每經編輯 每經記者 李婷    

◎每經記者 李婷

在兩年前IPO受阻，因“活取熊膽”而處于道德輿論風口浪尖的歸真堂，這一次悄悄地選擇轉道新三板，擬再叩資本市場大門。此舉正應了當年歸真堂中止上市的不甘：“未來時機成熟時，公司將不排除擇機再啟IPO。”

而相比兩年前，歸真堂此番“歸來”選擇了低門檻的新三板，同時，歸真堂的黑熊養殖規模也由當年的400頭增加到了899頭。

歸真堂欲“歸來”

12月14日，福建歸真堂藥業股份有限公司在全國中小企業股份轉讓系統發布了公開轉讓說明書。

依據說明書，歸真堂進入股轉的總股票數117366000股，每股1元。其中，首批進入股轉系統的股份共計65170999股，主要股東包括恒宗寶源持股28.65%、德生源持股18.71%、盛宗德寶持股13.62%等，此外鑫澳創投持2.56%、蔡資團持1.44%。

從股東結構上看，歸真堂仍由邱氏家族執掌，恒宗寶源持有公司28.65%的股份，實際由邱榮輝家族（邱榮輝及其長女邱麗萍）共同持有；盛宗德寶持有公司13.63%的股份，陳志鴻及邱麗萍夫妻合計持有其50.88%的財產份額。邱榮輝家族（邱榮輝與邱麗萍）實際控制公司42.28%的股份表決權，遠遠超過第二大股東德生源的18.71%的股份表決權。

不過，《每日經濟新聞》記者發現，歸真堂原部分股東高管已經“換血”：由于澄輝創投已退出，由其委派的李瀚文請辭去其董事職務；原董事蔡資團由于減少其個人股份，辭去公司董事職務，此外原公司副總經理兼董事會秘書吳亞、財務總監涂經讀由于個人原因辭去公司職務。

在邱氏家族執掌下，歸真堂近三年的盈利表現從數據上看，持續保持在毛利80%以上。說明書顯示，2013年、2014年和2015年前8個月，歸真堂實現營業收入1.72億元、1.73億元和1.04億元，凈利潤6129.40萬元，6232.90萬元、3296.49萬元，毛利率高達85.37%、87. 43%和88.02%。

其中，核心產品熊膽粉系列產品毛利更是高達89%，2015年前8個月達到89.36%。核心產品熊膽粉系列中藥收入9610萬元，凈利潤達到3024萬元。

對于此番歸真堂的“歸來”，中投顧問研究總監郭凡禮對《每日經濟新聞》表示，新三板掛牌的三點要求是企業經營合法，主營業務突出，以及股權清晰，歸真堂皆滿足條件。

郭凡禮進一步表示，一般企業上市出于兩個目的，一個是融資，另一個是擴大企業知名度，而歸真堂在2011年申請IPO時，其“養熊取膽”的爭議已成為當年的熱點話題之一，所以歸真堂申請在新三板上市的主要目的是融資，若成功，未來將進一步擴大產能，從而降低成本，并且會更大規模地開拓市場。

輿論仍是最大阻力

公開轉讓說明書顯示，上世紀90年代初，我國黑熊養殖企業多達480多家。隨著政府監管加強和市場淘汰，目前全國僅剩下68家黑熊養殖企業，養殖規模在200頭以上的企業只有10家。由于政府不再批準新建養熊場，黑熊養殖企業數量可能在相當長時間內都停留在68家（50頭以上規模）。

歸真堂的規模無疑是行業龍頭，截至2015年8月31日，歸真堂養殖黑熊899頭，年可繁殖小熊100頭以上。

此外，說明書披露目前作為中藥供消費者直接使用的熊膽粉市場銷售規模在7600公斤左右；國內能夠提供金膽級別熊膽粉的廠家為數很少，金膽級別的熊膽粉市場銷售規模在2600公斤左右；鐵膽級別的熊膽粉市場銷售規模在5000公斤左右；作為原料的菜花膽級別的熊膽粉市場銷售規模在20000公斤左右。

而以熊膽（粉）配合其他多種原料入藥的中成藥已有11種劑型、8種成藥、100余個驗方，需供用熊膽粉的中藥達123種，需供用熊膽粉為原料的制藥企業達183家。

歸真堂認為，隨著市場需求日趨擴大，預計中藥熊膽粉未來三年將保持超過30%的需求增長率，而金膽級別的熊膽粉市場增長尤為迅速，年復合需求增長率將達到40%。

盡管此前IPO受阻，歸真堂的養殖規模仍然保持了快速增長，從2012年的400頭左右的規模上升到目前899頭。

而對于“活取熊膽”的技術，歸真堂表示，其目前采用“人工造瘺及活體無管引流技術，而黑熊每天新陳代謝分泌的膽汁約有1500~2000ml，如果沒有對它進行引流，每天新陳代謝所分泌的膽汁也將會通過自身分泌排泄，在現有無管引流的條件下，引流的膽汁不到總分泌量的10%，目前嚴格定時引流膽汁、每天引流次數不超過兩次，平均每天引流量約130ml左右。

對于上市風險，除了首當其沖的道德輿論壓力，歸真堂也表示，不排除未來隨著科學技術的發展，研發出與熊膽粉所有特征成分基本一致且具有同等療效的人工合成物，或者可以完全替代的其他藥品。

而眼下，對于歸真堂轉道新三板是否能夠成功，專家也秉持不同的觀點。

知名經濟學家宋清輝認為，轉道新三板，是被終止審查的擬IPO公司的出路之一，歸真堂上不了創業板，只有走新三板這條路了，歸真堂背后的PE股東們需要通過新三板這一渠道退出。其認為歸真堂可以上新三板，但要研發新的方式取膽，目前的黑熊引流膽汁方式還是太殘忍。

而郭凡禮則認為，可能性不大，一方面，隨著社會的發展，人們對動物的保護意識越來越強，當年“活取熊膽”引發爭議無奈中斷歸真堂IPO之路，如今難保歷史不會重演；另一方面，當年歸真堂在A股上市被阻，并不是資質不達標，達不到上市的門檻，而是道德問題引發輿論關注，所以新三板門檻低對歸真堂的意義不大，此番轉戰新三板不排除依舊受道德問題阻攔而不成功的可能。