每經編輯 何建川

青島雙星(000599)：打造“滴滴快修”模式，公司市場空間廣闊

【點評】

1、公司概況

公司品牌悠久，是國內重要輪胎生產企業之一。雙星品牌有近百年歷史，在國內享有盛名。公司目前主要產品為全鋼、半鋼子午胎，在全國擁有3個輪胎生產基地，年產能1100萬條，2013年公司輪胎產量排名國內企業中第10位。公司控股股東是青島雙星集團，實際控制人是青島市國資委。公司原先主營鞋業制造，“雙星”品牌在國內享有盛名。公司于2000年進入輪胎行業，2008年將鞋業資產剝離，此后輪胎制造成為公司主營業務，收入占比90%以上。公司目前在山東青島、湖北十堰、河南汝南擁有3個輪胎生產基地，子午胎年產能合計1100萬條左右。除了輪胎以外，公司還有一部分機械制造業務，擁有鑄造、橡塑機械產能1600臺/年。

2、青島雙星打造滴滴快修模式

汽車快修，是指從事汽車維護以及汽車小維修作業活動，但不得從事整車修理、汽車總成修理、二級維護作業。服務范圍鎖定在2個小時以內可以完成的120項快修保養，包括拆胎、補胎、洗車、更換剎車片等傳統業務。同時，現在不少快修店也都兼做洗車、美容、裝飾等業務。隨著我國汽車保有量的逐年提升，平均車齡的增大，汽車快修業務將擁有廣闊的市場空間。

公司打造O2O電商快修模式，形成有效閉環。線上，公司主要是建立共享線上電商平臺，即信息平臺、產品平臺、交易平臺、金融平臺，直接面對客戶掌握需求，建立契約，為線下維修導入流量，提高品牌影響力，包括網站、APP、電話端等多個入口的建立，消費者可在線上完成輪胎、配件的選擇、下單和支付，再通過線下的服務體系，用戶可得到一整套的解決方案，有助于增加用戶粘性，線上線下形成閉環和有效的反饋機制，顛覆傳統的商業模式。高速公路上通過京通精修實現全國高速公路快修全覆蓋。相比其他企業主要針對售后維修店，青島雙星則主要從高速路服務區以及流動服務車來切入售后維修市場。高速路上，公司在服務區布局售后維修店，針對雙星用戶提供三免服務：免費救援、免費修補、免費安裝，非雙星用戶收取一定費用，致力于高速公路汽車維修第一品牌，其運營模式主要是與相關快修企業合作，在高速公路服務區布局快修網點提供一系列包括輪胎更換、修理、救援、洗車、換機油等服務，目前公司已經完成了對京通精修的參股，京通精修已經掌握全國610個高速公路服務站的獨立維修站，未來將迅速擴充至1000家以上，從而實現高速公路大數據管理和全國高速公路全覆蓋。

高速路下無處不在的“星猴戰略”。高速路下主要通過星猴服務車提供流動維修服務。公司是微云國際（青島）數據有限公司的第一大股東，微云國際是建立“星猴戰略”的主要實施者，團隊目前擁有300人，已經在全國建立了75家以省會為單位的網絡，未來規劃通過在全國300多個地級市設立固定服務站同時打造1萬多輛移動星猴服務車，以“半小時服務圈”為目標，通過線上電商平臺導入需求，實現線上線下的重要布局。移動星猴服務車，根據用戶需求自行設計，自行裝備，配備拆胎機、補胎機、洗車機、移動POS機、車輛定位等設備工具。雙星作為國內知名的老品牌，將移動星猴車與高速公路服務區售后維修店結合，提升服務能力，我們看好其在售后市場的創新和布局

3、國內汽車反壟斷，激發市場活力

2014年8月13日，湖北省物價局針對4家寶馬汽車經銷商涉嫌價格壟斷開出162萬元的罰單。2014年8月20日，國家發改委針對12家日系零部件制造商的價格聯盟開出12.35億元的罰單，刷新國內反壟斷罰款新紀錄。國內汽車流通領域諸多不合理現象屢見不鮮，其根源皆在于流通渠道壟斷。本次反壟斷能夠有效打破汽車生產企業對汽車維修技術和配件渠道的壟斷，激發市場活力。可以說，中國后市場面臨著大變革，由現在的整車廠主導，監管配件及服務品質，市場混亂價格畸形到反壟斷后由連鎖/電商+4S店/品牌維修的品質和服務主導。

實施維修技術信息公開制度。新車2015年1月1日起，老車2015年12月31日前破除維修配件渠道壟斷：鼓勵原廠配件生產企業向汽車售后市場提供原廠配件和具有自主商標的獨立售后配件；允許授權配件經銷企業、授權維修企業向非授權維修企業或終端用戶轉售原廠配件。從公司角度來看，允許原廠配件生產企業向汽車后市場提供原廠配件以后，青島雙星將獲得更多從4S店分流過來的客戶。

渠道壟斷是推高汽車零部件價格的核心原因。目前國內原裝配件流通鏈條需要經過“配件商-整車廠配件銷售中心-經銷商-消費者”等多個環節，其中整車廠居于流通鏈條的核心地位，不僅控制上游配件供給，而且控制下游銷售渠道。采購渠道單一化，4S店無法越過整車廠從其他渠道采購原裝配件，實質上賦予整車廠配件定價權，無形中抬升配件價格。整車廠壟斷地位被打破后，價格將有效降低，公司配件業務成本降低，提高毛利率。總之，國內汽車反壟斷將打破流通渠道壟斷，帶給公司更多的客戶，有效降低公司成本。

4、汽車后市場空間廣闊

汽車后服務市場規模巨大。中國的汽車行業經歷了十年的快速發展，汽車保有量與平均車齡的持續增長推動汽車后市場進入快速成長階段，預計2014年中國汽車后市場規模將超過6000億，17年市場規模將突破萬億。2013年中國汽車保有量1.3億輛，預計2020年達2.5億輛，7年后將達到美國水平。2013年中國汽車平均年齡4.2年，預計2020年達8年左右，反壟斷后，中國后市場正成為汽車產業鏈的重要環節，無論從國內現狀、還是從整個發展歷程而言，都將是一個新的市場機會。

零部件銷售收入規模迅速擴大，一定程度表明中國汽車后市場已經進入了快速增長階段。同時，汽車后市場近幾年符合增長率在20%以上，預計到2017年市場規模將超過萬億，相應的快修市場規模將突破4000億。

5、公司高層換屆、業績有望改善

新任管理層積極推動青島雙星轉型升級。青島市政府任命原青島海爾董事、副總經理柴永森為青島雙星董事長，新任管理層順利換屆，公司治理得到極大改善。基于柴總等管理層豐富的管理經驗和專業能力，我們有理由相信，青島雙星在新任管理團隊的帶領下，主營輪胎業務常年微利的局面有望扭轉，公司邁入轉型升級之路；2013年4月，經青島市政府決定，在雙星集團工作39年的原董事長汪海因退休原因不再擔任雙星集團董事長。柴永森被青島市政府任命為雙星集團董事長，同年6月當選為青島雙星董事長。2014年4月，公司順利實現董事會換屆選舉，負責研發、采購、制造等業務高管進入董事會。總經理李勇和制造總監高升日原來在青島雙星工作多年，2013年分別從青島科技大學（被譽為國內橡膠工業的“黃埔軍校”）和山東恒宇科技集團（輪胎企業）重新回到公司。新任董事長柴總原來擔任青島海爾董事、副總經理，在海爾工作29年，期間經歷了技術、外貿、生產管理、市場開拓等多個崗位鍛煉。柴總作為海爾集團兼并擴張戰略的重要執行者，多次主導改造硬件條件良好，管理滯后、經營不善的企業，迅速實現困境反轉，積累了豐富的管理經驗。

新任管理層年富力強，具備較高的專業素養，積極推動公司轉型升級，力爭將雙星打造成全球輪胎行業名牌企業。柴總等高管在消費品行業積累的管理經驗，對于亟需產業升級和品牌建設的國內輪胎企業具有獨特價值。未來青島雙星如果制訂和執行正確的發展戰略，有望沖擊全球輪胎行業銷售額在50-110億美元的第二梯隊。

6、盈利預測與投資建議

我們預計公司2014-2016年每股收益分別為0.11元、0.20元、0.26元。隨著汽車后市場的不斷擴大，政策反壟斷增加公司業績有望迎來爆發式增長。考慮到汽車后市場相關公司市值（平均市值在99億元），給予2015年87億市值的目標價，對應目標價13元，對應2016年動態PE50倍。首次給予公司“增持”投資評級。

主要不確定因素：1）政策反壟斷推進緩慢2）公司“星猴戰略”實施效果或不達預期。海通證券