每經編輯 孫宇婷    

每經記者 孫宇婷

華爾街知名投行杰富瑞（Jefferies）近日發布了針對兗州煤業（1171，HK）2015年三季度財報的評論。研報開頭即寫道，“被騙兩次，怪自己。”杰富瑞在研報中質疑兗州煤業截至9月底的專項儲備和資本公積較年初出現大幅下降，懷疑這些科目被用于沖抵成本，造成公司在煤炭行業整體低迷情況下，可以逆勢盈利。

10月29日，《每日經濟新聞》記者就上述質疑與兗州煤業取得聯系。公司證券部人士回應稱，外資投行理解存在偏差，主要是對方對會計處理方式沒有準確解讀。“在中國會計準則下，專項儲備沖回是煤炭企業普遍做法。”

杰富瑞：專項儲備成緩沖池

總部位于紐約的投行杰富瑞在研報中表示：在煤炭價格降低的背景下，兗州煤業財報稱，根據中國會計準則，2015年公司第三季度每股收益為人民幣0.13元（經記者查證，實為0.23元），而今年上半年每股收益為0.1元。公司對此的解釋又是大幅成本削減。“我們不認可兗州煤業盈利數字，因為我們相信，這是通過降低股本留存實現的。更令人生疑的是，這家公司似乎重新修訂了2014年資產負債表，以令股本留存的降低空間更大。”杰富瑞指出。

緊接這段評述之后，杰富瑞附上了美國“藍調之王”B.B. King經典歌曲《Fool Me Once》中一段歌詞，表達對兗州煤業財報數字的不滿：“我被騙了一次又一次，被當作各式各樣的傻瓜。沒過多久我就明白了一個道理：騙我一次，都怪你；被騙兩次，怪自己。”

彭博匯編數據顯示，煤炭業務占兗州煤業收入的96.97%，在行業整體低迷的環境下，今年迄今兗州煤業港股跌幅達40.96%，最新價報3.88港元。但杰富瑞給出的目標價為1.9港元，較現價接近腰斬。

兗州煤業公布的三季報顯示，按中國會計準則，公司第三季度凈利潤達到7.44億元，盡管同比倒退32.9%，但環比有80%的增長。成本控制似乎對兗州煤業盈利提升起到至關重要的作用。

但杰富瑞認為，兗州煤業財報中“專項儲備”和“資本公積金”科目大幅減少顯得可疑。從兗州煤業三季度財報看，截至三季度末，其“專項儲備”為9.6億元，較年初減少47%；同時，“資本公積金”為8.7億元，比年初減少49%，疑為用于沖成本。

杰富瑞指出，根據中國監管規定，專項儲備只能用于維護和安全支出，“但對于兗州煤業來說，專項儲備似乎變成了一種緩沖池，富裕的年份就朝里面注水，到了緊張的年份就從里面抽水。看起來，這個儲備對維護和安全支出沒什么幫助。”

此外，2015年前9個月，兗州煤業經調整后凈收入為9.34億元，但公司期內股東權益卻有所減少。杰富瑞指出，只有在公司大手派息時，才會出現這種情況，但兗州煤業期內根本沒作任何派息行為，質疑公司是否真的錄得凈收入。

另外,杰富瑞認為，兗州煤業今年前9個月的經營現金流為負，期內總負債及杠桿也雙雙上升，杰富瑞由此指出，作為一家有盈利的公司，兗州煤不應出現這些數據。

兗州煤業：會計處理沒問題

10月29日，《每日經濟新聞》記者就杰富瑞上述四點質疑采訪了兗州煤業證券部相關人士。他表示，確實看到了外資投行相關報告，但不認可其中的說法。

他向記者解釋稱，“我讀過那份研報，我個人認為，杰富瑞對中國會計準則下的會計處理方法產生了曲解，對兗州煤業的存疑也不正確。在中國會計準則下，公司使用以前年度結余的專項儲備用于當前的安全維簡投入，這種“以豐補欠”做法在煤炭行業內是普遍存在的正常做法。”

針對資本公積大幅下降，該證券部人士表示，這是由于收購東華重工帶來的。按照中國會計準則，這是同一控制下的企業收購行為，“我們也是依據這個前提下做了合并報表的追溯調整，產生了資本公積的明顯下滑。在收購東華重工項目時，資本公積增減變化是不會對公司損益產生任何影響的，凡是任何有一點會計常識的人士都會理解的，而不是杰富瑞所指用資本公積的沖抵成本費用。”

杰富瑞還質疑股東權益和凈利潤變動方向不一致的問題，該人士表示，“報告期末，公司其他綜合收益比年初減少48.0億元，主要是由于報告期末公司外幣財務報表折算差額比年初減少51.269億元所致。其他綜合收益的減少，進而使得報告期內股東權益出現減少，而并非是杰弗瑞報告中所質疑的那樣。”

“對于第四點，雖然我們報告期內實現盈利，但經營現金流為負，這點也是杰富瑞不認同的，其實這也是公司在成本費用中動用專項儲備帶來的結果。根據會計準則，專項儲備的提取和沖抵均不產生影響現金流的變化，由此，現在看到的公司經營現金流為負，而我們期內仍然是盈利的情況。”兗州煤業證券部人士進一步解釋道。

此外，記者注意到，自兗州煤業三季報發布以來，各大投行紛紛發表研報，但觀點迥異。如摩根大通就以“成本控制帶來驚喜”為主題，給出兗州煤業中性評級，年底目標價位看至4港元；德意志銀行則給出“賣出”評級，目標價位2.6港元。