每經記者 宋雙

盡管“IPO只需75天”的驚天誤讀已被澄清，但IPO新政仍是市場關注焦點。

一位公募基金權益類投資高管向《每日經濟新聞》記者表示，IPO新政之后，勢必會影響機構投資者的投資理念。注冊制大方向不可逆，推出只是時間問題，但是節奏不好判斷。

注冊制是大方向

滬上某大型基金公司權益投資總監向《每日經濟新聞》記者表示，“本周IPO就重啟了。首先從重啟這件事來說，盡管重啟是必然的，但從時間上來看是超預期的。超預期是因為不論管理層、企業還是整個市場，對IPO重啟的需要確實比大家想象得還要大。上周五新的規范意見推出之后，市場上討論得也很多，而這次出臺的意見也證實了從大方向來看，一定是往發行市場化（方向）去走的，也就是朝著注冊制發展，只是時間和節奏的問題。”

上述滬上投資總監指出，“結合IPO重啟的時間和注冊制推進的節奏來看，說明大家都意識到了實體經濟不好。從整個市場來看，雖然經歷了今年下半年的劇烈波動，但市場還是比較熱鬧的，錢也比較多，目前二級市場仍然是為實體經濟輸血的最好渠道，我覺得對于管理層來說不會不用這個渠道。既然市場受追捧，估值也這么高，實體經濟也需要錢，那么這件事沒有任何理由不做。”

華南某大型基金公司權益投資總經理向《每日經濟新聞》記者表示，“現在新三板說白了已經是注冊制了，主板還是核準制，但大的方向肯定也是往注冊制走。誤讀確實搞得誤會太大，75天太快了。不過就新的規范意見來看，雖然沒有75天這么快，但也比大家原先預計的要快一點。這也表明，注冊制不可能一蹴而就完成，是個政策不斷推進的過程。我們的判斷是先往這個方向靠，我們的注冊制和國外定義的注冊制可能不完全是一個概念，我們想到最可能的處境就是下放到交易所，而交易所的審核又帶著之前核準制的些許色彩，畢竟注冊制和原來的《證券法》也有好多不相容的東西，因此是這樣一個循序漸進的過程。但是一定要看到，大方向是不可逆的。”

市場估值或回歸理性

那么，在朝著注冊制推進、直至完成的過程中，機構投資者的理念是否會發生變化？市場又會產生哪些機會和風險呢？

上述華南投資總經理向《每日經濟新聞》記者表示，“大家認為注冊制最大的一個風險就是：如果出現上市公司造假這種丑聞，該如何賠款和挽回，起碼從管理層角度來看最擔心的是這個問題，管理層倒不擔心你是發得快還是發得慢，發行節奏是要市場去承受的，而道德上的風險如何控制才是最核心的。”

上述華南投資總經理進一步表示，IPO新政還將影響機構投資者的投資風格。“這幾年炒得很熱的創業板，說到底就是在炒‘籌碼+博弈’。所以一旦上市的公司越來越多，‘籌碼稀缺性、概念稀缺性’的基礎不存在了，相關的炒作就不一定還會成為主流，所以投資者會更多地從基本面出發，研究判斷這個公司到底是不是有價值的，因此我認為對于投資理念的影響肯定是比較大的。”

上述滬上投資總監告訴記者，“證券市場從長期來看還是有其自身的規律。投資收益有兩種來源：一種是來源于企業自身盈利的增長，從經營上給予投資人的回報；另外一種就是投資人自己基于博弈的盈利，我掙的是你虧的，我虧的是你掙的。我覺得未來能夠支撐中國市場核心的可能還是第一種，那就是來源于企業盈利的回報。而A股市場的劇烈波動，或許正是第二種模式在某一時間內占的比重過高，大家都去賺估值的錢，都去賺市場熱情帶來的泡沫的錢。如果是泡沫，就一定會回歸。我們都知道，基于博弈的盈利，最終是零和博弈。所以從這個角度來講，雖然這兩年大家都說泡沫是常態，但我覺得如果放到一個更長的時間來看，就不是一個常態，還是一個非正常狀態。”

上述滬上投資總監還表示，“怎么去界定常態和非正常狀態的核心基理就是套利原則。現在來看，一級市場的IPO注冊制可能也是一種套利機制，因為如果二級市場估值始終很高，那么一級市場會有無窮的融資的需求，而這種需求目前也是得到管理層的鼓勵的。以前是說證券市場為國企解困，結合眼下的時點來看，證券市場還要為經濟結構轉型以及經濟的企穩回升做服務，那這種服務一定是有代價的。盡管節奏不太好判斷，但從長期來看，IPO的重啟和未來注冊制的發展方向，一定會推動整個市場的估值向理性回歸”。