每經編輯 每經記者 孫嘉夏    

◎每經記者 孫嘉夏

經濟結構轉型、“互聯網+”飛速發展、二級市場異常火熱、創新創業大潮涌動——在眾多PE/VC行業內人士看來，如今或許正是最好的時代：眾多優質企業、大量的投資機會、暢通的退出渠道，無疑將讓這個行業迎來新一輪的爆發增長期。“我們建議投資人在VC和PE（風險投資及私募股權投資）里的資產配置比例在30%左右。”諾亞財富董事局主席兼CEO汪靜波在6月5日由諾亞財富集團主辦的領軍者系列論壇之“私募股權投資高峰論壇”上說。

不過，另一方面，對于資金實力相對較小的個人投資者而言，進入頂尖PE基金的渠道并不通暢，此時，母基金的渠道優勢則得以顯現。

三期疊加 重構機遇

在經濟結構轉型周期、互聯網周期和金融開放周期三期疊加的背景下，互聯網、移動互聯網、生物醫藥、醫療健康、清潔技術、先進制造、消費升級等新興產業將在人口需求、技術升級和資本力量的推動下快速發展，催生一大批優秀的企業和巨大的投資機遇。

對于私募股權投資來說，這無疑意味著大量的投資機會。以諾亞財富旗下資產管理業務平臺歌斐資產為例，截至2015年3月31日，其資產管理規模達到589億元人民幣（約94億美元），較2014年同比增長18.5%。其中，PE類產品規模達到150億元人民幣左右（約24億美元），占歌斐資產總資產管理規模的25.1%。

歌斐資產創始合伙人、總裁殷哲透露，目前歌斐資產看好TMT、文化產業、硬件升級三個大方向。

顯然，伴隨著技術的快速升級與新一代需求的不斷改變，PE/VC行業聚焦的領域也正發生轉變。

在源碼資本管理合伙人曹毅看來，早期互聯網是代表2~3億的群體，而如今移動端已是6~7億的群體，“可能從6、7歲的孩子到80歲的老人，都在移動互聯網里”，而這也將導致消費者行為的改變，并提供了行業價值重構的機會。

“舉個例子，當年我們投資家化是1500萬美元，后來賣了51.8億元人民幣，這在那時是很大的機遇。當時市場經濟剛開始，消費時代剛到來，供不應求的局面剛剛開始，所以我們投資了消費品公司，如東方商廈、上海家化等。”紀源資本合伙人、思格資本集團創始合伙人卓福民說，“現在的時代機遇是什么？我現在最看好就是精準行業。什么叫做精準行業？精準教育、精準醫療、精準廣告等。”

看到這一系列重構機會的資本顯然并不少。“從2015年開始，至今有一半的資金是投到互聯網金融里面。”博裕資本創始成員、董事總經理周奇說。同樣布局互聯網領域的還有鐘鼎創投。“我們已先后布局了三家互聯網企業，未來也會在這個領域繼續耕耘。”鐘鼎創投總裁嚴力說。

達晨創投執行合伙人、總裁肖冰也透露，達晨創投目前投資的公司已接近300家，以中早期、新興行業為主，主要包括互聯網和醫療健康行業。“我看好大數據產業，我們目前已進入到大數據的時代，企業最重要的資產除了人才以外，最值錢的就是數據資產。隨著移動互聯網和物聯網的發展，以后我們的數據量會越來越大，能做的事情也會越來越多，所以我們會沿著大數據產業來做布局。”同時，另一部分則是基于中國經濟發展的特殊機遇產業，例如環保行業。

借力母基金投資頂級PE

截至2015年4月，中國PE/VC基金已超過6000只，而從過去30年股權投資發展的數據來看，股權投資領域長期遵循著20/80原則，即20%的基金賺取了整個行業超過80%的利潤。一線基金募集機構化、配額制成為趨勢。對于資金量小、投入持續性弱的個人投資者而言，進入頂尖基金的渠道并不通暢，并變得越來越難。

此時，母基金的渠道優勢則得以凸顯。目前，本土市場已逐漸形成以FOF （母基金）形式運作的三大基金陣營：政府引導基金、國有企業參與設立的市場化FOF、民營資本運作的市場化人民幣FOF。

殷哲認為，母基金作為一種金融產品，可以很好地解決投資人進入優秀基金的渠道問題。長期以來，外資機構更傾向與周期更長、資金更穩定、更具專業度的機構投資者合作。國際上，母基金投資占PE募集規模更是超過30%。

作為業內領先的私募股權母基金投資機構，成立于2010年的歌斐資產推出的第一個業務板塊即是私募股權母基金業務。目前母基金業務已涵蓋PE、RE（房地產投資基金）、二級市場等多個領域。

其中，私募股權母基金占比從2014年底的21%上升到25%。在諾亞的高凈值客戶財富配置中，客戶平均對私募股權母基金的配置比例達到資產總額的20%~30%左右。經過5年的市場布局，截至目前，歌斐資產母基金共投資60多位GP，80多個子基金，共涉及700多個被投企業。

殷哲介紹，在把握宏觀趨勢的前提下，歌斐資產的策略是全面覆蓋，在廣度上，堅持聚焦布局上升周期行業中的優秀GP上。“我們是堅定的組合投資信徒，母基金是一個組合非常明顯的產品品類。組合的優勢非常明顯，可以規避風險，可以通過每次投資、調倉的過程實現我們的投資策略，還可以風格互補。長期組合的結果必然會形成產品本身的巨大優勢。”殷哲說。與此同時，在考察PE基金之外，歌斐資產還主動深度考察基金被投企業。“母基金不是簡單組合在一起就可以了，我們希望為客戶創造價值。PE基金的特點是流動性很低、風險高、收益高，但有數據顯示通過母基金的方式投PE出現虧損的概率大約是零，因為母基金的特點是充分分散風險、跨周期配置。投VC/PE我感覺就像一個J型曲線，前三年基本是投錢進去，一開始有些客戶很著急，大概第五年的時候是臨界點，那個時候只有一兩家上市，其他的還看不到希望，今年是諾亞財富首批客戶參與PE投資的第七年，進入了集中收獲期，投資人獲得了非常好的投資收益。”諾亞財富董事局主席兼CEO汪靜波說。

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歌斐資產私募股權合伙人洪偉力：PE母基金三大優勢

歌斐資產做PE母基金是有邏輯出發點的。我們的出發點是：中國市場上母基金非常少。為什么？因為融資難。個人投資者會覺得母基金的投資期限長，一開始看不到回報；而機構投資者還沒有真正進入這個市場。

因為融資難，導致母基金在市場上很稀缺，我們在市場上就是買方，這對母基金來說是一個非常有利的發展機會，這讓我們可以去覆蓋市場上眾多優秀的PE/VC。歌斐資產依托母基金，在市場上形成了三大優勢：資金優勢、品牌優勢、上游優勢。

市場上一些很牛的基金，可能個人很難投進去，但對母基金還是很歡迎的，因為母基金具有長期的資金優勢。對于優秀的基金來說，資本市場變化莫測，有時候母基金對于他們是錦上添花，但也許兩年后就是雪中送炭了，因為母基金可以長期、持續地支持到基金。這是母基金的資金優勢，能夠做到長期、持續地資金支持。

第二是品牌優勢。前段時間歌斐投了一家專業的醫療基金，過了三個月某海外主權基金找到這家醫療基金，也想投他們，但是在國內沒有機構，就無法做盡調。這家醫療基金掌門人就說，歌斐資產是他們的投資人，他們有詳細的盡調報告，可以拿他們的盡調報告給你們看。這家醫療基金經過我們的同意把歌斐的報告給到主權基金，最終我們的報告對他們的決策起到了作用。這樣的例子很多，說明歌斐的品牌效應。

第三是上游優勢。因為我們在產業鏈是最上游的。母基金的一個特點就是站在巨人的肩膀上。站得更高才能看得更廣、更遠。深度上，我們和細分領域的VC/PE相比可能沒有他們深，但我們有一個優勢是他們都沒有的，就是廣度優勢。因此我們能夠最先感知市場上的變化。

基于這一點我們可以做很多事情。比如我們可以做有效的跟投；我們可以拿到更好的條件，尤其是優先跟投權，這是非常寶貴的。歌斐今年已經直投出去好幾單，未來會進一步擴張，這個策略執行下去會有很大的潛力。

這方面我們做過研究，有些海外PE母基金IRR回報可以高達20%，這是很驚人的。照道理，母基金是低風險投資品類，在低風險的同時可以做到高收益的原因是因為做了大量跟投。實際情況是誰都想做跟投，但跟投機會是很難搶到的。一級市場和二級市場不一樣。一級市場是有門檻的，是一個冰山埋在水面下的那個部分。市場上好的跟投機會是很稀缺的，而母基金基于我上文講的優勢，可以獲得這些稀缺的機會。