每經編輯 每經記者 杜恒峰    

11月30日，北京朝歌數碼科技股份有限公司（以下簡稱朝歌數碼）公布了新三板掛牌轉讓說明書。此時，距離朝歌數碼沖刺A股IPO終止審查已經過去了1年4個月。

《每日經濟新聞》記者注意到，朝歌數碼的資本市場之路走得頗為曲折。早在2011年，公司就遞交了在創業板上市的申請，但發審委卻否了該申請；6個月后，2012年3月，朝歌數碼再度遞交了IPO申請，但在經歷長達2年的等待之后，證監會最終還是終止了朝歌數碼的IPO審查。

客戶集中度高尚未完全改觀

朝歌數碼第二次IPO被終止審查的內情暫不為外界所知，但第一次IPO被否的原因則十分明確：發審會認為，2010年、2009年和2008年朝歌數碼委托百一股份及其全資子公司加維通訊加工產品的外包金額占當年該公司外包總額的98.94%、99.68%、98.83%；2010年、2009年和2008年對華為公司銷售收入分別為25725.66萬元、16886.13萬元、13332.81萬元，占朝歌數碼當年全部銷售收入的比例分別為88.10%、79.42%、66.94%；這些情形可能對未來的持續盈利能力構成重大不利影響。

4年前，朝歌數碼的客戶資源單一，過度依賴大客戶的情況，曾成為市場的一個關注點。4年后，朝歌數碼變了“一半”：變了的一半來自上游——2013年至2015年前10月，雖然百一股份（加維通訊、東莞百一、百一股份合并作為一個供應商計算）依舊是朝歌數碼合作量最大的加工商，但其加工費用所占總加工費的比例已分別下降至42.18%、33.53%、35.42%；沒變的一半來自下游——2013至2015年10月，朝歌數碼對華為的銷售收入分別占相應期間銷售收入總額的79.05%、81.36%、80.89%，依賴程度仍很高。

在此次《公開轉讓說明書》的重大事項提示中，朝歌數碼也主動將客戶集中度高列為第一個風險。這樣的風險自然不可小覷：2014年，朝歌數碼凈利潤虧損2033.89萬元，當年公司對華為的銷售收入為2.8億元，較2013年下降了整整1億元；2015年前10月，朝歌數碼對華為的銷售金額增加到3.6億元，同期公司凈利潤為1868.37萬元。由此可以看出，單就華為一個客戶的銷售額就足以左右朝歌數碼的利潤了。

《每日經濟新聞》記者注意到，和首次IPO時披露的財務數據相比，朝歌數碼的經營效率還有所下滑。2008年~ 2010年，朝歌數碼的營業收入分別為1.99億元、2.13億元和2.92億元，同期凈利潤為2331.63萬元、2229.55萬元，2823.61萬元，遠高于近幾年的水平。2010年，朝歌數碼毛利率為23.18%，而今年前10個月已下降至16.08%。

實控人短線操作獲利千萬

盡管朝歌數碼盈利情況不夠穩定，但估值卻在提高。

今年6月，中比基金等股東將各自持有的朝歌數碼股份轉讓給文和投資，文和投資由此獲得871.45萬股股份；7月，中瑞基金將其持有的公司621.59萬股股份轉讓給鄭永吉，轉讓價格為4531.36萬元，鄭永吉旋即將這些股份以成本價轉讓給新股東馮瑤。這幾筆股權轉讓的單價均為7.29元/股。

但到今年9月，新股東文和投資和馮瑤就將手上的股權進行了轉讓（馮瑤出售了一部分），轉讓價均為10元/股，較上次股權轉讓增值37%，較2007年時的估值增值135%，總估值4億元，相當于動態P/E（市盈率）17.73倍。文和投資和馮瑤分別獲益2361.62萬元和1327.9萬元。而文和投資轉讓的840萬股，被上市公司卓翼科技（002369，收盤價14.35元）接走，總計耗資8400萬元。

另據資料顯示，文和投資是朝歌數碼實際控制人蔣文持股80%的企業，即文和投資上述交易最大的受益者是蔣文。馮瑤的身份不詳。

由于錯失IPO，缺乏變現渠道，在2006年以及2007年入股朝歌數碼的兩家基金直到今年才得以全身而退。2006~2007年期間，中瑞基金曾經以3000萬元的總代價，獲得了朝歌數碼15.54%的股份，中比基金則以3200萬元獲得18.81%的股份；今年，兩家基金悉數賣出了所持股份，分別獲利1531萬元、1842.54萬元——這與文和投資、馮瑤短短幾個月即獲利千萬元形成了鮮明的對比。

根據朝歌數碼此前公告披露的信息，中比基金和中瑞基金股東陣容十分豪華。中比基金由中方和比利時的富通銀行、比利時政府合資組建，中方股東包括財政部、國開行、社保基金、印鈔總公司等；中瑞基金有兩位股東，國開行及瑞士經濟事務秘書處（持股70%）。