每經記者孫宇婷黃修眉 2015年“8·11”人民幣中間價驟跌的那一幕還歷歷在目。新年伊始，人民幣再次上演快速貶值。開年首周，人民幣匯率出現一輪快速調整，銀行間外匯市場人民幣兌美元中間價累計跌去700點。 1月7日最新外匯儲備數據出爐，2015年12月我國外匯儲備環比大降1079億美元至33303.62億美元，弱于預期。新年首周A股四個交易日有兩天熔斷，經過一個周末的休整，11日滬指再度暴跌5.33%，人民幣貶值前景和經濟放緩預期被認為是近期A股市場殺跌主因。 市場不禁要問：人民幣接下來會怎么走？長期貶值基礎是否存在？據《每日經濟新聞》記者梳理，主要有五大因素影響人民幣匯率走勢。據海內外專家預計，2016年全年人民幣貶值幅度在5%左右。 指標1：貿易順差 一般而言，我國與海外做生意，若出口賺來的美元比進口花出去的多，就形成了美元貿易順差。貿易順差越大，就意味著美元資金流入越多，潛在的結匯需求增加了對人民幣的需求，因此貿易順差越大往往對應本幣升值，貿易順差額降低則意味著本幣有貶值壓力。 當前我國仍然能夠維持巨額貿易順差，但是從貿易進出口總額增速來看，我國對外貿易順差總額增速不斷下滑，至2015年已出現負增長。從海關總署公布的貿易進出口總額增速來看，我國對外貿易順差處于下降趨勢。我國2015年11月貿易順差額為541億美元，較10月貿易順差616.4億美元減少了12.2%。 從數據上看，中國貿易順差確實在收窄，國際收支經常項目順差的縮小減少了外匯的供給，減少了潛在的結匯需求，人民幣存在貶值壓力。但我國貿易順差總額仍維持在較高位置，人民幣匯率中期有支撐。 指標2：外匯儲備 外匯儲備可謂央行維持匯率穩定的“頭號武器”。如今美聯儲開啟2006年以來的首次加息，美元升值、人民幣貶值。資本是逐利的，美元資產值錢了，大家自然愿意換成美元資產，從而資本外流風險加劇。 如何才能穩定人民幣的貶值幅度？ 央行在外匯市場賣出持有的美元是一個辦法。相對穩定的人民幣匯率降低了企業和投資者將資金轉移出中國的欲望。也就是說，央行賣出的外匯越多，干預的力量就越大。這也反映在外匯儲備的減量上，若外匯儲備減少得越多，央行干預的力度可能就越大。 《每日經濟新聞》記者注意到，目前中國外匯儲備已從2015年6月的3.99萬億美元峰值縮水至2015年11月底的3.44萬億美元。2015年12月，中國外儲環比減少1079.22億美元至3.33萬億美元。2015年12月底外匯儲備比2014年6月峰值減少6629億美元。2015年全年我國外匯儲備減少了5127億美元。 通常而言，外匯儲備下降的原因大致有以下三方面：央行干預、資本外流和儲備資產本身的估值變動。招行同業金融總部高級分析師劉東亮表示，在目前的市場情況下，防止人民幣過快貶值而出手干預匯市是外儲下降主因。 一國擁有充足的外匯儲備，是其穩定匯市能力的體現。中信證券研究部總監明明指出，綜合IMF《外匯儲備充足性評估》框架四項指標，對中國外匯儲備水平的要求大致在1.3萬億~2.3萬億美元。同時考慮到“一帶一路”、亞投行等戰略方面對外匯儲備的需求，預計2.7萬億美元的外匯儲備或為央行底線。當前外匯儲備總額足以輕松應對短期外部沖擊。 指標3：中美通貨膨脹率 通脹率也是一個可參考因素。若中國的通貨膨脹率相對美國的通貨膨脹率上升，人民幣的相對幣值即購買力下降，人民幣升值的壓力將緩解，人民幣兌美元匯率有下行趨勢；反之，如果美國的通貨膨脹率高于中國的通貨膨脹率，則美元的幣值在下降，人民幣的幣值相對上升，人民幣會有升值的壓力。 我國2015年11月CPI環比增幅從2015年10月的1.3%升至1.5%。而美國官方公布的截至2015年11月底的通脹率為0.5%。 中國目前通脹率顯著高于美國。也就是說人民幣對外購買力下降，兌美元匯率有下行趨勢。不過，國聯證券分析師張曉春在題為《人民幣匯率后市展望》的研報中指出，美聯儲加息的經濟背景是美國經濟逐步復蘇，美國通脹水平緩慢回升。從通脹的相對變化來看，人民幣兌美元甚至具有升值的動力。 指標4：經濟增速 此外，一國的經濟增速同樣是資金流入、流出的重要考量。通常來看，一國經濟高速增長，意味著投資機會較多，外國資金進入的意愿較強，本幣則有升值壓力；而如果經濟增速放緩，資本外流的風險加大，則會給本幣帶來貶值壓力。 國家統計局數據顯示，我國2015年第三季度的GDP同比增長率為6.9%，自2009年第一季度后首次破7，人民幣存在一定的貶值壓力。 清華大學中國與世界經濟研究中心近期的一份研究報告認為，中國經濟有望在2016年觸底并逐步回升，預計2016年全年GDP增速為6.8%。此前，國家信息中心經濟預測部主任祝寶良、交通銀行首席經濟學家連平都表示，中國經濟預計會在2017~2018年企穩。從這個角度看，經濟增速對人民幣貶值構成長期干擾有限。 指標5：中美利率差 利率通過影響金融投資需求，進而影響到外匯的供求，因此各國利率水平與匯率的關系比較密切。根據利率平價理論，本國利率水平高于外國利率水平，將導致遠期匯率大于即期匯率，即本國貨幣遠期貶值，即期升值。 為了清楚地比較中美利率，《每日經濟新聞》記者選擇了美國聯邦基金利率（美國同業拆借市場的利率，其最主要的隔夜拆借利率）和隔夜SHIBOR（上海銀行間同業拆放利率）作為短期指標，并同時選擇中美十年期國債收益率率作為長期指標。 短期來看，最新美國聯邦基金利率為0.35%（美聯儲在去年12月確定加息范圍為0.25%~0.5%），同期我國隔夜SHIBOR利率為1.9510%。長期來看，目前美國十年期國債收益率為2.1472%，中債10年期國債收益率則為2.8326%。不論是短期還是長期，我國的利率水平高于美國，意味著人民幣遠期有貶值可能。 中金研報指出，當前中國正處于利率不斷下行，而美國利率水平不斷上行的趨勢中，中美利差的縮小恐致人民幣貶值壓力。 但國聯證券認為，經過一年多的下調，當前銀行存款利率水平與通脹水平的差額由2014年底的1.5%降至最近的0.5%以內，這意味著未來的降息空間非常有限。同時，長期國債收益率水平已經接近長期的歷史底部，未來下降的空間也非常有限。因此，未來我國利率水平仍然有可能繼續下降，但是下降的空間或許比較有限，這意味著中美利差將縮小，但縮小空間不大。 多數專家稱人民幣全年貶值5%左右 《每日經濟新聞》記者注意到，造成開年首周人民幣急貶，其實還有一個原因，那就是年初本就是購匯旺季，進入新的一年，每人每年5萬美元的購匯額度刷新了，去年用足額度的今年又可以開始換。不過，據銀行人士透露，今年的換匯熱度確實高于過去同期。 人民幣究竟跌到哪兒才是底？或者說，到今年底，人民幣可能跌到什么位置？ 在近期舉行的“2016中國首席經濟學家論壇”上，交通銀行首席經濟學家連平指出，資本流出跟匯率是相互影響的，人民幣貶值會帶來很多負面效應，如果人民幣持續大幅度貶值，中國境內人民幣的資產價格會隨之不斷下降，房地產市場、資本市場、金融市場及其他投資市場都會受到巨大的影響。連平說：“所以我認為中國不可能推行持續大幅度貶值的政策。” 對于2016年人民幣匯率走勢，連平稱，人民幣在今年出現階段性適度貶值的可能性較大，全年人民幣的貶值幅度或在5%以內。“不排除階段性貶值超過6%，但全年范圍內這一數值略大，預計全年貶值在5%以內。” 摩根大通首席中國經濟學家朱海斌也在上述論壇上表示，預期人民幣2016年將貶值5%左右，可能主要發生在上半年，因為美元強勢會在上半年比較明顯，另外人民幣匯率調整應該在10月正式加入SDR之前完成。 也有一些外資大行看貶幅度更大些。 比如在高盛給客戶的報告中，其將美元/人民幣12個月預估從6.60調高至7.00；2017年底的預估則從6.80調高至7.30，理由是中國決策官員允許人民幣貶值的意愿，市場關注轉移到貿易加權指數，而非美元/人民幣的匯率，以及今年稍晚人民幣進一步走貶的可能性。 麥格理集團（香港）中國經濟研究主管胡偉俊在研究報告中指出，2016年人民幣匯率的最大風險仍然來自美元，若美元升幅類似于去年的9%，人民幣仍有可能繼續貶值5%~7%。