每經編輯 何建川

步步高(002251)：O2O戰略日益清晰，業態布局更進一步

投資要點

業內創新的跨境電商模式有望于9月份推出

云猴全球購于2015年3月3日上線，與廣州保稅區合作，采用商家入駐的模式，經營品類以母嬰、保健品和食品為切入點。目前云猴跨境購引進有6個商家，80多個SKU。從訂單情況來看，平臺上線后覆蓋7個省市，省外訂單比例由初期15%的上升至30%。考慮到目前消費者對品牌的認知度還沒有建立，平臺收6-8%的扣點，預計每天銷量維持在100萬元可實現盈虧平和。公司對云猴全球購的定位為先滿足從無到有的需求，全球購的核心競爭力是幫用戶選擇適合的產品，將在滿足基本需求基礎上有部分創新，預計全新的云猴跨境購將于9月份上線。

生鮮電商是新的藍海

公司的生鮮電商業務將在4月30日上線，將以獨立的APP呈現，經營初期將以根莖類商品為主。上線初期公司將在長沙建立20個配送站，其中包含4個體驗店實現用戶體驗+配送站模式。預計，7月份達到日均1萬單，考慮到生鮮商品屬于量小頻次高的消費品類，配送的客單價有望保持在60元左右，毛利率可達到15%。15年生鮮業務總量可達到1.3億-1.5億。

開放平臺，本地購有望成為特賣平臺

未來公司將商城定位為特色的商品的頻道，將以打折促銷和特賣商品為主。公司計劃采用專業買手制尋找高性價比的商品，從而衍生出一批與大賣場銷售差異化的商品。公司希望開放線上超市業務平臺，而從自營和聯營的品類政策區別上來看，采用價格平等化，通過外部商家倒逼內部提供增值服務，以達到維持流量公平的目的。

加盟便利店有望為公司利潤打開新的空間

云猴平臺加盟的便利店定位中端，便利店的總體規劃為5,000家，目前已經簽約4,000家，剩余的1,000家主要覆蓋到鄉鎮一級。公司通過向加盟便利店的供貨，可以實現集中配送，并可以在部分商品品類上實現由零售商到代理商的轉變，據統計，代理商和零售商獲得的商品價格差距在15%，可有增大利潤空間。15年以來，公司的B2B業務取得了突破進展，該項的收入規模有望達到10-12億元。

最具全渠道戰略成功潛質，給予買入評級

預計2014-2016年公司分別實現營業收入122.95億元、176.73億元和196.77億元，同比增長7.97%、43.73%和11.34%，歸屬于母公司股東的凈利潤同比增長-15.00%、42.38%和10.33%，EPS分別為0.59元、0.71元和0.78元。我們認為，公司的O2O戰略較2014年下半年逐步清晰，業態布局細化更適應市場需求，較國內同類企業在布局中小城市和全渠道的戰略最具成功潛質，因此維持買入評級。浙商證券