原標(biāo)題：大股東減持新規(guī)在途 與禁減令之間沒有空檔期

作為應(yīng)對(duì)去年年中股市異常波動(dòng)一攬子應(yīng)急政策之一的上市公司大股東“禁減令”將于本周五到期，萬億限售股集中出籠的傳聞令股指、投資者心態(tài)雙雙承壓。昨日盤前，證監(jiān)會(huì)發(fā)布信息稱，正在研究完善大股東減持相關(guān)規(guī)定，將于近期發(fā)布，該舉措意在實(shí)現(xiàn)應(yīng)急措施有序退出，防止減持對(duì)市場(chǎng)造成沖擊。

上證報(bào)記者獲悉，目前這一規(guī)定正在報(bào)批程序當(dāng)中，無論新規(guī)何時(shí)面世，“禁減令”的規(guī)范效力都將作用至規(guī)定正式發(fā)布實(shí)施。這意味著，“禁減令”與減持新規(guī)之間不存在大股東無序減持的“空檔期”，限售股集中出籠之說也難以立足。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸透露，進(jìn)一步規(guī)范上市公司大股東、董監(jiān)高減持行為的政策要點(diǎn)包括三方面：建立集中競(jìng)價(jià)交易減持預(yù)披露制度；在一定時(shí)間限制減持比例；引導(dǎo)通過大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等途徑減持股份。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，即將發(fā)布的大股東減持新規(guī)，不會(huì)一刀切式簡(jiǎn)單延長(zhǎng)“禁減令”，而是會(huì)在已有法律法規(guī)的基礎(chǔ)上進(jìn)行優(yōu)化完善。包括：依據(jù)股份來源不同提出差異化的減持要求；建立上市公司大股東集中競(jìng)價(jià)減持預(yù)披露制度，要求上市公司大股東提前15到20天披露減持計(jì)劃；在一定時(shí)限內(nèi)限制大股東減持比例，防止一哄而上無序減持；鼓勵(lì)場(chǎng)外減持方式，盡量規(guī)避二級(jí)市場(chǎng)直接拋售等。

大股東“禁減令”

與減持新規(guī)間沒有空檔期

本周五，證監(jiān)會(huì)在2015年年中股市異常波動(dòng)期間發(fā)布的上市公司大股東6個(gè)月“禁減令”就將到期，近日A股市場(chǎng)運(yùn)行因“將有萬億限售股份到期集中出籠”的傳言而承壓。昨日早間，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸公開回應(yīng)稱，證監(jiān)會(huì)正在研究完善大股東減持相關(guān)規(guī)定，將于近期發(fā)布。

作為應(yīng)對(duì)去年年中股票異常波動(dòng)的一攬子應(yīng)急政策之一，證監(jiān)會(huì)2015年7月8日發(fā)布[2015]18號(hào)公告（下稱“18號(hào)文”），提出“即日起6個(gè)月內(nèi)，上市公司控股股東和持股5%以上股東及董、監(jiān)、高人員不得通過二級(jí)市場(chǎng)減持本公司股份”的要求，并稱該要求到期后的減持辦法另行規(guī)定。

事實(shí)上，“另行規(guī)定”的辦法早已在流程當(dāng)中。鄧舸昨日回應(yīng)媒體關(guān)切稱，證監(jiān)會(huì)正在研究完善規(guī)范上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的規(guī)定，對(duì)通過集中競(jìng)價(jià)交易減持股份的，建立減持預(yù)披露制度，并在一定時(shí)間內(nèi)對(duì)減持股份的比例進(jìn)行限制，引導(dǎo)其通過大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等途徑減持。

上證報(bào)記者從有關(guān)渠道了解到，目前前述規(guī)定正在報(bào)批過程中，待完成必要程序就將發(fā)布實(shí)施。值得注意的是，禁減令與即將發(fā)布的大股東減持新規(guī)之間并不存在空檔期。也就是說，無論新規(guī)何時(shí)發(fā)布，禁減令的規(guī)范效力都將與之實(shí)現(xiàn)“無縫對(duì)接”。因此，限售期一過，大批持股大股東一擁而上拋售的局面很可能只是市場(chǎng)中人的悲觀想象。

“禁減令”到期本是預(yù)期中事，隨著股市運(yùn)行恢復(fù)常態(tài)，應(yīng)急政策退出、讓位于優(yōu)化和更為完善的規(guī)章制度也是修復(fù)、建設(shè)市場(chǎng)的題中應(yīng)有之義。

專家提出，持股股東無論大小，交易股票都是其應(yīng)正當(dāng)享有的權(quán)益，市場(chǎng)回歸常態(tài)后，對(duì)于享有持股成本優(yōu)勢(shì)、信息優(yōu)勢(shì)的上市公司大股東、董監(jiān)高人員，不應(yīng)禁減，而應(yīng)疏導(dǎo)和規(guī)范。業(yè)內(nèi)人士則預(yù)計(jì)，即將發(fā)布的大股東減持新規(guī)，不會(huì)一刀切式簡(jiǎn)單延長(zhǎng)“禁減令”，而是會(huì)在已有法律法規(guī)的基礎(chǔ)上進(jìn)行優(yōu)化完善。

大股東減持完善預(yù)披露機(jī)制

防止“鉆空子”

目前我國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)范大股東、董監(jiān)高人員減持股份的法律法規(guī)主要包括《證券法》、《上市公司收購(gòu)管理辦法》、上交所《上市公司股東減持股份預(yù)披露事項(xiàng)（征求意見稿）》（下稱《預(yù)披露事項(xiàng)》）等。

其中，發(fā)布于2014年7月的《預(yù)披露事項(xiàng)》明確規(guī)定，上市公司控股股東、實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人，或持股5%以上的股東，若預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)以集中競(jìng)價(jià)或大宗交易，單獨(dú)或合并減持股份可能達(dá)到或超過5%的，須在首次減持前3個(gè)交易日預(yù)先披露其減持計(jì)劃；未披露減持計(jì)劃的，相關(guān)股東任意連續(xù)6個(gè)月內(nèi)減持股份比例須小于5%。

《預(yù)披露事項(xiàng)》實(shí)施以來，市場(chǎng)人士對(duì)其集中提出兩方面完善意見，一是規(guī)定的適用范圍較窄，應(yīng)當(dāng)將上市公司董監(jiān)高人員一并包括在內(nèi)；二是5%的單一減持披露紅線容易讓上市公司大股東鉆空子，故意將減持比例控制在4.99%以內(nèi)從而逃避披露義務(wù)，應(yīng)當(dāng)完善披露標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)計(jì)包括比例、市值等在內(nèi)的多元化披露標(biāo)準(zhǔn)體系。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，“禁減令”到期后，新規(guī)很有可能在此基礎(chǔ)上進(jìn)行完善，不排除提高相關(guān)規(guī)定法律層級(jí)的可能性。

銀河證券首席策略分析師孫建波認(rèn)為，正常交易股票是持股股東平等享有的權(quán)利，但大股東、董監(jiān)高人員的行為本身，就可能對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重要影響，“禁減令”到期后建立上市公司大股東減持預(yù)披露制度，可以給投資者營(yíng)造較為穩(wěn)定的預(yù)期，也能夠緩解應(yīng)急措施退出帶來的短期沖擊。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新提出，完善規(guī)范大股東、董監(jiān)高減持的規(guī)定將視情況而定，而不是“一刀切”，在預(yù)先披露的標(biāo)準(zhǔn)上也可能考慮多元化。

具體而言，他提出三方面理解：第一，新規(guī)可能建立減持比例、減持規(guī)模并行的指標(biāo)，滿足其中任意一個(gè)就須披露；第二，新規(guī)明確將建立大股東減持預(yù)披露制度，對(duì)于一定期限內(nèi)減持達(dá)到一定規(guī)模的提前15到20個(gè)交易日披露，給投資者預(yù)留足夠的研判時(shí)間；第三，從減持方式上作出疏導(dǎo)和差異化安排，對(duì)集中競(jìng)價(jià)方式減持予以較為嚴(yán)格的要求，鼓勵(lì)通過大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持股份。

事實(shí)上，能不能減持是事情的一面，愿不愿減持則是事情的另一面。在多數(shù)機(jī)構(gòu)看來，當(dāng)前市場(chǎng)真正的減持壓力主要來自于高價(jià)小盤股和解禁垃圾股，其他板塊尤其是藍(lán)籌股的減持壓力并不大。

鄧舸也在昨日的回應(yīng)中強(qiáng)調(diào)，雖然大股東股份的流通市值不小，但并非都有減持需求。從減持方式看，近年實(shí)際情況也顯示，大股東減持60%是通過大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行，通過集中競(jìng)價(jià)交易減持金額占總流通市值的比例只有0.7%左右。

編輯：趙慶  審核：劉小英  終審：靳水平