◎李奇霖

8月23日，國務院正式發布《基本養老保險基金投資管理辦法》（以下簡稱《辦法》），表明繼全國社保基金與企業年金之后，養老保險資金也即將登陸資本市場。養老基金在整個社會保障體系中最為重要，因此運營者定會非常謹慎。

早前央行通過逆回購和MLF（中期借貸便利）操作凈投放2600億元，如今又遠超市場預期提前發布上述《辦法》。國家此時同意養老金入市，其主要目的應是提振市場信心和穩定股市。

與《基本養老保險基金投資管理辦法（征求意見稿）》相比，上述《辦法》核心內容沒有變化：一是資金投資范圍和入市上限未作改變，明確養老金基金投資股票、股票基金、混合基金、股票型養老基金產品的比例，合計不得高于養老基金凈資產的30%；二是治理結構沒有發生變化，依然是由各地政府作為基金委托人，國家設立、國務院授權的養老基金管理機構擔任受托機構，市場專業機構擔任投資管理機構。

根據上述《辦法》對于投資管理機構的規定，可推測“具有全國社會保障基金、企業年金基金投資管理經驗”專業機構將是養老基金的主要投資管理機構。

在上述《辦法》正式頒布之前，養老基金由各地政府管理，投資渠道單一，主要是存銀行或購買國債，年均投資收益率不足2%，嚴重貶值。

相較而言，2014年社保基金收益率達到了11.43%。全國社保基金理事會已先后與廣東、山東簽訂1000億元的養老金委托投資運營合同，并且廣東省1000億元養老金已進入第三年投資運營周期，收益不菲。

養老基金入市使養老金投資更市場化、多元化和專業化，有助于養老金保值增值和提高綜合收益率，同時也意味著資本市場將迎來新的長期資金。

按照“企業年金”和“全國社保基金”的經驗，要根據市場狀況去調整投資比例，加之養老基金的重要地位，運營者定會慎之又慎，其投資比例應低于規定的上限。

據2015年社會保險基金預算情況，我國基本養老保險基金2015年末滾存結余約為3.6萬億元，各地需要留存部分資金以備支付之需，加之廣東、山東2000億元養老金已委托全國社保基金投資，扣除上述二者，全國可運營投資資金規模約為2萬億元。按照上限30%的比例，理論上養老基金可進入股市的極限值約為6000億元。

養老金規模相對有限且入市短期內難以兌現，對目前的股市影響有限。從企業年金和社保基金的入市經驗來看，各地資金籌措委托、基金受托投資管理機構的確定、簽署委托協議再到實際投資，進程最快也需要一年多時間，估計養老資金入市短期內仍難兌現。

另外，相較于股市萬億級別的日成交量，養老基金入市的資金量有限。因此，短期內養老金入市主要是對市場悲觀情緒起到緩解作用。

長期來看，養老金入市利好股市，有利于完善中國資本市場。養老基金作為長期資金，配置期長，風險偏好較低，追求長期穩定收益，它的入市將改善市場投資者結構，引導市場理性投資，采取價值投資將會使估值更為合理，完善中國資本市場的價格發現能力。

在此邏輯下，有業績支撐的成長股將會受到青睞，并吸引優質資金進入，促進資本市場健康發展。

不過，目前全球股市出現劇烈震蕩，新興市場貨幣貶值后外匯占款流出量偏大，人民幣資產吸引力降低，幾千億的資金對市場的作用可能比較微弱。

（作者為民生證券首席債券分析師）