值期權(quán)都會歸零，從漲跌幅上都是跌幅為百分之百。

他同時強(qiáng)調(diào)，期權(quán)是金融工具，而非投資標(biāo)的，不能拿來當(dāng)股票期貨一樣炒作；其次，學(xué)習(xí)了解期權(quán)的重點(diǎn)是如何運(yùn)用這一投資工具更好的管理現(xiàn)有的股票期貨投資，而不是用來放大杠桿。

約64%未參與交易

多數(shù)已開戶投資者尚處于觀望，近期《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從上證所獲得的數(shù)據(jù)顯示，截至3月9日，50ETF期權(quán)上市交易合約總數(shù)為64個。總成交量為40.79萬張，其中認(rèn)購期權(quán)19.49萬張，認(rèn)沽期權(quán)21.30萬張；日均成交2.55萬張，日均權(quán)利金成交額0.235億元，日均成交名義價值6.01億元。開戶數(shù)據(jù)方面，目前開戶的期權(quán)賬戶（截至3月6日，共5317戶）中，尚有64%未參與交易。截至3月9日，參與期權(quán)交易賬戶數(shù)為1943。其中，個人1827戶，機(jī)構(gòu)116戶。  

在3月7日召開的首場證監(jiān)會系統(tǒng)代表委員新聞發(fā)布會上，上證所理事長桂敏杰認(rèn)為，從上市初期交易情況看，上證50ETF期權(quán)定價合理，雖開戶和交投較為清淡，但市場開戶情況符合預(yù)期，下一步，在順利起步前提下，上證所衍生品市場將有完善ETF期權(quán)保證金機(jī)制等三點(diǎn)規(guī)劃。

“50ETF期權(quán)上線后交易所一直在與參與機(jī)構(gòu)溝通，讓大家提意見。券商、投資者對限倉及限購提問較多。”另有知情人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，但對于限倉及限購制度何時放寬還未有定論。

對投資者也有較高的門檻要求，同時對于持倉也有很嚴(yán)格的要求。因?yàn)橐坏┓潘桑涂赡艹霈F(xiàn)過度投機(jī)的情況，桂敏杰表示。“一個月下來，大家慢慢熟悉了這個產(chǎn)品，了解了期權(quán)是如何對沖、轉(zhuǎn)移風(fēng)險的。美國期權(quán)剛開始的時候也是交投非常清淡的，他們的期權(quán)市場也是慢慢發(fā)展起來的。”桂敏杰表示。

對于下一步規(guī)劃，桂敏杰介紹稱，在平穩(wěn)推出、順利起步的前提下，上證所衍生品市場有如下發(fā)展規(guī)劃：第一，進(jìn)一步完善ETF期權(quán)保證金機(jī)制，包括組合策略保證金機(jī)制、證券沖抵保證金機(jī)制等；第二，研究建立相關(guān)配套機(jī)制，重點(diǎn)是上證50ETF延期交收交易產(chǎn)品和高效的證券借貸產(chǎn)品，便利投資者進(jìn)行風(fēng)險對沖或行權(quán)交收；第三，在以上都順利運(yùn)行，特別是50ETF期權(quán)為市場所熟悉、廣泛運(yùn)用之后，交易所希望進(jìn)一步拓展ETF期權(quán)標(biāo)的范圍，如拓展到180ETF、跨市場ETF、跨境ETF、行業(yè)ETF等，在股票類ETF期權(quán)試點(diǎn)成功的基礎(chǔ)上，交易所將研究推出個股期權(quán)產(chǎn)品。此外，上證所會視市場情況研究推出行權(quán)方式和行權(quán)周期更加靈活的期權(quán)，如美式期權(quán)、周期權(quán)、長期期權(quán)等。

小貼士：

對于50ETF期權(quán)，上證所規(guī)定了個人投資者的“五有一無”準(zhǔn)入門檻。其中，“五有”為：資金賬戶內(nèi)可用余額不低于50萬元(不含通過融資融券交易融入的證券和資金)、有6個月以上融資融券或金融期貨交易經(jīng)歷、通過期權(quán)相關(guān)測試、期權(quán)模擬交易經(jīng)歷和相應(yīng)的風(fēng)險承受能力；“一無”為：無嚴(yán)重不良誠信記錄和法律、法規(guī)、規(guī)章及上證所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或者限制從事期權(quán)交易的情形。

此前發(fā)布的《上證50ETF期權(quán)合約品種上市交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡稱《通知》）顯示，上市初期，持倉限額暫定：單個投資者(含個人投資者、機(jī)構(gòu)投資者以及期權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)自營業(yè)務(wù))的權(quán)利倉持倉限額為20張，總持倉限額為50張，單日買入開倉限額為100張。