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每經(jīng)記者 劉燦邦 發(fā)自北京

上周五，上海貝嶺（600171.SH）公告，公司實(shí)際控制人中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱中國(guó)電子）將持有的上市公司26.45%的股權(quán)無(wú)償轉(zhuǎn)讓給全資子公司華大半導(dǎo)體有限公司（以下簡(jiǎn)稱華大半導(dǎo)體），此次權(quán)益變動(dòng)后，華大半導(dǎo)體將成為上海貝嶺的控股股東。

據(jù)了解，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓是配合中國(guó)電子搶抓國(guó)家大力發(fā)展集成電路產(chǎn)業(yè)的重大歷史機(jī)遇，推進(jìn)落實(shí)中國(guó)電子與上海市的戰(zhàn)略合作，整合集成電路板塊資源，調(diào)整企業(yè)結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)布局，加快中國(guó)電子集成電路產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展所實(shí)施的內(nèi)部資產(chǎn)重組計(jì)劃。

華大半導(dǎo)體表示，公司作為中國(guó)電子集成電路業(yè)務(wù)的統(tǒng)一運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，將加快推進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合，實(shí)現(xiàn)資源的集中和業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，促進(jìn)企業(yè)的專業(yè)化經(jīng)營(yíng)，提高盈利能力，推動(dòng)技術(shù)升級(jí)和可持續(xù)發(fā)展。

集成電路業(yè)務(wù)整合提速

華大半導(dǎo)體接手上海貝嶺之后，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是需要解決的問(wèn)題之一。據(jù)了解，華大半導(dǎo)體控制的南京微盟電子有限公司主營(yíng)業(yè)務(wù)電源管理電路的設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)與銷售，與上海貝嶺部分業(yè)務(wù)存在相似，不排除存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

對(duì)此，華大半導(dǎo)體承諾將不在上海貝嶺之外，直接或間接新增與上海貝嶺主營(yíng)業(yè)務(wù)相同、相似并構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的業(yè)務(wù)，并且凡是華大半導(dǎo)體獲得的與上海貝嶺主營(yíng)業(yè)務(wù)相同、相似并構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的商業(yè)機(jī)會(huì)或投資機(jī)會(huì)，該等商業(yè)機(jī)會(huì)均由上海貝嶺優(yōu)先享有。另外，華大半導(dǎo)體還承諾，將按照公平合理的原則，在最短的合理時(shí)間內(nèi)依據(jù)法律、法規(guī)及規(guī)范性文件的規(guī)定，消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。

另一方面，上海貝嶺的業(yè)務(wù)調(diào)整也是擺在新的控股股東面前的一項(xiàng)工作。上海貝嶺定位于芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，但其2014年報(bào)顯示，去年公司集成電路貿(mào)易實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.5億元，占當(dāng)年總營(yíng)收的33.9%，而該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率僅4.92%，遠(yuǎn)低于同期集成電路產(chǎn)品的毛利率水平，對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐闪溯^明顯的拖累。

中航證券在一份調(diào)研紀(jì)要中指出，集成電路貿(mào)易業(yè)務(wù)占比較高與公司芯片設(shè)計(jì)型企業(yè)的定位不符，預(yù)計(jì)成為未來(lái)最先剝離的業(yè)務(wù)?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2013年的數(shù)據(jù)顯示，上海貝嶺約45%的營(yíng)收來(lái)自于集成電路貿(mào)易，毛利率僅3.22%，這一情況在2014年已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)。

事實(shí)上，即使在芯片業(yè)務(wù)中，上海貝嶺也存在調(diào)整的空間，其智能電表芯片（計(jì)量和 PLC）業(yè)務(wù)占據(jù)了較大的比重，但是智能電表的出貨量高峰期已經(jīng)過(guò)去，并且相關(guān)芯片的集中度極其高，特別是 PLC 芯片領(lǐng)域）支撐公司高速發(fā)展的動(dòng)力可能會(huì)不足。

中航證券認(rèn)為，上海貝嶺現(xiàn)有業(yè)務(wù)尚處于中低端領(lǐng)域，毛利率顯著低于同類企業(yè)；其產(chǎn)品線向高端演進(jìn)所依賴的方式除自身研發(fā)外還極有可能通過(guò)外部并購(gòu)或內(nèi)部的資產(chǎn)整合來(lái)完成。

H股資產(chǎn)或回歸A股

上海貝嶺的實(shí)際控制人中國(guó)電子主業(yè)包括集成電路與關(guān)鍵元器件、軟件與服務(wù)、專用整機(jī)及核心零部件、新型平板顯示、現(xiàn)代電子商貿(mào)與園區(qū)服務(wù)五大板塊。目前來(lái)看，這五大業(yè)務(wù)板塊中，除集成電路以外的其他業(yè)務(wù)板塊均不同程度實(shí)現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性的整合。

中航證券此前指出，在國(guó)資集團(tuán)如大唐科技和清華控股等頻頻于集成電路板塊動(dòng)作的當(dāng)下，做為優(yōu)先發(fā)展的主業(yè)板塊集成電路的整合只是時(shí)間問(wèn)題，特別是在其他業(yè)務(wù)板塊已經(jīng)基本梳理整合完畢的時(shí)點(diǎn)下，集成電路板塊的動(dòng)作將隨之而來(lái)，深度和廣度可能會(huì)超預(yù)期。

值得注意的是，對(duì)于此前上海貝嶺將成為中國(guó)電子集成電路板塊唯一資本整合平臺(tái)的說(shuō)法，中國(guó)電子總經(jīng)理劉烈宏曾向媒體表示，“集成電路設(shè)計(jì)的核心資源是技術(shù)人員，目前集成電路業(yè)務(wù)板塊上市公司較多，其整合思路與生產(chǎn)資料占比較多的重型資產(chǎn)公司肯定有所區(qū)別，具體如何整合，目前集團(tuán)層面還沒(méi)有定論。”

正如劉烈宏所言，集成電路業(yè)務(wù)板塊上市公司較多確實(shí)是橫亙?cè)诩瘓F(tuán)業(yè)務(wù)整合面前的一座大山，而中國(guó)電子在集團(tuán)內(nèi)部消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的行動(dòng)并未停止，上海貝嶺此前剝離RFID業(yè)務(wù)正是一個(gè)例子。根據(jù)中國(guó)電子的規(guī)劃，資產(chǎn)證券化的方向是一個(gè)板塊一個(gè)上市公司。

資料顯示，中國(guó)電子集成電路板塊的相關(guān)上市公司還包括國(guó)民技術(shù)（300077.SZ）、中電廣通（600764.SH）、中國(guó)電子（00085.HK）和華虹半導(dǎo)體（01347.HK）等。

對(duì)于集成電路業(yè)務(wù)的發(fā)展，劉烈宏曾表示，“力爭(zhēng)在未來(lái)三年，在整個(gè)集成電路設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)，既做強(qiáng)集成電路設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)本身，也做好產(chǎn)融結(jié)合壯大發(fā)展能力，使集成電路資產(chǎn)證券化率大幅增加。”目前，中國(guó)電子集成電路資產(chǎn)證券化水平僅20%左右。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，中航證券在報(bào)告中還指出了另外一種可能性。報(bào)告稱，集成電路企業(yè)在 A 股和H股市場(chǎng)上存在較大的估值差異，這一差異將導(dǎo)致H股資產(chǎn)的再融資能力削弱，特別是受半導(dǎo)體硅周期左右的估值邏輯和集成電路設(shè)計(jì)制造環(huán)節(jié)重資本投入的雙重壓力下，適當(dāng)將H股資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成A股資產(chǎn)從中國(guó)電子集團(tuán)層面會(huì)是有利而無(wú)害的策略。