⊙姜韌 ○編輯 楊曉坤

滬指2000點需要投資者堅韌不拔，依據(jù)是估值全球最低；滬指突破3478點仍然需要投資者堅韌不拔，依據(jù)是估值沒有見頂。估值就是判斷A股價值的大白話。

最新A股市場估值數(shù)據(jù)顯示，上證50指數(shù)12倍PE、滬深300指數(shù)16倍PE、滬指20倍PE、中小板指數(shù)64倍PE、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)96倍PE。其中上證50指數(shù)對標的道指估值已經(jīng)逼近20倍PE，而與滬深300指數(shù)對標的標準普爾500指數(shù)估值已經(jīng)超過20倍PE。因此基于估值判斷，目前A股主板市場仍然處于震蕩攀升的階段。

A股市場如果出現(xiàn)調(diào)整，可能是在三種情況下：一是道指估值出現(xiàn)跳水；二是上證50指數(shù)或滬深300指數(shù)估值出現(xiàn)飆升；三是中小板估值超過80倍PE、創(chuàng)業(yè)板股指超過120倍PE。

先就A股自身估值情況進行分析，我們可以比較2010年至2013年的美股牛市走勢，道指和納斯達克指數(shù)表現(xiàn)并不保持一致，例如，前期道指迭創(chuàng)新高之際，納斯達克科網(wǎng)股出現(xiàn)了大幅調(diào)整；而在更早期，科網(wǎng)股火爆時，道指反而在蹣跚踱步。美股分類指數(shù)的分化走勢，確保了美股牛市的持續(xù)性。同理，目前A股主板市場和新興板塊的分化走勢，也有利于A股牛市的延續(xù)性，假設(shè)A股兩大藍籌股指數(shù)和兩大新興板指數(shù)走勢趨同，則牛市會出現(xiàn)階段性調(diào)整。目前情形下，這四大指數(shù)短暫趨同會出現(xiàn)，中期走勢還是分化進行的，因此A股牛市暫不言頂。

真正對A股市場造成影響的是外盤因素，而這個因素分利空和利好兩方面。先分析利空因素：美聯(lián)儲今年6月前后一定會加息，這是根據(jù)美國就業(yè)數(shù)據(jù)得出的結(jié)論，而美聯(lián)儲一旦啟動加息，一是處于歷史高位的道指會出現(xiàn)調(diào)整，二是部分QFII資金會回流美股市場，假設(shè)今年三季度A股估值較目前提高一大截，那么在美股估值下降的前提下，A股會出現(xiàn)短期調(diào)整。

人們不能僅看到美聯(lián)儲加息的負面影響，還應該看到美聯(lián)儲加息對中國經(jīng)濟的正面影響。目前美股市場普遍擔憂的是美聯(lián)儲加息會對企業(yè)盈利造成影響，同時在美聯(lián)儲加息周期，中國等制造業(yè)大國則會獲得正面支持。因為美元指數(shù)走強，油價等大宗商品價格將會長期處于熊市，這是制造業(yè)轉(zhuǎn)型極其難得的盈利窗口。同時，美聯(lián)儲加息周期恰是中國央行降息周期，資金成本和制造成本的雙雙下降，以制造業(yè)為核心的A股藍籌股指數(shù)估值有望進一步降低。

另外，基于2004年至2007年美聯(lián)儲常規(guī)持續(xù)加息導致次級債危機，進而誘發(fā)全球金融海嘯。在新一輪美元加息周期中，美聯(lián)儲很可能不會再給出明確的貨幣政策承諾，而美股表現(xiàn)將是美聯(lián)儲除就業(yè)數(shù)據(jù)之外，重點考慮的對象之一，因此美股亦不會出現(xiàn)類似2007年的崩盤。

綜上，二季度指數(shù)將迭創(chuàng)新高，三季度指數(shù)有外圍調(diào)整壓力，之后指數(shù)將根據(jù)估值改善續(xù)創(chuàng)新高。