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每經記者 趙陽戈

2010年4月16日，滬深300股指期貨推出，在隨后52個交易日中，滬指下挫24%。5年后的2015年4月16日，上證50和中證500股指期貨品種將推出，由于中證500指數代表滬深中小市值公司整體狀況，而中小盤股票當下正被市場熱炒，相關指數也屢創新高。即將出爐的中證500股指期貨，是否會成為中小股票的“大殺器”？這兩個新品種的推出，又會給市場帶來怎樣的影響？

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最新動態

上證50、中證500將登場 瘋狂中小票迎對沖工具

◎每經記者 趙陽戈

作為重要衍生品，股指期貨一直備受市場關注，滬深300指數股指期貨上市以來總體運行平穩，截至2015年3月底，共運行1201個交易日，順利交割59個合約，累計開戶23萬戶，成交6.93億手，成交額達552.79萬億元。統計顯示，去年滬深300指數股指期貨共成交6.11億手，累計成交金額464.52萬億元，在全球股指期貨中成交量排名第四位。

在此背景下，中金所將在本周再推兩個品種：跟蹤上證50和中證500的股指期貨。此舉無疑將進一步豐富資本市場的投資策略，新期指的推出也被券商稱為立體化交易時代到來的標志。

《每日經濟新聞》記者了解到，新推出的兩只期指各有側重，尤其是中證500股指期貨劍直指中小盤股票，被眾多機構奉為“2015年最愿與之交往的大眾情人”。

期指迎來兩“新丁”

3月16日，中金所發布上證50和中證500股指期貨合約及交易細則（征求意見稿）。

3月20日，證監會正式批準中金所開展上證50、中證500股指期貨交易，合約正式掛牌交易時間為2015年4月16日。

3月27日，中金所發布上證50和中證500股指期貨合約及相關細則。

3月30日，中金所確定了兩個新品種上市交易的有關事項。其中，上證50股指期貨首批上市合約為2015年5月合約（IH1505）、2015年6月合約（IH1506）、2015年9月合約（IH1509）和2015年12月合約（IH1512），而中證500股指期貨首批上市合約為2015年5月合約（IC1505）、2015年6月合約（IC1506）、2015年9月合約（IC1509）和2015年12月合約（IC1512），各合約掛盤基準價由交易所在合約上市交易前一交易日公布。另外，中金所還確定上證50和中證500股指期貨合約上市初期的交易保證金為10%；費用方面，上證50和中證500股指期貨合約交易的手續費標準暫定為交易金額的萬分之零點二五，交割手續費標準為交割金額的萬分之一；至于合約乘數上證50股指期貨為每點300元，中證500股指期貨為每點200元。

對此，申萬宏源指出，隨著滬深300股指期貨、5年期和10年期國債期貨、上證50ETF期權、上證50和中證500股指期貨的順利推出，我國資本市場已經迎來了豐富多彩的立體化交易時代，對沖基金迎來更廣策略空間，主動投資增添更多投資工具。

新品種各有“偏好”

《每日經濟新聞》記者了解到，由于跟蹤的范圍不同，新登場的兩個股指期貨，各有自己的特征。

根據申萬宏源的研究，上證50股指期貨作為首只單市場股指期貨，具有較強的金融行業屬性（銀行與非銀金融行業權重合計約66%），投資者除了可進行方向性投機和對相關現貨資產進行套期保值之外，考慮到上證50與滬深300之間有較強的相關性，且華夏上證50ETF期權已上市交易，套利投資者將迎來多種套利策略，例如在不同期貨品種之間套利，期貨與期權之間套利，期貨與現貨之間套利等，同時對于50ETF期權做市商來說也多了一種實時、靈活、有效的對沖工具，有助于50ETF期權的合理定價等。

對此，華寶證券還指出，上證50股指期貨其鮮明的金融特征不僅可適用于市場中性策略，在與跟蹤金融股的分級基金（如金融b、證券b、證保b、券商b）等工具組合的過程中可以衍生出更多策略。例如，在對上述金融屬性強的分級基金進行溢價套利時，對于母基金的凈值下跌給套利造成風險，可以考慮采用上證50指數進行對沖。再比如，由于中證500加滬深300等于中證800，按此邏輯結合跟蹤中證800指數的分級基金同樣可以構建一些投資組合。

中證500股指期貨，則是剔除了滬深300指數成分股，與市值規模較小的指數如上證380、中小板指、創業板指、中證1000等的相關性較高，對滬深300指數難以覆蓋的板塊是很好補充。申萬宏源表示，中證500股指期貨市場需求呼聲一直很高，機構投資者都翹首以盼，原因正是在于偏好中小盤股票的投資者急需相關期指工具進行套期保值和風險規避。

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歷史回顧

滬深300期指的“灰色記憶”：上市后滬指暴跌24%

◎每經記者 趙陽戈

面對新品種的來襲，投資者最想知道其對市場到底會產生怎樣影響？

這里不妨來看一看歷史上的相關情況：比如2010年，滬深300指數期貨推出后的52個交易日，滬指暴跌24%，此后滬指調整時間長達兩個半月。此外，還可以參照其他地區資本市場的情況，比如富時100指數期貨、日經225指數期貨等推出后的狀況。

上個品種推出后滬指重挫

時間回到2010年4月16日，跟蹤滬深300指數的股指期貨正式推出。推出當日，滬指表現平穩，以1.1%的跌幅完成一天的演練。而在第二個交易日，在市場有所松懈之際，“噩夢”來襲。

就盤面顯示得情況來看，2010年4月19日，滬指在經歷了一個周末后，并沒有消化滬深300指數期貨上市的消息，當日跳空低開之后震蕩下跌，當日滬指暴跌了150點，擊穿數根均線，報收2980點，跌幅高達4.79%。

由此來看，滬指“這一跳”重挫了市場信心。隨后滬指的走勢如決堤一般，被已經掉頭的5日均線壓著不斷走低，52個交易日，滬指累積下挫24.71%，最終在2010年7月2日下探2319點后，重新站穩反身向上。

再來看上述情況出現的原因。2010年春季，市場躁動行情結束，以及股指期貨推出后滬指連續大幅下挫，與當時的宏觀基本面變化密不可分：一方面是房地產調控政策強化，另一方面市場正面對歐債危機對經濟的沖擊。因此，滬深300指數期貨的推出并非滬指這一輪暴跌的唯一原因，但可視作壓垮指數的“最后一根稻草”。所以，市場看到的是，在第一個股指期貨品種推出前滬指持續上漲，推出時滬指差不多見頂，推出后出現大幅回調。

至于對市場的長期影響，申萬宏源的研究報告指出，滬深300股指期貨推出后，換手率和相對換手率均出現一定下行，暫不支持股指期貨增加股市流動性的結論。與此同時，滬深300股指期貨推出后，以日收益率標準差衡量的波動率水平出現下移，但相對波動率水平上移，這意味著股指期貨推出并沒有優化降低市場的波動率水平。

套保需求將使期指承壓？

對于上述初步結論，細心的投資者可能會有異議。因為從市場行情來看，2010年4月16日前，市場并沒如現在般火熱，反而處在調整階段。也就是說，在牛市中推出股指期貨，可能會出現同以往不一樣的情況。

對此，申萬宏源針對全球股指期貨推出的情況，做了數據分析。申萬宏源得出的結論是，多數地區的情況大多符合推出前漲，推出后跌，難改長期趨勢的規律，這其中就包括了富時100指數期貨、日經225指數期貨的推出，以及德國DAX指數期貨的推出，而這3個指數期貨恰好都是在牛市中段時推出，與目前的A股類似。

申萬宏源還進一步指出，這其中的共性在于，推出前機構為提高控制力收集籌碼，推出后套保需求開始反映在期指中，使期指承壓，并回歸長期趨勢。

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技術分析

投機還是套保？投資者需求左右期指方向

◎每經記者 趙陽戈

無論是滬深300指數期貨登陸A股時市場的情況，還是其他地區資本市場推出股指期貨時的市場大環境，或許都難以與A股目前的情況相提并論。

因此，即將登場的上證50和中證500股指期貨將會給市場帶來怎么樣的影響？申萬宏源的研究或許給出了部分答案。

上證50股指期貨：

有投機需求

申萬宏源的研究顯示，以史為鑒、他山之石固然重要，但并不能夠完全反映股指期貨的本質，因為股指期貨對于基礎資產影響的本質，是需要分析投資者第一位的需求和目的，這其中無外乎兩大類需求：套保需求、投機需求?！睹咳战洕侣劇酚浾吡私獾?，上證50指數根據總市值和成交金額對股票進行綜合排名，選取的是滬市規模大、流動性好的樣本股。通常，上證50指數成分股與滬深300指數重合度較高；同時，行業集中度很高，例如66%權重為銀行與非銀行金融行業，基本可視為金融板塊指數的代表。

根據上述特點，申萬宏源的結論為，上證50股指期貨套保效果不及滬深300股指期貨，大部分套保者會選擇滬深300股指期貨套保，而同時當前上證50股指期權市場依然較小，期權做市商的套保需求的邊際影響也較小。但是值得注意的是，上證50指數總市值超過15萬億元，其自由流通市值卻僅有4萬億元，這無疑有著“四兩撥千斤”的效果，即通過拉升或打壓單一標的就能顯著影響指數。一些資金量較大，且期貨操作經驗較為豐富的投資者，可能會利用期貨和現貨的同向操作獲利，因此上證50股指期貨也更有利于投機。

中證500股指期貨：

有套保需求

反觀中證500指數，其選樣規則中先扣除了滬深300指數樣本股，然后再按“先日均成交額、后日均總市值”的規則選取，因此與滬深300指數成分股沒有交集，可以說是兩市中小盤股票的代表。行業歸屬來看，中證500指數在金融板塊的權重極低，較大的權重在醫藥生物和房地產板塊，合計約占18%，也不算大。除了上述兩個板塊，中證500權重較均衡的分布在計算機、機械設備、化工、電子、有色金屬、電氣設備等領域，權重分布整體比較分散。

從目前的情況來看，在高業績和高送轉等刺激下，中小盤股票已經積累了比較可觀的收益，這從不斷創出新高的中證500指數走勢就可見一斑。也因為如此，申萬宏源認為，由于權重分布均勻，行業分散度較高，在當前位置拉升或者打壓中證500指數都可能遇到較大阻力，投機效果并不大。

與此同時，由于中小盤股票的賬面浮盈已經較高，在這個位置上尋找新的投機機會并不容易，場內的投資者因此存在較強套保尋求，而中證500股指期貨正好是一個能有效套保中小盤股票的工具，雙方可謂“一拍即合”，而套保需求的強烈，也將給期指帶來向下的壓力，進而向基礎資產傳導，再加上拉升個別銀行股本身就存在蹺蹺板效應，因此會加大中小盤股票下跌的可能。所以由上述情況來看，中證500股指期貨的推出，對相關現貨短期估值有一定的利空影響。“上證50和中證500股指期貨同時上市，對基礎資產的影響很可能相反，短期市場波動可能加劇”，申萬宏源如此總結稱。

不過《每日經濟新聞》記者注意到，對此市場上也存在不同的聲音。

長江證券的研究報告顯示，中證500指數中類似東方財富（300059，前收盤價29.42元）這類標的，具有越漲權重越大的特性，這使得指數可能進入一種越漲越能漲的狀態，上漲就可能停不下來，直到某一天進入反向循環。所以一旦中證500開漲，就不要輕易猜測什么時候到頂。所以長江證券的推薦順序，也是中證500>滬深300>上證50。那么，兩個期指新品種落地后能給市場帶來什么影響？《每日經濟新聞》將持續跟蹤。