“股神”巴菲特在數年的致股東信中，反復闡明了一個投資理念：投資就是投國運。支撐巴菲特價值投資的一個重要信念是堅信國家明天會更好，投資者可以通過投資國家的優秀企業來推動經濟，促進民富國強。《每日經濟新聞》記者通過梳理中、美、德、日四個國家經濟和股市的關系后發現：當一國實行諸多舉措，宏觀令投資者對國家前途充滿信心，微觀給上市公司盈利增長帶來想象空間時，該國股市就有機會迎來牛市——這也是大牛市的命脈和邏輯：國運昌隆則經濟強勁，經濟強勁則股市興旺。

《《《

中國篇

轉型培元固本 中國新牛市樹大根深

◎每經記者 孫宇婷

昨日（3月23日），滬指出現多年來罕見的九連陽，逼近3700點大關。股市上漲從來不是無源之水、無本之木，上漲必須由基本面、政策面、資金面合力推動。

那么，目前股市的根基到底牢不牢靠呢？

降息顯示政策寬松

2014年，中國央行連續3次下調正回購利率，11月21日突然公布不對稱降息政策令不少業內人士認為，一系列動作基本確認利率下降的趨勢性，未來還可能出現一系列降息或降準行動。

果然，自2014年11月21日第一次降息以來，2015年2月5日央行全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點；2月28日央行宣布再度降息。針對央行在半年內兩次降息、一次降準的頻繁動作，多家機構紛紛表示，這預示著2014年效果存爭議的定向寬松工具未來將被全面寬松工具替代。國泰君安認為，2010～2013年經濟增速雖然放緩、企業效益邊際惡化，但增速水平仍在相對高位，因此政策偏緊。2014年以來，經濟增速降到8%以下區間，倒逼政策放松，政策邊際上對經濟和市場變得友好。該券商預計，2015年還有2次降息，3次降準。

寬松政策帶來的流動性給上市公司業績回暖創造了低成本環境，上市公司基本面改善則是構筑牛市的重要根基。

不過，這一輪新牛市引發因素還是與2014年11月的行情有明顯不同。當時，杠桿資金入市起到了重要作用；那波上漲，對指數貢獻最大的是券商、保險和銀行股等權重股。當時“大象”起舞，一時間資金紛紛“棄小奔大”，藍籌愈戰愈勇。

本輪牛市，財富再配置帶來的增量資金遠比杠桿資金更穩定和誘人。如今，資金從家庭儲蓄、房地產、大宗商品和信托市場等傳統渠道撤出，尤其是房產，黃金十年已過，洶涌的資金正在尋求新的突破口，隨著利率市場化和理財產品泡沫破滅，大量的民間財富正面臨重新配置。此時，股市魅力凸顯。

經濟轉型增強投資信心

在這一波浪潮中，市場關注點不再限于傳統的大盤股，焦點已發散到互聯網金融、移動醫療等新經濟帶來的改革、創新和轉型概念股上。

國務院總理李克強在政府工作報告中指出，要制定“互聯網+”行動計劃，推動移動互聯網、云計算、大數據、物聯網等與現代制造業結合，促進電子商務、工業互聯網和互聯網金融健康發展，引導互聯網企業拓展國際市場。

業內人士分析稱，總理在政府工作報告中明確提出了“互聯網+”，反映出在中國經濟轉型的過程中，依靠互聯網等新興技術來帶動傳統經濟轉型已經凝結為共識。未來，這些新興技術將進一步深入到百姓生活的方方面面。

二級市場上，我們可以清楚地看到，代表新經濟的創業板指數今年以來突飛猛進，一舉站上了2200點，互聯網金融、在線教育、移動醫療相關個股迎風起飛。而在美股這波長牛中，新興產業居功甚偉，諸如蘋果、微軟和谷歌，對指數上漲貢獻突出。分析人士認為，未來中國股市的權重股也有望從國內的創新型企業中誕生。

隨著人民幣國際化步伐加快以及中國越來越多地參與國際市場，如發起設立亞洲基礎設施投資銀行、“一帶一路”大戲漸入高潮、滬港通日益火爆以及深港通的漸行漸近，反映出的都是中國在全球舞臺上影響力日益增大的特征。分析人士認為，未來A股將繼續向更加多元化和國際化的道路前進，新三板的轉板機制、注冊制的推出以及A股納入MSCI指數，這些都有望成為制度帶來的紅利，并成為新一輪牛市的制度根基。

融資客瘋狂涌入

前面談到了政策面和基本面的狀況，股市要上漲，最直接的因素是資金推動。那么目前的資金到底能不能繼續推升股市上漲呢？《每日經濟新聞》記者注意到，iFinD數據顯示，截至3月20日，滬深兩市融資余額為1.37萬億元。自今年1月以來，融資余額每天創新高已不是新聞，但3月融資資金加速流入的力道顯然更猛：

從融資余額單日環比增速看，1月滬深兩市有5個交易日融資余額環比增速逾1%；2月僅有兩個交易日融資余額環比增速超1%；而在3月2日～20日的15個交易日中，已有11個交易日融資余額環比增速超1%。

如果從更直觀的成交額來統計，更可見涌入市場的資金多么瘋狂。iFinD數據顯示，3月17日～3月20日，A股成交額連續4天站上萬億元大關。記者注意到，2014年11月至今，A股單日成交額僅有6個交易日站上萬億元大關，除今年3月的4個交易日外，僅有2014年12月5日、9日的單日成交額過萬億，其中，2014年12月9日成交額高達1.24萬億元，當日滬指大跌5.43%，但其后滬指反彈持續至2015年1月23日。

巴菲特在2015年發布的第50封致股東信中表達了對自己國家的看好，他的觀點被總結為：投資就是投國運，這句話似乎正在深入人心。如果將推動當前A股這輪行情的市場環境與美德日正在經歷的牛市進行比較，不難發現其共性在于：寬松的貨幣政策向股市注入了充裕流動性，對路的措施提振了股市信心。

那么，美、德、日等國家股市的上漲具體情況又是怎樣的呢？這是本版其他三篇稿件將要重點闡述的問題。

《《《

美國篇

美聯儲救市壓低企業負債 基本面回暖助股市長牛

◎每經記者 孫宇婷

在美國目前這波超級牛市中，三大指數6年間錄得驚人漲幅：道瓊斯指數從2009年3月的6470點一路扶搖直上，截至上周五（3月20日）達到18138點，累計上漲約180%；同期，標普500指數從667點攀升至2109點，漲約216%；納斯達克從1266點漲至5028點，累計漲幅達到297%。

中國股市目前的“牛氣”源于投資者對改革經濟轉型的信心，那么美股牛市的原因何在？

美聯儲量寬救市

2007年成為美國經濟的一個重要拐點，在當時的次貸危機沖擊之下，標普500指數從2007年10月起，不足兩年時間內跌去57%。

危機爆發后，時任美聯儲主席伯南克從2007年8月開始連續10次降息，將聯邦基準利率由5.25%降至0～0.25%區間。但這一系列措施依然未能改善金融機構的流動性和銀行的惜貸情況，于是，2008年11月，美聯儲宣布推出史無前例的量化寬松政策（QE），2008年～2009年，美聯儲購買了3000億美元長期國債、收購房利美與房地美發行的大量抵押貸款支持證券。

2007年金融危機爆發至2008年雷曼兄弟破產期間，美聯儲開始直接干預市場，收購一些公司的部分不良資產、推出一系列信貸工具，防止國內外的金融市場、金融機構出現過分嚴重的流動性短缺。期間，美聯儲將補充流動性的對象從傳統的商業銀行擴展到了非銀行的金融機構。

2009年，美國的金融機構漸漸穩定，美聯儲逐步通過公開市場操作購買美國長期國債。

多種手段降低企業負債

《每日經濟新聞》記者注意到，借助超寬松的貨幣政策，美聯儲為市場注入了大量流動性，并成功地壓低了市場的長期利率，從而降低了美國企業的借貸成本。

國泰君安研報指出，若比較標普500指數平均每股銷售額與每股收益（EPS）的變化可以看出，金融危機前后每股銷售額的變化并不大，而經營杠桿即EPS變化率與每股銷售變化率的比值從危機前的2.1倍上升到了3.8倍。可以據此推斷，美國企業利潤的上升是通過經營杠桿的上升有效對沖了去財務杠桿對企業運營的影響。換言之，由于成本下降，在銷售增速不變時，通過經營杠桿上升，放大了企業利潤的增速。

成本的下降帶來了企業盈利的增長，并推動美股新高不斷被突破。從2009年一季度開始，美國私人企業的稅后利潤就開始見底回升，到了2010年，企業稅后利潤就已經超過了金融危機前的水平，到了2012年更是屢創歷史新高。

通過零利率政策、補充流動性、主動釋放流動性和引導市場長期利率下降等多種大規模救市手段，美國上市公司的負債率下降，資金成本快速降低，美股自2009年開始走牛。

在此后幾年美國經濟可能出現衰退時，美聯儲又推行了隨后的幾輪QE，包括賣出短期債券，買入長期債券，推低長期借貸成本等操作。

在寬松的市場環境中，始自2009年的牛市一直延續至今，以標普500指數為例，自2013年3月就收復了金融危機以來的全部失地，自2009年3月指數見底以來，標普500指數累計漲幅已超過200%。

《《《

德國篇

歐央行力推QE 消費激活德汽車股

◎每經記者 孫宇婷

歐洲股市近期大漲，凸顯出歐洲央行提振歐元區經濟、擊退通縮的努力正在奏效。德國股市迭創新高，成為表現最搶眼的歐股。來自數據提供商EPFR的統計顯示，今年迄今流入歐洲股票基金的資金已有約356億美元，超過2014年第一季度創造的320億美元紀錄。

為應對通縮，提振歐洲經濟，本月初歐洲央行正式啟動量化寬松（QE），每月采購600億歐元資產，直至歐元區通脹回升到2%。如果以購債持續到明年9月計算，QE總規模接近1.1萬億歐元。歐洲央行將以負收益率購買債券，只要收益率在購買時不低于該行的存款利率即可，目前歐洲央行的存款利率為-0.2%。

作為歐洲經濟火車頭，德國股市已成為歐央行量化寬松的最大贏家，《每日經濟新聞》記者注意到，3月17日DAX指數首次突破12000點關口，并收于該點位上方。由于QE預期將四分之一的歐元區政府債券收益率壓低至負值，尋求高回報的投資者于是將目光投向風險更高的資產，與十年期德國國債0.22%的收益率相比，DAX指數2.25%的股息收益率，于是資金紛紛擠入股市。

身為歐洲最大的出口國，德國在量化寬松對歐元匯率的刻意壓低中明顯受益。自今年初以來，歐元兌美元匯率已下跌12%。在DAX指數成分股企業的營收中，約22%是以美元計價的，相比之下，法國CAC指數這一比例只有14%。由30只成分股構成的DAX指數僅有10%走低。

德國B.MetzlerSeelSohn公司股票策略師HendrikKoenig表示，“形勢一片大好，所有的大勢都在推升股市，比如QE、歐元貶值、德國消費強勢回暖等。”

消費的回暖令德股汽車板塊全面爆發，戴姆勒、大眾汽車、寶馬等公司的股價都出現了強勁反彈。法興銀行經濟學家近期表示，2015年歐洲股市的表現將好于美國股市。

《《《

日本篇

安倍“三支箭”推日經指數走高

◎每經記者 孫宇婷 實習記者 黃修眉

緊隨歐美量化寬松（QE）步伐，日本央行自2012年9月19日起數度強化寬松政策力度。安倍晉三上臺后祭出了“三支箭”，分別是大膽的金融政策、機動的財政政策和喚起民間投資的成長策略，其中最引人注目的就是寬松貨幣政策，實質即QE，此后日元匯率開始加速貶值。

隨著日本QE實施，日本股市持續大幅上揚，日經225指數從2012年12月31日的10600點一路攀升至2013年5月的接近16000點，最高時漲幅達50%。日元對美元匯率曾一度貶值達1美元兌101日元以上，貶值近30%。

根據日本政府2013年6月發表的扣除通貨通脹因素數據，2013年第一季度日本國內生產總值按年率增加4.1%，私人消費增長0.9%，出口增長3.8%，進口增長1.0%。

然而，2013年5月以來，隨著美國年底前會減少債券購買的傳聞曝出，金融市場再度騷動。日本股市也陷入波動之中，每日跌幅平均超過3%，2013年6月13日再度暴跌6.35%，日經指數報收12445.38點，創2011年3月11日本大地震以來的最大降幅。

2013年6月14日，安倍晉三射出了“第三支箭”——經濟成長戰略，此舉令股市波動更頻繁，反映出當時日本實體經濟并未感受到“安倍經濟學”的實際效果。

不過，不久后公布的經濟數據讓投資者有了信心：數據顯示，當年6月日本PMI指數為52.3，說明日本制造業正以自2011年2月以來的最快速度進行擴張活動。此外，日本第二季度短觀大型非制造業景氣判斷指數高達12，創下至少近6個季度以來的最高水平。

2013年底，日經指數升至6年新高，全年創下57%漲幅，為1972年以來最好表現，截至2013年12月30日收盤，日經指數連續上漲九天，創2009年7月以來最長連漲紀錄。