每經編輯 每經記者 向江林 實習生 姜詩薔    

每經記者 向江林 實習生 姜詩薔

2015年，"信貸資產證券化提速"是一個被頻繁提及的詞匯，新年伊始的一份年度報告驗證了這點。

1月7日，中央國債登記結算有限責任公司（以下簡稱中債登）發布《2015年資產證券化發展報告》。數據顯示，2015年全年共發行了1386只資產證券化產品。包括信貸資產支持證券（以下簡稱信貸ABS）、企業資產支持專項計劃及資產支持票據在內，總金額達到5930.39億元，較2014年增長了79%，市場存量為 7178.89 億元，同比增長 128%。

值得注意的是，2015年信貸ABS發行總額為4056.33 億元，與2014年2832.76億元的規模相較增幅為44%，而所占比例達到發行總量的 68%，存量為 4719.67 億元，占市場總量的 66%。相比之下，信貸ABS較其他兩種產品仍占據較大比重。另據央行發布的2015年5月13日至2016年1月4日信貸ABS審核發行數據顯示，該時間段內信貸ABS注冊發行金額達4310億元，核準發金額行為2854.93億元。其中核準發行規模占全年發行總額的70.38%，遠超前5個月。

激勵措施助推信貸ABS

自2014年以來，我國信貸ABS發行迎來爆發式增長，僅2014年一年2832.76億的發行額就遠超往年總和。與之相比，2015年發行規模繼續提升，同比增幅達44%。

然而，2015年上半年信貸ABS的發行卻并未達到預期。受上半年股市火爆的制約，債券市場需求端受冷，雖得到2015年初備案制以及4月注冊制的加持，但仍無法從根本上解決供需問題。

據《每日經濟新聞》記者統計，2015年前5個月信貸ABS的發行規模僅占全年的30%，而自5月12日國務院宣布擴容5000億之后的發行總額占比達70%。

自2005年我國開展信貸資產證券化試點工作起，我國信貸資產證券化已走過10年。期間，經過2008年金融危機時的暫停，2011年的重啟試點，2013年擴大試點，2014至2015年的備案制、注冊制推進，以及去年5月12日5000億的規模擴容，信貸資產證券化的發展頗受周折。

一位大型信托公司人士在接受《每日經濟新聞記者》采訪時表示，信貸ABS規模之所以在2015年5月前后呈現劇烈對比，一方面是因為國家激勵政策的出臺，另一方面是由于資本市場的變化。由于銀行本身的信貸資產都是比較優良的，再加上國家政策的相繼出臺，在發行上就會造成井噴。而不僅僅是信托公司，各家金融機構都敏銳地感覺到市場的這一變化，紛紛參與進來。

上述信托公司人士稱，自2008年首個信貸ABS發行起，銀行一直是行業主力，而信托公司等金融機構相對關注的比較少。信貸資產證券化從最初很小的試點規模發展至去年4000多億的規模確實造就了一個行業亮點，按照歐美的資產證券化路徑，不止信貸資產證券化，還有企業資產支持專項計劃這些發展的大方向是毋庸置疑的。這些規模數據也證明了我國目前以銀行為主導的信貸資產證券化進入了加速期。

雖然目前信貸資產證券化的發行勢如破竹，但據中信建投研報的觀點，目前資產證券化市場仍有很大發展空間，尤其是不良資產證券化試點亟待突破。這與監管機構表示在經濟下行期將考慮試點不良資產證券化業務的觀點不謀而合。

不良資產證券化呼聲高

就目前而言，資產證券化產品的基礎資產以優質資產為主，然而在當前經濟結構轉型的情況下，商業銀行對于不良資產處置的需求廣泛。銀監會主要監管指標統計數據顯示，截至2015年三季度末，商業銀行不良貸款余額已達 11863 億元，同比增長 54.7%，較上年末增加 3437 億元，不良貸款率 1.59%，較上年末上升 0.34%。

據《每日經濟新聞》記者統計，截至目前，四大資產管理公司（AMC）已發行9期不良信貸資產證券化產品；而商業銀行僅發行1期，即建設銀行的"建元2008-1重整資產證券化信托"，發行總規模為27.65億元。然而，通過AMC處理銀行不良貸款資產會導致銀行資本回收率被壓低，再加上銀行不良貸款持續增長，因此，銀行不良貸款直接證券化的呼聲強烈。

對于不良貸款資產而言，其證券化的處置方式是通過將不同類型、行業、地區的不良資產打包，組合形成能夠產生穩定現金流的基礎資產，并通過合理的結構設計和增信等措施，降低產品的整體風險。與單一不良資產處置相比，回收率和回收效果都可以提高，并且批量處理的規模效應能夠降低處置成本。而中債登的統計數據顯示，在 2005～2008年第一輪試點中，共發行4單不良貸款的證券化產品，目前為止已完全兌付，運行情況良好。

然而，目前制約不良資產證券化發展的因素依舊存在。根據中債登證券化研究組報告中的觀點，目前的制約因素主要有《金融企業不良資產批量轉讓管理辦法》中對金融企業的不良資產交易范圍限制、目前市場上依然存在的剛性兌付壓力、市場數據積累不足導致的不良資產證券化產品定價的難度、以及市場缺乏專業機構進行不良資產的結構設計、信用評級、承銷發行等。

中債資信金融業務部副總經理呂明遠在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，由于后續的現金流的回收會存在較大的不確定性，就銀行做不良資產證券化而言，其主要的挑戰在于估值難度大以及合意次級投資人缺乏。

呂明遠進一步解釋稱，對銀行等發起機構而言，實現出表降低資本消耗是其進行不良貸款證券化的核心訴求之一，不良證券化次級分層較厚，且層級屬于高風險高產品，故投資分析專業化要求就一般證券化次級更高。

面對2016年潛在的不良資產證券化熱點，呂明遠表示，預計2016年監管層會逐步推動不良資產證券化的試行，具體操作可能會是首先從國有大型銀行逐步試點，逐步積累相關經驗，為銀行處理不良資產拓寬渠道。