近期，在股市出現劇烈震蕩時，有形之手冷靜多了，并沒有匆忙直接干預市場，而是采取了降低利率和存款準備金率措施，通過支持實體經濟復蘇，從根本上、長遠上穩定股市。

上次及近期的A股急跌引發市場擔憂，如果監管層不出手，就可能引發系統性金融風險。這可能是上次國家隊投入萬億資金直接購買股票的重要原因。

那么，A股劇烈震蕩到底能否引發系統性金融風險？這個問題不厘清的話，不僅影響市場機制發揮作用，還會影響決策層的政策走向。

經濟學家余永定認為，并沒有證據證明系統性風險是涉及整個金融體系，特別是銀行體系的風險。這次股市下跌銀行體系受到嚴重影響，更遑論實體經濟。在此期間，銀監會并未發聲，也說明銀行體系安全。筆者完全同意。

這次股市暴跌完全是對從去年9月以來高杠桿資金大規模入市帶來的風險估計不足，或者說放任自流造成的。這些高杠桿資金剛開始是融資融券，接下來是P2P高杠桿配資，包括民間高杠桿配資。期貨市場的高杠桿率配資方式用到股市里，發生風險是必然的。

當然，此輪暴跌不能埋怨任何人和監管部門。因為，諸如P2P這種高杠桿配資形式發展如此之快，誰也想不到。這些是新事物，認識上需要一個過程。

筆者認為，A股暴跌不會引發系統性金融風險。這首先得益于中國金融體制良好的制度性設計。上世紀90年代后期，中國設計出了一套在世界上都最為安全的金融體系，即金融業分業管理體系。

這個分業管理金融體系的建立還得感謝1997年的亞洲金融風暴。正是亞洲金融風暴的巨大風險使中國設計出嚴格隔離風險的分業管理金融體制，即銀行、證券和保險分業管理，嚴禁銀行信貸資金進入股市，在銀行與證券市場之間建立起嚴格的防火墻。此后的A股震蕩都絲毫沒有撼動中國的銀行體系，也沒有爆發任何系統性金融風險。

雖然一些銀行理財資金通過傘形信托進入股市，但是由于有嚴格的平倉線設置，理財產品配資部分基本毫發無損。不論是券商的融資融券，還是民間的高杠桿配資，配資企業都基本沒有損失，因為設置了非常保守的平倉線。

銀行、信托、券商、P2P公司以及民間配資機構都基本上沒有損失，又何談系統性風險呢？那么，股市急跌誰損失了呢？配資需求的投資者。這些投資者只要遭遇暴跌行情，基本血本無歸。

在這時過度使用有形之手干預市場只能適得其反，甚至出現對市場的破壞性作用。發展股市的目的是減少企業對債務融資的依賴，為風險企業的創新提供資金。但國家隊入市、停止IPO等措施至少暫時使股市失去了正常的融資功能。花費了上萬億資金穩定市場，但市場依然震蕩劇烈，這也說明干預效果不佳。

余永定先生說得好，如果把干預股市目標設定在一定的股指水平，只能鼓勵投機，不斷向股市投錢，必將對經濟造成不良影響。上萬億資金投到被賭徒肆意妄為的股市，倒不如投入到實體經濟。

監管部門絕不能被不出手就會發生系統性風險的觀點誤導。正如余永定先生所言，陷入越深，退出越困難。現在股市發生的已經不是恐慌性拋售，而是對估值重估。在這個過程中出現超預期調整是難以避免的，監管部門不應取代市場對股票定價，應讓市場發揮詢價和定價的作用。

實際上，監管部門已經意識到這點。近期，在股市出現劇烈震蕩時，有形之手冷靜多了，并沒有匆忙直接干預市場，而是采取了降低利率和存款準備金率措施，通過支持實體經濟復蘇，從根本上、長遠上穩定股市。

央行“雙降”措施是完全正確的。同時，證監會開始加大力度查辦市場違規行為，比如查處涉嫌違法從事證券交易活動等違法違規行為。總之，市場的歸市場，監管的歸監管。