每經編輯 吳永久

本文作者：上投摩根基金副總經理侯明甫

過去一段時間，股票市場的劇烈波動，“資產配置荒”成為大家討論比較多的主題。從全球資產配置的角度出發，未來資本市場國際化，甚至人民幣國際化都是可以預期的。因此，投資組合加入海外資產是一種可能的選項，也是應對“資產配置荒”的可行策略，QDII、內地與香港基金互認及QDLP都是大家現在或未來可以使用的工具。

資產配置從來都不是一件簡單的事，尤其未來可能要面對很長一段時間的低增長，低利率但高波動的市場環境。而這個高波動不見得只會發生在股票市場，包括債券、外匯及大宗商品的投資都會聯動。之前穩定報酬在6-12%的產品一直是市場上非常受歡迎的理財產品，但中國人民銀行為維持經濟增長而執行寬松的貨幣政策，無風險報酬率隨著整體市場利率的下滑而下降。此外，三季度A股大幅下挫，再加上IPO制度變革以及全市場股票融資解杠桿，要維持以上的報酬率以吸引資金，各類金融商品的提供者只好重新擬定投資組合方案。當然，新的投資組合預期報酬率下修，應是可預見的結果。可是，投資人可能希望在不同投資工具中轉換，買低賣高，甚至加杠桿以放大報酬。但市場波動會加劇，投資報酬更容易被過高的交易成本吃掉，或因突發事件使得組合暴倉，不得不慎。

美，歐，日及中國央行寬松的貨幣政策使多數主要經濟體的無風險報酬率下降，是推動次貸風暴后風險資產價格上揚的一個主因。美國雖然在今年底升息，但明年全世界的投機資金仍會相當充沛，更何況歐央行可能加大量化寬松的力度。因此，風險性資產的估值仍有上漲空間。

未來要特別注意國際油價及美元的走勢，因為它們會是推動通脹回升的主因。當通脹回升，要擔心是否會讓各國央行轉向開始收縮資金的供給，果真如此，投資組合應相對應往保守的方向調整。但這可能得等油價回升至80美元以上，再來評估。

我們判斷，明年全球經濟有機會在美國持穩，歐洲逐步恢復及中國筑底的背景下，展現一定活力，對企業盈余增長提供助力，所以股債皆有機會表現。大宗商品在減產及需求有望增加下，有長期配置的價值。同樣的道理，新興市場也有機會。只是，部位仍不宜太高。從區域配置的角度，中國以外的市場，以成熟市場為主，開始配置新興市場。中國資本市場因為央行降息空間可能不大，所以股優于債，中小型成長股則是關注標的，因為與經濟結構轉型相契合。最后，我們建議應適度配置美元資產。其中，股價表現一直疲軟的港股或票息較高的美元計價中國債，應是投資人較易理解且有投資價值的標的。

編輯：吳永久 審核：譚婧  終審：李凱

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