◎每經記者李娜 近一年來，央行接連降息，一年期存款利率離2%的關口越來越近，銀行理財產品收益不斷下行。在此背景下，標榜“無風險收益”的打新基金趁勢而起，成為銀行、券商、基金、私募等各方機構和個人投資者眼中的“香餑餑”，甚至有機構推出了年化收益率20%的專戶打新產品。 然而，專戶打新產品真能實現20%的年化收益嗎？其運作模式是怎樣的？成本收益又有幾何？《每日經濟新聞》理財部（微信公眾號：火山財富，huoshan5188）記者經過深入調查，為您揭開專戶打新產品高收益背后的秘密。 《每日經濟新聞》記者調查發現，專戶打新產品能夠實現高收益的原因主要是兩個字——杠桿。給打新產品配上杠桿，借道公募基金享受打新的政策紅利，成為專戶打新產品的通行模式。據了解，目前銀行給專戶打新基金的配資杠桿絕大部分都位于封頂位置，即1:5的配資比例。 那么，當各路資金蜂擁至打新市場，專戶打新基金真能像他們宣傳的那樣，實現20%～30%的年化收益嗎？ 專戶打新產品成本高 專戶打新產品和普通打新基金究竟有何區別？《每日經濟新聞》理財部（微信公眾號：火山財富，huoshan5188）記者通過咨詢多家基金公司投研人士得知，目前專戶打新產品都使用了資金杠桿，銀行通過理財池資金配置的比例基本上都已達到1:5的頂格配置。“一般股票型專戶產品的配置比例在1:2到1:1.25，打新產品被視為無風險收益，配資比例一般在1:3到1:5，其中以1:5居多。”深圳某基金公司專戶人士表示。 一家大型基金公司市場部人士分析稱，目前專戶打新產品都是先有了資金才成立產品，通行的操作模式為：銀行負責低風險的優先部分的銷售，基金公司或陽光私募負責劣后部分的銷售，然后把它包裝成一個專戶資產管理計劃，再像散戶一樣去購買公募發行的打新基金。 第二個問題是，專戶打新產品的綜合成本包含哪些部分，當前的成本有多高？ 據《每日經濟新聞》記者了解，專戶打新產品綜合成本包括銀行配資成本、通道費、基金管理費和托管費。“目前銀行的融資成本為6.8%，通道費為1%，加上托管費0.2%，一共有8%，再加1%左右的基金管理費，綜合成本在9%左右，除去一些優惠一般為8.6%～8.8%。”滬上某基金公司非公募業務負責人指出。 一家專注打新方向的私募人士也指出，目前銀行的融資成本在6.5%～7%，基金管理費只收千分之幾，申購一只公募基金打新收益能達到8%，產品就有微利，再放一個5倍的杠桿，還是有不錯的收益。 在了解專戶打新產品的構成和成本之后，我們就能大概估算出其收益率了。 由于專戶打新產品最終通過購買公募打新基金參與打新，因此，公募打新基金的收益率直接決定了專戶打新產品的收益率。 專戶打新產品收益可通過以下公式進行估算： 產品收益=〔機構網下中簽率×（賣出時股價-股票發行價）/發行價×發行頻率-綜合成本〕×杠桿比例 機構打新中簽率降至1‰ 通過上述公式，投資者不難發現，機構網下中簽率對打新收益有重要影響，中簽率越高打新收益越高。而近段時間以來，打新基金收益率下降，也主要是指包括公募在內的機構中簽率大幅降低。 “今年1、2月之后，打新基金規模急速擴容，各類資金都進入到這個市場。市場容量有限，中簽率自然出現下滑。目前沒有大盤股的時候，一般小股票中簽率都在1‰左右。”深圳一家基金公司打新業務負責人說。 滬上某基金公司打新業務負責人也向《每日經濟新聞》記者坦言：“中簽率下滑得太快，去年國信證券網下平均獲配比例曾高達1.97%，現在中國核電的網下中簽率只有0.35%，已經算高的了，其他股票都是1‰左右。” 前述深圳基金公司打新業務負責人指出，此前萬達院線那批新股中，機構中簽率在2%以上的就有4只股票，現在中國核電由于網上超額認購倍數不到150倍，沒有回撥完，網上最終股份發行量占到總股本的70%，網下發行只占30%。如果回撥完，機構的配售比例會更低。 那么，機構新股中簽率未來有沒有走高的趨勢？“可能性很低，目前新股中簽率一直比較低，當然遇到大盤股的時候中簽率可能稍高點。隨著打新資金不斷涌入，中簽率不繼續走低就不錯了。現在網上投資者的新股中簽率基本上停留在3‰，比機構都要高。”前述滬上基金公司非公募業務負責人表示。 考驗基金公司選股能力 影響打新收益的第二個關鍵點在于新股上市后，機構賣出股票后的實際收益。 “現在打新基金收益還沒有明顯下降，新股漲幅超過了預期。比如暴風科技發行價7.14元，上市后最高漲幅為45倍；廣生堂發行價21.47元，最高價為335.04元，最高漲幅接近15倍。”前述深圳基金公司打新負責人指出。 一家中型基金公司打新人士也表示，以往新股漲幅也就是2到3倍，現在新股上市后漲5到6倍都很平常。 “這里面有個問題，就是專戶打新產品所屬基金公司的打新策略是怎樣的，是保守還是偏激進。現在專戶打新產品很多是找銀行配資的，銀行是非常厭惡風險的，往往要求基金公司在漲停板打開后就選擇賣出，以獲取穩定收益。這樣一來，這些新股后期遭遇資金爆炒的利潤，基金公司就很難享受。”前述滬上基金公司打新業務負責人表示。“現在市場已經過了買啥啥漲的階段，后市資金勢必要對個股精挑細選，目前創業板還沒有怎么回調，市盈率還維持高位，打新基金還是一片欣欣向榮，未來一切都存在變數。”該人士稱。 打新收益有待檢驗 搞清楚影響打新基金收益的所有變量之后，就可以對專戶打新產品的收益率做一個估算。 假設新股機構網下中簽率為1‰，剔除新發大盤股的干擾，新股上市后的實際漲幅為5倍，杠桿比例也為5倍，一年新股發行頻率為24批次，專戶打新產品綜合成本為8.8%，專戶打新產品年化收益率=[（1‰×5×24）-8.8%]×5=16%。 然而，按照目前的新股發行節奏，新股上市普遍5倍的漲幅能否持續、新股發行頻率能否達到24批次還存在不確定性。此外，專戶打新產品綜合成本也在不斷攀升。因此，新發行帶杠桿的專戶打新產品年化收益率能否達到16%還是個未知數。“專戶打新產品年化收益率要達到20%～30%已經越來越難。年初時，打一次新就能賺一個點，扣除成本和費率，年化收益率50%都是很輕松的。以前打新可以通過選股獲取超額收益，比如我們之前就喜歡選那些有老股轉讓的，冷門股以及中簽率預估會比較高的個股，現在這種超額收益基本消失了。”前述深圳基金公司打新業務負責人表示。 該負責人進一步指出，目前新股中的中國核電、國泰君安等大盤股掩蓋了打新基金的收益問題，若以后沒有了這種大盤股，打新基金收益率下降不可避免。 上述滬上基金公司非公募業務負責人也指出，純打新基金的年化收益為8%～10%，5%以上肯定是大概率事件，但不會太高，扣除融資成本后剩下的也不多了。