每經編輯 杜宇

預計2016年經濟仍將弱而不破，上有壓力下有底線。明年一季度春節后，經濟有望出現降幅收窄甚至小幅回升的跡象。但是效果持續性差，加上傳統行業出清的開始，二季度之后經濟繼續緩步向下，全年經濟增速6.5%。

政策方面穩增長和調結構并行。預計明年貨幣政策繼續維持中性偏松，降準空間比降息概率大，貨幣乘數繼續提高，信貸和M2增速保持高位。財政政策在穩增長中的分量更重，赤字水平擴大、減稅減費、地方債務置換繼續，資金逐漸“脫虛向實”。

目前看，我國經濟出現硬著陸的可能性不高。債務方面，目前中國的總體杠桿率并不高，僅為236%，遠低于發達國家水平，政府部門和居民部門杠桿遠低于國際水平，企業杠桿率高于國際平均水平。但是未來1~2年肯定能夠看到僵尸企業的破產、主動或被動的資產重組會加快，局部風險釋放帶來的沖擊會有所增大。

明年全年市場將在理想與現實之間震蕩，結構性行業仍可期待。影響A股市場上行的因素包括：（1）IPO加速和注冊制放開；（2）減持限制放開，以及大量的增發和首發解禁；（3）人民幣貶值壓力仍存，美聯儲加息后跨境資金流出；（4）貨幣政策靈活調控，引導資金脫虛入實；（5）加快出清，剛兌繼續打破，市場風險偏好可能隨之下降。但是下方也有充裕的流動性支撐，股市的收益率仍具備吸引力。

明年一季度，我們認為仍將出現春季躁動行情，重點關注兩會議題帶來的主題投資機會。突破向上的影響因素可能有二：一是改革的超預期，二是經濟基本面的超預期。向下的風險因素有三：一是信用風險或者失業風險大規模爆發，經濟再下臺階，二是匯率風險帶來資金大幅流出，三是地緣政治導致風險偏好下降。

供給側改革的核心在于優化勞動力、資本等生產要素的供給和利用，包括兩方面：增加要素供給和提高要素生產率。供給側改革對于傳統周期性行業的調整以促進重組、去庫存、去產能為主，存在兩類投資機會，一是重組出清政策出臺時，二是政策執行、庫存和產能出清完畢、企業盈利開始向上時。投資標的包括三種，一是行業龍頭，行業集中度提升，基本面見底；另一種是選擇退出的企業，有廣闊的改行轉型預期；第三種是不良資產處置公司。