每經編輯 每經記者 施娜    

每經記者  施娜

德國商業銀行近期發布的一則報告再次讓債市成為焦點。該報告稱，中國債市年底崩盤概率現已從6月時的接近零上升到了20%。

近期，"資產配置荒"蔓延，公司債呈現"井噴"。據Wind資訊最新數據顯示，今年前8個月，公司債發行量是去年同期的2倍之多。

有業內人士認為，資金從股市大量流入債市，以及"雙降"釋放的流動性，中國當前的債市就像滬指的5000點，背后隱藏著較大的風險。

對此，大同證券首席策略分析師胡曉輝對《每日經濟新聞》記者表示，"現在把債市定義為（滬指）5000點（左右），那么之后會不會再漲到7000點呢，這個誰也不知道"，目前情況下，從資金供給、資金流動、國家政策等多角度來看，不能輕易定義債市已經見頂，債市還會持續走牛，且未來債券發行的利率會繼續保持下行。

胡曉輝同時表示，出現資產配置荒的原因在于，找不到太好的盈利資產，從目前來看，較佳的選擇是以現金為王，或者選擇貨幣基金作為配置方向，等待經濟明朗，再做新的配置，"不能說債券就一定非常好，因為其也存在一定的風險。"

公司債利率屢創新低

數據顯示，上證指數自6月12日創下5178點階段新高后，出現大幅下跌，截至10月9日，收報3183點，較6月最高點跌幅達39%左右。

債市方面，近兩個月均呈現小幅上漲之勢。根據中國債券信息網顯示，7月份，中債-新綜合指數從100.2559點上漲到100.8367點，漲幅0.58%；8月份，中債-新綜合指數從100.8367點上漲到101.1191點，漲幅0.28%。

其中，公司債更是呈現"井噴"，Wind資訊數據顯示，截至今年8月，上交所共計發行公司債514只，發行總規模約為2762.5億元，而去年同期的328只公司債總規模為829.2億元。相比之下，今年前8個月，公司債在發行數量上增加了56.7%，而規模則增加了233.2%。

同時，公司債的發行利率則屢創新低，甚至出現公司債與國開債利率倒掛的現象。9月25日，萬科股份有限公司發行的今年第一期50億元5年期公司債的票面利率為3.50%，創歷史新低。

《每日經濟新聞》記者注意到，萬科并不是第一家5年期公司債利率跌破4%的公司。此前9月18日，上海世茂建設有限公司宣布成功發行60億元5年期公司債，票面利率為3.90%；而廣州越秀集團發行的5年期公司債，利率也不足4%。

對此，胡曉輝表示，目前迫切需要資金進入實體經濟，而不是在體外空轉。除了銀行貸款、信托等渠道，債券也是主力通道，尤其這幾年，更是得到了市場的重視，"日前，美國10年期國債的收益率已經跌破2%，未來債券發行的利率會繼續保持下行，這有利于我們的實體經濟發展。"

根據Wind資訊數據，自2015年6月以來，公司債利率逐月下行，9月公司債的票面利率平均為4.5412%，而去年同期為6.2569%。胡曉輝指出，在這一輪資產配置荒中，那些資產質量佳和盈利能強的企業將更加受益。

警惕債券杠桿風險

今年以來，隨著ST湘鄂情債因無法按時、足額籌集資金償付應付利息及回售款項，構成實質違約，其他債券違約現象也是時有發生。

同時，據多家媒體報道，面對越來越低的債券利率，機構為盈利常會加杠桿。一位債券陽光私募總經理表示，比如，機構在交易所用1億元的資金，去買1億元的債券，然后通過質押，又可以拿回七成資金，也就是7000萬元回來，然后再去購買債券。如此循環往復，1億元的資金做得好時，可以買到4~5億元債券。

數據顯示，債基的資產規模在8月底創下年內新高，為4546.67億元，比7月末增加482.58億元，增幅達11.87%。

在此背景下，關于信用債市場"過熱"甚至存在泡沫的聲音不斷出現。

對此，胡曉輝表示，債市的杠桿主要分為私下杠桿、券商杠桿和傘形信托杠桿。前兩者目前都有所下降，處于合理狀態，而后者，據悉信托合約基本上簽署于2014年9月到11月，國慶節前數據顯示，69%已經被清理，所剩不多，到11月份，通過傘形信托加的杠桿基本也就沒有了，所以影響也不會很大。

招商銀行同業金融總部高級分析師劉東亮則表示，對這一問題不能一概而論，也不能用靜態的視角來觀察，信用債仍是目前資產配置荒下的優先選項之一，因此資金追逐信用債有其必然性。但是，銀行間與交易所信用債情況有所不同，未來資金面波動所引發的潛在風險也值得關注。

"由于資金極為便宜，加杠桿賺取更高收益成為信用債操作的優先策略，而交易所市場入庫可質押的便利模式，對加杠桿起到了推波助瀾的作用，因此，一旦未來資金面出現異常波動，基金、券商等交易所參與機構將面臨解杠桿壓力，解杠桿壓力一旦兌現，將引發對交易所信用債的拋售。"劉東亮說。

對于未來，胡曉輝認為，債券市場走熊的條件短期內不成立，其將繼續走牛，至少是在市場的中后期，但絕不能說這已經見頂了。

胡曉輝做出這一判斷的理由是：首先，從商品供給角度看，由于IPO暫停，企業融資通過發債的速度遠遠大于過去，尤其是近兩個月，但由于股市行情低迷、P2P成交等處于相對萎縮的狀態，資金的供給遠遠大于債券發行所需；其次，從宏觀經濟學角度來看，債市與股市、黃金市場互為波峰波谷。當股市下行，尤其在股市調整到中位的時候，黃金將開始出現暴漲，而股市的見頂往往伴隨著高通脹，由此大家對黃金的需求增大，此時黃金市場走牛，但當股市繼續下行，通脹開始回落，形成通縮結構時，黃金市場見頂，這個時候債券開始走牛，當股市進行到底部徘徊的時候，債券將迎來一個瘋狂階段。

"從目前情況來看，現在通脹在回落，處于通縮狀態，市場不支持黃金走牛，股市的持續低迷，反襯著債市是走牛的。"胡曉輝說。