每經編輯 何建川

金證股份(600446)：打造互聯網金融內容服務平臺

事件：金證股份發布2014年報，營業收入2.36億，同比增長16.6%；歸母凈利潤1.5億元，同比增長40.4%，扣非后凈利潤1.5億元，同比增長46.6%。

公司金融IT業務保持迅猛勢頭，盈利結構繼續改善：2014年公司營業收入增長16.6%，略好于我們的預期，凈利潤增長40.4%，與我們的預測一致，扣非后凈利潤同比增長47%，展現了公司實施“回歸金融IT”戰略之后盈利結構的提升：1）以定制軟件為代表的金融IT業務收入占比由2013年9%提升至2014年11.7%，收入同比增長達39%；2）定制軟件業務毛利率達95%，同比增長5.9%，體現出公司在金融IT軟件業務上不斷提升的議價能力和附加值。由金融IT業務帶動，公司綜合毛利率同比增長1.45個百分點，達21.1%。3）我們預計公司盈利結構將繼續改善。在回歸金融IT戰略逐步深化的基礎上，當前定制軟件所占整體營收比重依然存在較大增長空間，有望隨戰略深化帶動公司整體盈利水平持續提升。

互聯網金融戰略進一步清晰化：公司清晰地捕捉到了互聯網金融的發展趨勢與公司業務之間的聯動特性，基于公司的自身定位，制訂并踐行3步發展目標：1）打造金融IT行業互聯網金融解決方案，推動基于互聯網金融的架構升級與模塊優化，完善金融行業（證券、基金、泛金融）互聯網金融轉型解決方案。2）以流量共享為方式，力爭打造互聯網金融IT解決方案，服務傳統行業、互聯網、金融的互聯網金融轉型業務。3）在前兩階段的基礎上，進一步整合已有優勢，積累用戶資源，以流量沉淀、數據挖掘等方式，向平臺型業務延伸，參與理財平臺、在線交易、供應鏈金融、三方征信等互聯網金融內容服務，爭取將公司打造成為互聯網金融內容服務提供商。

公司互聯網金融戰略實施堅定，初見成效，互聯網金融平臺模式可期：1）公司參與股票期權系統的開發，推出金易貸，全面支持券商創新業務的開展；2）與上證通合作建設證通云平臺，助互聯網企業和金融機構的互聯互通，對接多家互聯網企業及金融機構；3)與深證通合作金融IT整體外包服務，累計服務超過20家基金公司；4）為各類股權及產權交易所等泛金融機構提供場外市場云平臺服務；5）與騰訊合作推出Q計劃、微證券，Q計劃已成功接入四家證券公司，微證券即將接入三家證券公司，初步實現了流量共享分成的商業模式；6）與平安銀行、中山證券、國海證券簽署了戰略合作協議共同探索互聯網金融發展路徑。公司正全面布局金融、互聯網等互聯網金融平臺型解決方案，我們預計其客戶基礎和分成模式將不斷成熟，由此有望平滑地切入互聯網金融內容服務平臺廠商，進一步打開盈利空間。

“平臺化管理模式”有助于保持持續創新能力：公司持續推進“平臺化”業務模式，推動業務團隊成為優質子公司，從而激勵團隊捕捉市場創新機會。公司與鵬揚信息、金鵬天益、輝金創盈、廖江共同投資設立深圳市麗海弘金科技有限公司，與前海金控成立合資公司深圳市金證前海金融科技有限公司，是此管理模式初見成效的最好證明。我們預計管理模式的創新將成為公司互聯網金融戰略落地的堅實保障。

維持“強烈推薦-A”投資評級。上調2015-2017年每股收益分別為0.89元、1.24元、1.69元，分別對應PE為133/95/70倍，維持“強烈推薦-A”投資評級。

風險提示：互聯網金融業務進展不及預期。招商證券