每經編輯 每經記者 劉明濤 黃修眉    

◎每經記者 劉明濤 黃修眉

證券化率突破100%——在A股的歷史長河中，這僅是第二次出現；而上一次出現正是由大牛市的下半場，2007年所創造。而瘋狂之后，A股便迎來了最痛苦的熊市。那么，證券化率過100%到底意味著什么？《每日經濟新聞》記者通過統計歷史數據發現，除德國因經濟結構影響證券化率常年不足50%外，日本、韓國、美國三大經濟體證券化率超100%或平均水平后，都迎來了股市瘋狂的后半段。有業內人士表示，在中國證券化率超100%后，A股市場牛市的下半場已經來臨。

日韓股市曾遇危險轉折

證券化率高，意味著股市在國民經濟中的作用越大。國際成熟資本市場都曾越過甚至大幅超過100%。而《每日經濟新聞》記者根據世界銀行數據統計發現，具體應用在不同實經濟實體上，情況又有所不同。

對中國市場具有借鑒意義的日韓股市證券化率都曾超過100%，隨之而來的卻是股市的瘋漲、高位震蕩與大幅下跌。

有統計數據以來，日本股市該比值曾在1988年和1999年兩次越過100%，而這兩年正是日本股市歷史上著名的瘋漲期。

但此后日經225指數迎來了連續三年的巨幅下跌。進入90年代，日本股市價格旋即暴跌：1990年10月份，股指已跌破20000點；1991年上半年略有回升，但下半年跌勢更猛；1992年4月1日，日經225指數跌破17000點，日本股市陷入恐慌；到1992年末，日經225指數被徹底腰斬至16924.95點。

值得注意的是，日本的證券化率也從1990年的94.08%暴跌到1992年的62.29%，此后日本股市迎來長熊。

此外，1989~2012年間，韓國KOSPI指數（KS11）開始走強，而韓國的證券化率在2009年和2010年兩度越過100%。與此同時，兩年內韓國KOSPI指數上漲88.92%。但韓國KOSPI指數從2011年上半年迎來了小幅震蕩，下半年的8、9月單月下跌就分別達到11.86%和5.88%。此后，韓國KOSPI指數橫盤震蕩至今，沒有明顯上漲勢頭。

歷史上，日韓等國的資本市場都曾在該國證券化率超出平均水平后出現過暴漲，隨后再出現股市泡沫的快速破滅。欲了解日本、韓國以及更多國家資產證券化率走勢與股市走勢關系，敬請關注公眾號每經投資寶（mjtzb2）。

美德股市各有結構因素

記者注意到，2007年中國的證券化率首超100%后，就有業內專家指出，證券化率并非完全與經濟發展水平成正比，它受各國的具體經濟結構、經濟政策等諸多因素的影響。

例如，作為歐洲經濟火車頭的德國，1995年末的證券化率只有25.63%，1988~2012年，其證券化率也常年維持在40%~50%之間，但這并不意味著德國證券市場欠發達。

該業內人士分析指出，究其原因，德國素有以銀行融資為主的傳統，雖然其經濟高度發達，但證券化率并不高。而馬來西亞1995年底的證券化率已經達到284.38%，在全世界名列前茅，這卻只是馬來西亞政府出臺政策大力扶持和鼓勵證券市場發展的結果。

作為全球最大的資本市場，美國股市集結了全世界最優秀、估值最高的企業，因此其證券化率平均水平在115%到125%左右。具體而言，美國股市在1996年首次超過100%達到109.46%后，證券化率就只在2008年金融危機時破百至82.55%，其余時間全部超100%。

值得注意的是，縱觀美國幾次股市泡沫時期，其證券化率都大大高于平均水平。世界銀行數據顯示，美國證券化率1999年達到了歷史峰值的178.85%，2000年依然高達152.58%，隨之而來的便是互聯網泡沫。