宜華木業：一路同行榮辱與共 “強烈推薦”

研究機構：長江證券 日期：2015-05-13

事件描述

宜華木業昨日公布第一期員工持股計劃實施進展公告，具體內容如下：截至2015年5月11日，公司員工持股計劃已通過上海證券交易所交易系統購買本公司股票900萬股，成交均價為人民幣14.9542元/股。

事件評論

公告顯示，公司已通過二級市場購買1.3億元自身股票，約占員工持股計劃總額的1/3，平均成本價為14.95元/股，相對于今日收盤價折價18%。

對此，我們有以下兩點點評：1、現價買入，與公司利益綁定。自員工持股計劃通過董事會審議至今已有3個月之久，期間受到諸多因素的制約公司遲遲未建倉。本次建倉總規模的1/3無疑為市場注入強心劑，并且建倉價僅低于現價18%，當前時點買入將實現與公司的利益綁定；2、公司前景可觀，后續上漲空間超乎想象。截至今日收盤，公司市值達到263億元，已成為輕工板塊市值最大的公司，那么，支撐后續上漲的邏輯是什么？我們認為，公司真正的價值在于未來有望整合中國中高端家居消費市場。

2014年，中國家具零售額高達4000億元，CAGR在20%以上，而最大內銷企業大亞科技的市場份額僅為1.18%。根據我們的判斷，未來一定會有少數幾家企業來整合內銷市場，透過研究歐美家居巨頭的商業模式，我們認為“全產業鏈運營+一站式服務”的平臺型家具企業將最具優勢。縱觀國內家具行業，宜華木業的平臺化轉型進程顯著領先同行，有望實現營收破百億大關，理應享有更高的估值和市值規模。

在此重申公司的推薦邏輯：1、打造家居生態閉環，業績估值雙豐收。參股家裝O2O平臺愛福窩25%的股權拉開公司向平臺型家居服務商轉型的序幕。后續，公司將通過并購、戰略合作等方式加速推進“泛家居”戰略，并且進一步完善現有的O2O架構，最終打造宜華品牌的家居生態閉環；2、林地資源打造無可比擬的成本優勢。公司是行業內罕見擁有豐富林地資源的家具企業，原木自給成本低于市場價30%，木材自給率的上升將帶動毛利率大幅提升；3、員工持股計劃強化企業戰略執行力。此次員工持股計劃覆蓋120名員工，其中高管參與度高，3倍杠桿的潛在收益無疑是最好的激勵機制。

維持“強烈推薦”評級，2015、2016年EPS分別為0.44元、0.55元。