每經編輯 每經記者 孫宇婷 實習記者 黃修眉    

◎每經記者 孫宇婷 實習記者 黃修眉

有不少人注意到“股神”巴菲特曾數度表示，任何時候衡量股市估值水平的最佳單一指標，很可能就是股市總市值與國內生產總值（GDP）的比率，因為總市值增長速度與國民經濟增長速度應該基本一致。

《每日經濟新聞》記者通過梳理發現，從2000年初至今的美國股市看，大多數時候當這一比率超過100%時，總會出現不同程度的股市危機。通常情況下，這一指標所處的最佳范疇是70%～80%，而記者注意到，2014年底，A股總市值占GDP比例為58.5%。

指標過高股市易跌

事實上，巴菲特原話說的是股市總市值和國民生產總值（GNP）的比率，但因美國GDP和GNP之間的實際差異極小，因此在測算這一指標時，GNP逐漸被GDP取代。《每日經濟新聞》記者注意到，這項指標在1999年達到前所未有的高峰——1999年全年以及2000年中的一段時間，這一比率接近200%，這是一個強烈示警信號，此時買股已是火中取栗。2000年，美國股市總市值／GDP總量比重高達183%，隨之而來的便是美國股市互聯網泡沫破滅。

芝加哥宏觀投研機構比安科研究公司創始人詹姆斯·比安科在2014年2月發布的一份圖表報告也印證了股市市值與GDP之間的關系。

2001年網絡股泡沫破滅，道瓊斯指數從高點大幅回挫2000點時，很多人都在討論重返股市的時機。但當時股市總市值仍相當于美國GDP的133%，所以巴菲特并未輕舉妄動。美國股市隨后從2000年3月24日最高的1552.87點，到2002年10月10日最低跌到768.63點,32個月下跌超過50%。

而在2007年，房地產泡沫與信貸泡沫爆發之際，美股總市值占GDP比重為135%。這些危機都發生在股市總市值被高估的背景下。

根據巴菲特的分析，過去80年來，當美國上市公司總市值占GDP的比率在70%~80%時，則買入股票長期而言可能會讓投資者有相當不錯的報酬。

在經過2008年美股大跌之后，這一指標在2009年下降到73%左右，給了巴菲特一個充分的入市理由。正如市場所看到的，美股至此迎來長牛。

A股仍存上行空間？

那么，A股市場是否也遵循這一規律呢？

首先需要確定使用GNP還是GDP。《每日經濟新聞》記者根據公開數據計算得知，中國過去16年GDP與GNP差距很小，波動在-0.78%到2.89%之間，因此基本可以用GDP代替GNP進行估算。

2007年底，A股總市值占GDP比重達到127%，為16年來最高值，而根據這一比率最合理區間在70%～80%間最合理的理論，127%意味著股市將走入危險期，后來的事實確實也印證了這一點。2008年滬指收于1820點，暴跌65.39%。同年，A股總市值占GDP的比率下降到43%，已明顯低于70%～80%的合理區間；2009年，總市值占GDP比重達到71.3%，當年上證指數反彈79.98%，重返3000點。

從近期數據看，截至2014年末，A股總市值達到372547億，市值占同期GDP比重達58.5%。值得注意的是，隨著新股上市節奏加快，居民資產配置的優化調整，這一比率的分子增大幾率很高，截至3月13日，滬深兩市的總市值已達421081億元。今年政府工作報告將2015年GDP增長目標定為7%左右，相較于前幾年9%左右的增速放緩，換言之，該比率分母增幅變小。這意味著總市值占GDP比重極有可能較2014年繼續增加，但是否能達到70%～80%范圍仍是個未知數。

不過，有一條基本原則已經成為共識，即任何一個經濟體在給定時期內，股市總市值／GDP指標應當有一個合理的上限，超過就意味著泡沫。