每經(jīng)編輯 葉檀    

A股重啟IPO，今年延續(xù)舊制，明年有可能試驗(yàn)注冊制，詢價(jià)公平性與新股發(fā)行凍結(jié)資金是焦點(diǎn)。

2010年6月，《財(cái)經(jīng)國家周刊》刊登《機(jī)構(gòu)詢價(jià)和定價(jià)環(huán)節(jié)存潛規(guī)則“三高”成常態(tài)》一文。文章指出，2009年初，深圳某基金公司因?yàn)?次參與首次公開發(fā)行股票的初步詢價(jià)工作，報(bào)價(jià)均高于發(fā)行價(jià)格卻全部未申購，受到證券業(yè)協(xié)會(huì)的警告處罰，被暫停3個(gè)月的詢價(jià)資格。這個(gè)個(gè)案顯示出人情價(jià)的存在，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為非常普遍。若注冊制與人情價(jià)共存，將是個(gè)糟糕的組合。

“荷蘭式”詢價(jià)機(jī)制實(shí)行兩次詢價(jià)，第一次詢價(jià)確定區(qū)間，第二次詢價(jià)的出價(jià)不能低于第一次詢價(jià)。保薦人會(huì)給合作過的或者關(guān)系比較好的機(jī)構(gòu)發(fā)出邀請。很多機(jī)構(gòu)參加第一輪詢價(jià)抬高價(jià)格區(qū)間，不參加第二輪詢價(jià)。網(wǎng)下所有中標(biāo)的詢價(jià)對象都按中標(biāo)的最低報(bào)價(jià)統(tǒng)一認(rèn)購股票。在此競價(jià)方式下，只要敢報(bào)高價(jià)就一定可以中標(biāo)，并能按最低中標(biāo)價(jià)成交。

荷蘭式競價(jià)又稱“減價(jià)拍賣”，不是為了讓高價(jià)拉抬價(jià)格者搭低價(jià)的便車，而是因?yàn)檗r(nóng)產(chǎn)品、水產(chǎn)品不宜保存、數(shù)量大、有交易時(shí)間限制等特殊原因，拍賣時(shí)必須速戰(zhàn)速?zèng)Q，在最短的過程中完成心理博弈，找到買家。場面熱鬧不是追逐的目標(biāo)，效率與成功率是第一要義。

荷蘭式競價(jià)在整個(gè)拍賣過程中僅有一次應(yīng)價(jià)，全程注意力高度集中，競拍者不敢有絲毫懈怠。這種拍賣，價(jià)格逐級遞減，仍然是價(jià)高者得，當(dāng)價(jià)格下行到應(yīng)價(jià)者的心理價(jià)位或產(chǎn)品成本時(shí)，競價(jià)者就會(huì)出手。荷蘭式競價(jià)非常適合特殊的拍賣市場，當(dāng)初荷蘭海洋時(shí)代的大市場與大交易效率都與此相關(guān)。

美國式詢價(jià)來源于英格蘭式競價(jià)，拍賣前確定起拍價(jià)和最低加價(jià)幅度，開拍后在起拍價(jià)的基礎(chǔ)上按最低加價(jià)幅度增價(jià)，出價(jià)高于保留價(jià)的最后一輪增價(jià)者為最高應(yīng)價(jià)者。價(jià)格逐級遞增，競價(jià)者交替舉牌，本質(zhì)依然是價(jià)高者得。

無論是荷蘭式還是英格蘭式，無論價(jià)格逐級遞增還是逐級遞減，應(yīng)價(jià)獲得拍品者都是出價(jià)最高的一方，并且出價(jià)者必須為自己的報(bào)價(jià)負(fù)責(zé)以出價(jià)購入該品種，否則友情價(jià)橫飛，高低懸殊，市場價(jià)格系統(tǒng)就亂套了。

每種拍賣方式對應(yīng)的是不同的市場、不同的產(chǎn)品、不同的信用，荷蘭與美國式競價(jià)在他們本國實(shí)行基本順利，而我國使用美國式競價(jià)的文拍市場照樣也有漏洞。

還有荷蘭式與英格蘭式競價(jià)方法混用的情況。有人提出司法拍賣的改革方案，如果某拍品評估價(jià)100萬元，流拍是評估價(jià)的80%，假設(shè)三次拍賣全部流拍，其最低成交價(jià)將跌至100 × 80%×80%=64萬元。

采用荷蘭式競價(jià)時(shí)，保留價(jià)可以從100萬元降到64萬元。目前單個(gè)拍品的拍競價(jià)周期一般為24小時(shí)，荷蘭式競價(jià)可以分為24個(gè)降價(jià)周期。開拍后，每小時(shí)降價(jià)幅度為F，則F=［（100-64）/24］萬元，第N小時(shí)的基準(zhǔn)價(jià)為［100-F×（N-1）］萬元。

若第N小時(shí)內(nèi)，有且僅有一人應(yīng)價(jià)的，拍品由該應(yīng)價(jià)者競得。若第N小時(shí)內(nèi)，有兩個(gè)或兩個(gè)以上的競買者應(yīng)價(jià)的，則荷蘭式競價(jià)終結(jié)，在該兩個(gè)或兩個(gè)以上的“入圍者”之間，以第N小時(shí)的基準(zhǔn)價(jià)開啟英格蘭式遞增競價(jià)。

最低增價(jià)幅度可以事先在拍賣公告中予以明確，可輪番競價(jià)，價(jià)高者得。若入圍者之間無人增價(jià)，則由入圍者中首個(gè)在荷蘭式競價(jià)中應(yīng)價(jià)者競得。這一種情況的目標(biāo)是價(jià)高者得，讓拍賣者為自己的出價(jià)負(fù)責(zé)。

股票市場上，讓機(jī)構(gòu)在首輪詢價(jià)時(shí)出高價(jià)，卻以市場中標(biāo)價(jià)買入，不必為報(bào)價(jià)負(fù)責(zé)，實(shí)在不是荷蘭式競價(jià)的本意。

我國昆明的鮮花市場，每種鮮花拍賣時(shí)，價(jià)格從高向低報(bào)，有人應(yīng)價(jià)就以所報(bào)的價(jià)格獲得該種鮮花。看看向荷蘭學(xué)習(xí)的鮮花競價(jià)市場，就會(huì)對高效與公平肅然起敬。

中國的新股發(fā)行側(cè)重機(jī)構(gòu)詢價(jià)，監(jiān)管層為顧及普通投資者的利益，壓低新股發(fā)行市盈率，從而出現(xiàn)了打新無風(fēng)險(xiǎn)收益，而沒有完全按照市場化準(zhǔn)確定價(jià)。不管美國式競價(jià)還是荷蘭式競價(jià)，在信用不夠的市場，應(yīng)價(jià)者不必為自己的報(bào)價(jià)負(fù)責(zé)，這是最可怕的。

若高報(bào)價(jià)就高價(jià)認(rèn)購，低報(bào)價(jià)就低價(jià)認(rèn)購，最后再以中標(biāo)認(rèn)購量計(jì)算加權(quán)平均價(jià)作為網(wǎng)下中標(biāo)價(jià)，人人都會(huì)為報(bào)價(jià)付出真金白銀。