每經編輯 郁慕湛    

◎郁慕湛

周一（8月3日）晚間，滬、深交易所對融資融券業務細則進行修訂，明確融券操作實行T+1，以防止投資者變相進行日內回轉交易（即T+0）。周二上午數家證券公司宣布即日起暫停融券交易。

在現行兩融業務中，對融券標的證券，投資者可在同一交易日內，通過買入標的證券及融券賣出同一標證券，并使用當日買入的證券償還當日融券，以較低成本變相實現日內多次回轉交易。這種過于頻繁的交易對當前疲弱市場會造成不利影響。

盡管監管層采取了多重措施，但目前A股市場還未完全回到正常軌道。兩融業務超常規模地擴大，在A股此前快速上漲過程中起到了加杠桿的作用。而去杠桿是一個痛苦的過程，需要時間。

今年經濟下行壓力并未緩解，上市企業尤其是上市國企業績普遍沒得到改善。不過，市場對國企改革抱有很大希望，未來A股可能會是“慢牛”。

投資者一旦認定“慢牛”，誰還會安安靜靜地排隊慢慢買？越多的投資者意識到“慢牛”，市場就會變得越瘋狂。這就是市場的社會逆向心理和從眾心理共同作用的結果。散戶心理尤其如此，更何況目前中國股市還是散戶占多數的市場。

在如此市場心理影響下，加之兩融業務便捷的工具，去年最后兩個月兩融余額甚至連續突破9000億元和1萬億元大關。到今年6月19日股市暴跌前，兩融余額最高達2.27萬億元。

A股暴跌后，在各種政策干預下，加速去杠桿。截至7月31日，融資余額下降至13354.17億元，創近4個半月以來新低。相比6月18日的歷史峰值，融資余額已減少了9312億元，降幅達41%，超過滬深指數跌幅。

盡管融資盤規模下降了不少，但其風險并未充分釋放。橫向對比，當前A股融資盤規模仍明顯高于國際水平。

根據高盛最近的一份報告，合理、可持續的融資余額占比約為流通市值的5%，或總市值的2%。A股兩融規模最高峰的時候大約接近2.3萬億元，相當于流通市值的8.8%。就是目前1.4萬億元的水平仍然太高，還要進一步壓縮。

兩融作為資本市場的一項創新業務，給市場帶來更多交易方式和交易策略。投資者通過融資融券基本交易功能以及不同負債償還方式組合，可以衍生出多樣的交易策略。兩融業務本來為大基金在資本市場提供了更多的安全選項，可以做空、做對沖，為大資本增添了保險系數。

現在看來，不僅多數散戶在做單邊市，不少機構也在做單邊市。在市場期望“慢牛”時，他們利用兩融爭先恐后買多，致使行情演變成“瘋牛”。在行情調整時，他們又利用兩融賣空，加速股市下跌。

作為工具來說，融資融券本身是中性的，用得好，它是降低風險的工具，用得不好，就成為放大投機的利器。關鍵還要有成熟的資本市場和市場心理。現在，A股融券實行T+1，不是取消兩融業務，而是適當限制兩融業務，從數量上壓縮規模，從質量上是讓市場逐漸適應兩融業務。

一句話，融券實行T+1還是為了穩定股市。或許有一天，中國資本市場足夠成熟，也可能重新實行T+0。