每經編輯 何建川

嘉欣絲綢(002404)：主業經營穩健，拓展多元化發展方向

1.2014年實現營業收入20.06億元，同增10.63%；歸屬于上市公司股東的凈利潤7746.86萬元，同減3.26%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤6371.68萬元，同增18.44%；經營活動產生的現金流量凈額2555.50萬元，同增25.95%；EPS0.3元，同減3.23%。以總股本2.60億股為基數，每10股派發現金紅利2元（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉增10股。

2.期內隨著品牌推廣力度加大，公司主營業務規模穩步增長，客戶結構不斷優化。公司推進資源整合，強化工貿合作機制，鞏固和提升外貿優勢，2014年進出口貿易額超過2億美元，增長14%，進出口業務利潤增長32%。其中作為公司近兩年重點拓展的真絲綢出口業務增長迅速，2014年完成4585萬美元，在行業真絲綢出口排名中提升到第4位。內銷品牌銷售網絡日趨成熟，全年營業額實現約1.2億元，增長21%。

3.利用優勢資源，拓展繭絲綢市場的互聯網交易平臺，創新產品和業務模式，提升主業發展空間。2014年，公司對“金蠶網”不斷進行平臺創新，制定了增加電子商務的交易品種和完善交易模式的方案，著手進行新增交易品種標準化的制定工作，為推出新的交易品種打下基礎。擴大供應鏈融資規模，積極發展和完善物流及倉儲服務，嘗試開展協同商務模式，為發掘公司主業新的經濟增長點打開空間。

4.公司在做強主業的基礎上，拓展多元化發展方向，優化投資結構，促進轉型升級。1）縱向延伸方面，公司2013年完成對嘉興市中絲繭絲綢市場發展有限公司的收購，優化絲綢產業鏈，豐富電子商務種類，有利于及時掌握繭絲原料的價格信息，提高對原料成本的掌控能力；2）橫向延伸方面，公司收購“艾得米蘭”品牌和渠道，對原有服裝品牌進行了有益的補充，同時積極布局多維度發展，通過對浙江銀茂投資、欣禾職業教育集團化辦學促進中心、小額信貸公司、寧波世捷（新能源）等進行股權收購，產業結構得到不斷優化。預計公司2015-17年實現歸屬于母公司凈利潤分別為1.02、1.28、1.45億元，同增31.97%、25.10%、13.60%，對應EPS分別0.39、0.49、0.56元。2010年以來紡織行業周期性向下的影響因素，海內外需求偏弱、成本高企等均已明顯弱化，海外需求持續復蘇、國內品牌庫存調整結束、東南亞國家的人力成本飛速上漲但國內人力成本年增幅已穩定、生產要素成本見頂等將促使行業整體存在估值提升的邏輯?？紤]到相關可比公司15年PE區間在14x-56x，在公司產業升級及多元化發展背景下，給予高于行業平均市盈率的估值水平，2015年60xPE，對應目標價23.56元，增持評級。

5.主要不確定因素：匯率波動過大、原材料價格波動過大、內銷品牌建設不達預期。海通證券