每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 萬敏    

每經(jīng)記者 萬敏

建立“利率走廊”提上日程

NBD：央行已明確表示要探索建立“利率走廊”機制，并探索常備借貸便利利率發(fā)揮“利率走廊”上限的作用。這是否意味著我國“利率走廊”機制已初現(xiàn)雛形？

付立春：首先，我們要清楚“利率走廊”的定義和背景。實際上，央行計劃采用一個更市場化的新基準(zhǔn)利率取代當(dāng)前起引導(dǎo)作用的利率，即一年期存款利率。為防止新基準(zhǔn)利率出現(xiàn)過大波動，央行計劃為這一新基準(zhǔn)利率設(shè)定上限和下限。

長期以來，中國一直是通過設(shè)定利率上限和下限的方式來穩(wěn)定金融系統(tǒng)，如今可能轉(zhuǎn)而采用“利率走廊”的操作模式。這一新舉措是政府提高金融系統(tǒng)市場化的最新努力之一。隨著利率市場化的推進，“利率走廊”機制的建立也被提上日程。雖然SLF作為利率走廊上限在2013年已開始引入，但就目前的發(fā)展程度而言，說“利率走廊”機制已形成雛形還為時尚早。

NBD：SLF作為“利率走廊”上限的運作機制如何？央行如何控制數(shù)量？

付立春：實際上，SLF是全球大多數(shù)中央銀行都設(shè)立的貨幣政策工具，美聯(lián)儲將其叫做貼現(xiàn)窗口。銀行根據(jù)自身流動性需求申請SLF，與中央銀行“一對一”交易，期限一般為1~3個月，以抵押方式發(fā)放。簡單理解，SLF是央行對商業(yè)銀行的短期抵押貸款，而SLF的利率水平也就構(gòu)成了商業(yè)銀行初始貸款利率。

在“利率走廊”機制下，銀行可直接以上限利率從央行貸款。將SLF利率設(shè)定為利率走廊上限后，資金相對稀缺時商業(yè)銀行向央行申請SFL，央行通過合理的貸款利率設(shè)定，提供更充足流動性；相反，流動性過高時，央行則以合理的利率提供SFL進一步影響市場的總體貨幣量。

NBD：在利率市場化初期，探索建立“利率走廊”機制對金融市場有何意義？結(jié)合當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟、金融形勢來看，為什么在此時積極探索“利率走廊”機制？

付立春：“利率走廊”本身也是利率市場化的重要標(biāo)志和環(huán)節(jié)。“利率走廊”操作系統(tǒng)在控制短期利率波動上具有優(yōu)越性，可以起到“自動穩(wěn)定器”的作用，降低中央銀行的公開市場操作頻率和幅度，有助于提高貨幣政策的透明度。此外，“利率走廊”還明顯降低了短期利率的波動性，使商業(yè)銀行更有意愿以短期利率作為定價的基礎(chǔ)。“利率走廊”機制的完善，將會加速利率市場化的進程。

近年來，我國銀行體系短期流動性供求的波動性有所加大，尤其是當(dāng)多個因素相互疊加或市場預(yù)期發(fā)生變化時，有可能出現(xiàn)市場短期資金供求缺口難以通過貨幣市場融資及時解決的情形，不僅加大了金融機構(gòu)流動性管理難度，也不利于中央銀行調(diào)節(jié)流動性總量。在國內(nèi)外經(jīng)濟金融風(fēng)險加大的同時，中國的金融改革正在推進，這個時點積極探索“利率走廊”機制很有必要。

流動性恐慌概率將降低

NBD：打造“利率走廊”，對于改善貨幣政策對實體經(jīng)濟傳導(dǎo)不暢有哪些幫助？

付立春：原有利率機制下，政府設(shè)定的利率和貸款額度將資金推入金融系統(tǒng)，金融系統(tǒng)按照規(guī)定利率將資金向?qū)嶓w經(jīng)濟發(fā)放和回收。非市場化的利率機制，導(dǎo)致存貸款資金定價機制扭曲，資金配置嚴(yán)重失衡。“利率走廊”機制則為資本成本設(shè)定了一個區(qū)間。這將讓市場在決定利率處于區(qū)間中的哪個位置中發(fā)揮更大作用，降低不確定性，鼓勵銀行以更多的自主權(quán)根據(jù)市場實際情況配置資金。

NBD：我國“利率走廊”機制的建設(shè)，還有哪些基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工作需要完善？

付立春：一是完善市場政策利率形成機制。中央銀行要確定合理的政策利率。我國央行應(yīng)結(jié)合我國市場發(fā)育程度和利率走廊的上下限合理選擇用作政策利率的指標(biāo)。

二是完善“利率走廊”的上下區(qū)間形成機制。進一步完善SFL作為利率走廊上限的機制，并在更大程度上進行推廣。同時，應(yīng)逐步構(gòu)建利率走廊的下限。目前，我國央行對超額存款準(zhǔn)備金支付的利率為0.72%，有學(xué)者提出以該利率為未來中國利率走廊的下限。但我國銀行間同業(yè)市場隔夜拆借利率近兩年波動較為頻繁，通常保持在2%之上，這樣實際市場利率與走廊下限之間的寬度過大，不利于約束市場利率的波動。我國央行可借鑒國際經(jīng)驗設(shè)立存款便利，打造利率走廊的下限。

NBD：利率市場化和“利率走廊”機制建設(shè)帶來的貨幣政策操作上的變化，對市場流動性會帶來怎樣的影響？對商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)和經(jīng)營方式會帶來哪些改變？

付立春：相比目前單純依賴一般公開市場操作的機制，“利率走廊”在穩(wěn)定貨幣市場預(yù)期和降低短期波動性方面更有效。“利率走廊”構(gòu)建的頂和底是基于銀行和央行之間的拆借。理論上，觸及利率頂部時，央行可以提供無限流動性來降低短端利率突破頂部的可能性。在我國當(dāng)前經(jīng)濟下臺階的背景下，貨幣政策維持寬松是大概率事件。一定程度上，“利率走廊”的出現(xiàn)使得在存貸利率自由浮動的背景下，銀行對于負(fù)債端的不穩(wěn)定預(yù)期出現(xiàn)下降；銀行對于融資成本的頂部有預(yù)期，對于資金可得性的預(yù)期就會穩(wěn)定。利率市場化和“利率走廊”機制下，流動性出現(xiàn)“擠兌”甚至恐慌的概率有所降低。

“利率走廊”機制下，銀行負(fù)債預(yù)期穩(wěn)定，配置行為就趨于穩(wěn)定，風(fēng)險偏好也會有所下降，會在一定程度上緩解資金期限短期化對銀行行為的影響，有利于銀行對低收益資產(chǎn)的配置，提高銀行對于長期限投資的偏好。利率市場化將對商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)模式產(chǎn)生重大影響。傳統(tǒng)規(guī)定存貸款利差將不復(fù)存在，存貸款利率將根據(jù)不同的對象出現(xiàn)巨大的差異。這首先對銀行的利率定價能力是個較大的挑戰(zhàn)，還提出了風(fēng)險管理的大課題。如何真正地從實體經(jīng)濟、從客戶的實際出發(fā)，提供高品質(zhì)的服務(wù)，成為商業(yè)銀行的核心任務(wù)。不同銀行在機制上的差異，會導(dǎo)致不同的發(fā)展路徑，存貸款等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的市場格局將會發(fā)生巨大改變。此外，商業(yè)銀行也會積極拓展中間業(yè)務(wù)，發(fā)展混業(yè)經(jīng)營，利用原有優(yōu)勢力爭成為綜合型的金融集團。