每經編輯 每經記者 楊建    

每經記者 楊建  

11月29日，證券業協會在官網刊發了場外市場專業委員會（以下簡稱場外市場專委會）就叫停融資類收益互換業務答記者問的內容；此前的11月26日（周四）下午，有媒體報道稱，多家券商近日已接到監管部門通知，不得通過場外衍生品業務向客戶融出資金，供客戶交易滬深交易所及新三板上市、掛牌公司股票。

業內人士認為，中信收益互換虛增事件之所以被市場廣泛關注，緣于該類創新業務容易給市場預期帶來較大的不確定性。《每日經濟新聞》記者注意到，數據顯示，截至2015年11月27日，30家證券公司融資類收益互換未了結規模約785億元。對此，場外市場專委會特別指出，在清理過程中，存量的785億元股票仍可按原合同交易，無集中清理要求。

個人尚無法參與

《每日經濟新聞》證券部（微信公眾號：每經投資寶mjtzb2）記者注意到，證券業協會場外市場專委會近日就叫停融資類收益互換接受媒體采訪時表示，目前證券公司開展的融資類互換業務實際演變為杠桿融資買賣股票的行為，并且存在一定的違法違規隱患和潛在系統性風險。

為防范市場風險，促進收益互換業務回歸本原，證券業協會要求證券公司對融資類收益互換業務進行清理規范，主要包括幾個方面：一是停止新增此類業務；二是存量業務可按合同繼續履行，但不得延期；三是對于客戶的融資需求，可以通過融資融券業務在場內規范進行；四是其他滿足客戶風險管理等合理需求的場外衍生品業務仍可正常、規范開展。

有券商人士告訴記者，股票收益互換是指客戶與券商根據協議約定，在未來某一期限內針對特定股票的收益表現與固定利率進行現金流交換，是一種重要的權益衍生工具交易形式。從具體操作來看，券商客戶將資金存入保證金賬戶，而券商則以自營賬戶買入客戶指定的股票，并在到期時實現收益互換，進而變相實現券商為客戶提供場外融資的功能。

該人士表示，上述業務在交易結構上和場外配資有點像。場外配資是客戶把錢存入保證金賬戶，然后換得交易倉位，但實際上賬戶所有權仍屬配資公司；在收益互換業務中，無需開立證券賬戶，相當于買入倉位，寄營到券商的自營盤中。正是由于收益互換客戶的持倉證券在存續期將寄營于券商自營池或其他客戶資產池中，從而可能引發股份代持和規避信息披露等問題。

但與場外配資不同的是，對于股票收益互換的風控要求和下單操作均由券商交易團隊來把控和完成。另一方面，股票收益互換業務準入門檻也相對較高，通常在1000萬元～3000萬元，目前只向一般法人和金融機構開放，個人尚無法參與。

上述人士表示，收益互換的客戶群體為有如下幾類：第一類是專業二級市場投資機構，主要是為放大交易杠桿；第二類是金融中介，主要是專業從事大宗交易的機構，可利用股票互換業務放大自己承接業務的規模和效益；第三類是金融機構，主要為了向證券公司購買A股掛鉤的衍生工具；第四類是一般企業客戶。

潛在杠桿最高可達5倍

上述人士進一步介紹道，收益互換的杠桿、利率均由客戶選擇的投資標的而定，主要看個股的基本面，基本面越好、流動性越好的股票，其融資條件要寬松一些。比如貴州茅臺，流動性很好，那么可以做到1：3的杠桿；銀行股整體基本面穩定，因此有些銀行股能做到1：4的杠桿。對于交易互換的成本，整體平均水平在8%左右，如果資金特別大，可以有一定的下浮。因此，此次叫停對券商的利潤有一定影響。

另有業內人士告訴記者，股票收益互換雙方的交易價格并不固定，而是投資者與券商之間“一對一”商定，是非標準化產品。互換方向和掛鉤標的均沒有嚴格規定，可按照客戶需求設計。在內含遠期互換結構的情況下，收益互換可成為券商替客戶實現二級市場融資或信用融資的渠道之一，部分融資類互換的潛在杠桿最高可達5倍。

記者注意到，有媒體報道稱中信證券虛增收益互換業務1.06萬億元，受到市場的廣泛關注。據中信證券有關負責人介紹，該數據屬于技術誤報，截至目前，該公司互換業務規模不超過400億元。業內人士認為，中信收益互換虛增事件之所以被市場廣泛關注，緣自該類創新業務杠桿性非常突出，比如投資者可以將持有的股票作為擔保品，向券商獲得貸款；也可以在不需要實際持有股份的情況下，只需支付資金利息即可換取股票收益。據記者了解，該項創新業務于2012年底啟動試點，目前有超過29家券商獲此牌照資質，收益互換也成為場外衍生品最重要的業務之一。

記者發現，在此前已推出的員工持股計劃中，以股票收益權互換為代表的創新型員工持股計劃也不時閃現。其中，齊心集團（002301）于1月15日推出的員工持股計劃，率先在A股市場試水股票收益權互換協議；緊隨其后，金龍機電（300032）也于1月27日推出了股票收益權互換的員工持股計劃；最近，銀河生物（000806）控股股東又通過收益權互換的方式增持公司股份合計1100萬股。

倚天投資總經理葉飛告訴《每日經濟新聞》記者，一邊是兩融、資管等杠桿業務監管收緊，而另一邊是券商則在積極推廣股票收益互換業務，由于該類業務在融資交易等方面具有更強的靈活性，受到券商青睞。所以，監管層叫停收益互換，主要體現了對高杠桿風險的關注。