在全球大多數經濟體里，股指在3周里下跌30%無疑是一場危機。正因為如此，近期中國股市快速下跌也引起了極大擔憂。 歸根結底，A股當前的動蕩并不是一場真正的“危機”，而是一次引起恐慌、具有啟示意義的消防演習。A股市場短期內企穩的可能性依然非常大。 與2008年華爾街的交易混亂時期和1997年泰國的金融恐慌相比，本次A股下跌算不上危機。首先，與美國和泰國相比，A股市場與國內整體金融體系的聯系要弱得多——在這個體系中，居于核心地位的仍然是商業銀行。 A股市場與實體經濟的聯系也不算特別緊密。在今年前5個月，盡管新股發行密集，但股市融資總額大約只相當于通過債券市場和銀行貸款籌集的資金總額的4%。至于對個人消費的影響，本輪股市下跌只相當于蒸發了家庭財富的3%~5% A股市場股指先是在10個月里上漲了80%，接著下跌了30%。因此對許多投資者來說，這就像是去拉斯維加斯玩21點，先贏了800美元，接著又快速輸掉300美元，最后算下來玩家仍然賺了500美元。 人們擔心股市下跌會波及其他經濟領域，但這種影響是有限的。向股票投資者提供貸款的商業銀行、信托公司和證券公司會因為股價快速下跌而受到沖擊。但據筆者估算，假設股指繼續下行20%，商業銀行總的來說最多損失7000億元，大約占到商業銀行資產總額的0.5%，相當于幾個月的利潤。 美國在2008年危機期間的情況就完全不同了，當時許多美國公司面臨無法按時發薪水的危險。中國的情況并非如此，因為中國公司在依賴金融市場管理公司賬目方面沒那么復雜。 股市下跌是否導致資本外逃和匯率貶值？中國資本賬戶仍沒有完全對外開放，也就是說，中國投資者不能輕易地將人民幣兌換為外幣，并將資金轉移到其他市場。 但這是否意味著可以對本輪A股下跌泰然處之呢？當然不是。相反，這次下跌向政策制定者敲響了警鐘，說明金融市場需要小心謹慎的監管。而向缺乏經驗的投資者提供過分慷慨的保證金貸款比較危險，應當杜絕。此外它還表明，推進中國資本賬戶可兌換必須謹慎行事。開放資本賬戶時，必須制定好應急措施以防出現資本快速外流。 A股市場接下來會怎么走？中國政策制定者能否控制住各種風險因素？目前已有積極跡象表明，跌勢已得到控制。在股市急劇下跌之后，決策層與技術官員密切合作，拿出了穩定市場的計劃。在央行的支持以及現有的資本管制下，政府穩定股市的努力應當會收到實效。 我們從A股本輪下跌中能夠學到的教訓是：為了確保股市穩定，上市股票必須具備高質量。股市快速下跌的原因是，很多上市公司要么勉強盈利，要么處于虧損狀態。還有些公司雖然有盈利，但幾乎不派發現金股息。很多中國投資者習慣了這點，他們把股市當成賭場。 如何強化中國股市的基礎設施？關鍵是法治。違規的公司和交易員應當受到法律懲罰。遺憾的是，中國的司法界還遠遠不具備處理證券欺詐行為的能力。 對金融體系來說，此次股市大跌好比一次令人驚慌的消防演習。它不僅考驗政府穩定股市的能力，也暴露出了A股市場的制度性缺陷。很明顯，中國要將國內股市建設成一個功能完善的市場還有很長的路要走。