每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 鄧?yán)蛱O    

每經(jīng)記者 鄧?yán)蛱O

2015年，債券收益率一路下行。同時(shí)，債券發(fā)行流程愈發(fā)簡(jiǎn)化，市場(chǎng)準(zhǔn)入主體進(jìn)一步放寬。在此情況下，債券發(fā)行量大幅增長(zhǎng)，發(fā)行機(jī)構(gòu)也不斷擴(kuò)容。那么，2016年債券牛市是否還能繼續(xù)，市場(chǎng)又將如何演繹？

對(duì)此，光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高近日在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）專訪時(shí)表示，2016年債市規(guī)模仍將有大規(guī)模增長(zhǎng)，但債券收益率可能會(huì)有明顯反彈。同時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)或繼續(xù)爆發(fā)，投資者要警惕低評(píng)級(jí)民營(yíng)企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)。

2016年債市規(guī)模會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大

NBD：2016年的債券市場(chǎng)將會(huì)如何演繹？

徐高：2015年，中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展迅猛。《中國(guó)債券市場(chǎng)：2015》報(bào)告顯示，截至2015年11月，中國(guó)債券市場(chǎng)總規(guī)模達(dá)到6.7萬億美元，成為僅次于美國(guó)和日本的全球第三大債券市場(chǎng)。

其中，金融債總共發(fā)行了42856.81億元，較上年度同期的33550.95億元增加了9305.86億元，仍然獨(dú)占鰲頭。與此同時(shí)，銀行間市場(chǎng)債券總成交金額再創(chuàng)紀(jì)錄，達(dá)353.69萬億元，增長(zhǎng)42.95%。

不過，債券市場(chǎng)已經(jīng)延續(xù)了兩年的牛市行情，這在過去是非常罕見的。在收益率大幅下行之后，2016年的債市可能會(huì)出現(xiàn)一些值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)，其中最值得關(guān)注的就是債券收益率在連續(xù)兩年走低后可能出現(xiàn)整體回升的風(fēng)險(xiǎn)。

具體來看，2016年的宏觀政策可能會(huì)更大程度地偏向穩(wěn)增長(zhǎng)。

根據(jù)“十三五”規(guī)劃，未來5年的GDP增速平均需要達(dá)到6.5%，這是監(jiān)管層對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的底線。但從現(xiàn)在的情況來看，如果政策不作調(diào)整，2016年的經(jīng)濟(jì)增速就很可能跌破這個(gè)底線，從而威脅到我國(guó)2020年全面建成小康社會(huì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。從這個(gè)角度來說，加碼穩(wěn)增長(zhǎng)可謂迫在眉睫。

因此，預(yù)計(jì)2016年監(jiān)管層會(huì)有更強(qiáng)有力的穩(wěn)增長(zhǎng)措施出臺(tái)，通過對(duì)需求端的更有力的刺激來帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的整體復(fù)蘇。這樣一來，社會(huì)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通貨緊縮的可能就會(huì)降低，貨幣當(dāng)局實(shí)行貨幣寬松政策的必要性和空間就會(huì)變小。

此外，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的提升也會(huì)導(dǎo)致部分資金從金融市場(chǎng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移。

NBD：影響2016年債券市場(chǎng)走勢(shì)的主要是哪些因素？

徐高：除了前面所說的政策因素外，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策也將對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)形成較大影響。

目前，市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)2016年美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)進(jìn)一步加息，這將會(huì)提升美元資產(chǎn)的吸引力，引發(fā)資金從包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家流向美國(guó)。

不過，美國(guó)近期的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也高度依賴于美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策所推升的資產(chǎn)價(jià)格。所以，美聯(lián)儲(chǔ)加息之后美國(guó)是否能夠繼續(xù)維持復(fù)蘇勢(shì)頭也存在變數(shù)。一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭因加息出現(xiàn)反復(fù)，不排除美聯(lián)儲(chǔ)重啟寬松貨幣政策的可能。因此，總的來說，美國(guó)未來的貨幣政策仍然處于高度不確定性的狀態(tài)，其政策變動(dòng)可能對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)形成沖擊。

NBD：在經(jīng)歷連續(xù)兩年的牛市后，2016年的債券市場(chǎng)規(guī)模是否還會(huì)維持快速增長(zhǎng)？

徐高：我認(rèn)為債券市場(chǎng)規(guī)模還會(huì)繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。

首先，當(dāng)前我國(guó)監(jiān)管層的政策導(dǎo)向仍然是積極推進(jìn)包括債券在內(nèi)的直接融資的發(fā)展，以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和轉(zhuǎn)型。2016年，預(yù)計(jì)地方債置換的額度應(yīng)該會(huì)比2015年有所增加。同時(shí)，隨著城投債的政策約束趨于放松，預(yù)計(jì)城投債的發(fā)行量也不會(huì)小。

其次，無論是銀行間市場(chǎng)還是交易所市場(chǎng)，其發(fā)債的流程都愈發(fā)趨于簡(jiǎn)化和便捷。綜合這些因素，我認(rèn)為2016年債券市場(chǎng)的規(guī)模還會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，從而更有效地給實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供融資支持。

警惕低評(píng)級(jí)民營(yíng)企業(yè)債券

NBD：2015年債券市場(chǎng)違約事件時(shí)有發(fā)生，2016年債市應(yīng)該關(guān)注哪些風(fēng)險(xiǎn)？

徐高：目前宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，而2016年即使有更多穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)，也只是穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)增速下滑勢(shì)頭，很難帶出較高的經(jīng)濟(jì)增速。

因此，小部分實(shí)體企業(yè)還將繼續(xù)處在經(jīng)營(yíng)情況惡化、風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)暴露的狀態(tài)。這樣一來，債券市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)繼續(xù)爆發(fā)。不過，信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)因發(fā)債主體與政府的關(guān)系緊密度不同而不同。2016年，民營(yíng)企業(yè)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)仍然很大，而地方政府融資平臺(tái)、大型國(guó)有企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)則相對(duì)較低。債券投資者需要對(duì)民營(yíng)企業(yè)的低評(píng)級(jí)債券保持警惕。

NBD：人民幣加入SDR貨幣籃子對(duì)債券市場(chǎng)會(huì)有什么影響？

徐高：人民幣加入SDR貨幣籃子并不會(huì)立竿見影地增加別國(guó)對(duì)人民幣的需求。成功加入SDR貨幣籃子更多具有象征意義，表現(xiàn)出了國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣的認(rèn)可，有利于人民幣國(guó)際化的推進(jìn)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，人民幣肯定會(huì)越來越廣泛地為世界各國(guó)所使用，逐步從交易貨幣向儲(chǔ)備貨幣發(fā)展，但這個(gè)過程會(huì)比較漫長(zhǎng)。短期內(nèi)，人民幣加入SDR貨幣籃子并不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)債市帶來太直接的影響。

NBD：債券發(fā)行擴(kuò)容以及新的投資者進(jìn)入會(huì)給債市帶來什么影響？

徐高：目前，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)正在積極加大對(duì)內(nèi)和對(duì)外的開放。

一方面，國(guó)內(nèi)企業(yè)在國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)發(fā)債的門檻在明顯降低，發(fā)債的過程也更為便捷和快速。這有利于增強(qiáng)債券市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，有利于化解實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資難、融資貴問題。

另一方面，目前，一些國(guó)際機(jī)構(gòu)已經(jīng)被允許在國(guó)內(nèi)銀行間市場(chǎng)購(gòu)買債券。外國(guó)機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)債市發(fā)債的數(shù)量也有所增加。盡管國(guó)際機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)債市占的份額仍然很小，但它們的出現(xiàn)代表著我國(guó)債券市場(chǎng)的一個(gè)發(fā)展方向。可以預(yù)計(jì)，隨著人民幣國(guó)際化的推進(jìn)，我國(guó)的債券市場(chǎng)會(huì)更深地融入國(guó)際金融市場(chǎng)，與國(guó)際接軌。