◎每經評論員 葉檀

8月20日，恒生指數下跌逾400點，盤中最大跌幅超過2%，收盤創8個月新低。自4月高點以來，恒指下跌超過20%，技術上貌似已進入熊市。

這是新興市場危機的新征兆，韓元、馬來西亞林吉特、越南盾等貨幣貶值，從南美資源國到中亞產油國，從傳統中低端制造業國家到制造業大國，日子都不好過。此時資本市場的震蕩也是保持經濟穩定的有效手段之一。

比如A股市場最近震蕩，而人民幣匯率也在上周的急跌之后，在6.39一線企穩。股市與匯市不能漲得太高，這是因為外圍做空的壓力很大，如果用政府資金維持價格，在境內外將形成巨大的落差，并人為制造未來的風險。通過震蕩化解風險，是目前為止所能找到的危機前處理的最好手段。

最近做空人民幣匯率的投資者有所增加。8月11日~13日，人民幣兌美元中間價累計貶值4.66%，意外貶值后，人民幣空倉規模升至逾5年以來最高。路透社從18日~20日對20名基金經理、匯市交易商和分析師進行調查，發現人民幣空頭倉位已升至2010年4月以來最高。本周以來，由于尾盤大行售匯，人民幣在岸價格穩中有升，維穩跡象明確。

預計中國不會大幅拉升人民幣匯率，這是因為周邊國家貨幣都在貶值，人民幣匯率不可能一枝獨秀，中國經濟也還沒有強大到高處不勝寒的程度。無論是從境內經濟轉型還是出口，都不支持中國維持高匯率。中國相對較高的實際匯率已經成為出口喪失傳統比較優勢的重要原因。

A股市場來回震蕩，上躥下跳，波動率奇大，僅從境內是無法全面分析原因的。

港股市場反映的是內地與國際的雙重影響，國際投資者把對新興市場的恐慌、對中國經濟下行的不解一股腦兒地傾瀉在市場中。港股市場由于開放性，成為首當其沖的承載地。港股市場當中，與國企相關的股票并不被看好，國企指數從5月的高位下行后，從周K線上看，幾乎沒有形成什么像樣的反彈，期指交割日更是一瀉千里，成為空頭盛宴。

投資人士分析報告當中，大都提及企業糟糕的業績、市場的低迷與產能的過剩，極少數看多的也只是把寶押在政策紅利，以及內地的龐大市場上。在“國家隊”7月出手穩定A股市場之時，恒生指數與國企概念股同步企穩，不過其后又步入下降通道。

A股市場目前也不支持股價大幅拉升。A股企穩后，7月開始AH股溢價上升，7月8日最高到達148，8月20日仍高達135，從7月27日一根大陰線以來，AH股溢價指數已經在一個狹窄的范圍內波動，顯示資金不愿意進一步托市以推高溢價比，使A股未來承受不可測的風險，否則內外配合做空，將擊潰高高在上的內地指數。

1998年亞洲金融危機最盛之時，中央政府與香港特區政府采取了一系列辦法，包括向特區提供美元“彈藥”將港幣匯率牢牢鎖定在7.75港幣兌換1美元，穩住人民幣不貶值，維持港股市場的現貨與期貨，穩住恒指以免大盤與ETF崩潰，組織多頭陣營全倉買入8月到期的股指期貨合約等。由此一來，當年8月24日期指由6610被推高至7820點，高于“聯合軍團”7500點的建倉均價。28日全天成交790億港元，創歷史天量。

A股8月主力股指期貨合約21日迎來交割日，此前期指呈現區間震蕩，但趨勢向下，而港股市場8月恒生指數期貨價格也接連下降，多頭幾無還手之力。昨日滬深300指數IF1508合約早盤震蕩上揚，午盤繼續下挫，成交量下降而持倉量上升，以應對今日的交割。而港股市場不可能重演1997~1998年金融危機時的拯救術，因為現在畢竟不是金融危機，而是一種溫水煮青蛙式的恐怖，估計到交割日也不樂觀。

面對長期的集體恐慌無法立刻救市，面對做空沒有辦法托市做多，只能通過震蕩化解風險，保持區間穩定，這也是沒有辦法的辦法。