每經編輯 每經記者 鄧莉蘋     

◎每經記者 鄧莉蘋

盡管沒有了熔斷機制，昨日（1月11日）A股仍再度重挫，上證指數大跌5.33%，兩市再現千股跌停。有觀點分析認為，今年來A股的幾次大跌，與近期人民幣對美元連續快速貶值有重大聯系。

不過，最近幾日，香港人民幣市場新聞不斷。1月11日，香港人民幣同業拆借利率（Hibor）大幅走高，其中隔夜利率從上周五的4.01%飆升至13.40%，上漲939個基點，并創下2010年有數據以來的新高。

與之對應的是離岸人民幣大幅走高，截至昨晚23：20，離岸人民幣兌美元上漲超800個基點，盤中波動超過千個基點，與在岸市場的匯差也從6日的最高1600個基點縮窄至200基點左右，這意味著套利資金的空間也被大幅壓縮。

業內人士認為，這可能是央行在離岸市場上進行了干預。此前，央行網站轉發中國貨幣網特約評論員文章稱，一些投機勢力試圖炒作人民幣并從中牟利，其交易行為與實體經濟需求無關，不代表真正的市場供求，只會導致人民幣匯率異常波動，向市場發出錯誤價格信號。

拆借利率飆升創新高

根據香港財資市場公會的數據，1月11日，香港人民幣同業拆借利率各期限品種均有所上升，除了隔夜利率創下2010年有數據以來的新高，當日的7天利率為11.23%，較上一個交易日的7.06%上升了逾400個基點；14天利率從7.16%上升至9.64%；其余各期限利率均有一定幅度的上漲。

澳新銀行高級經濟師楊宇霆對《每日經濟新聞》記者表示，這其實反映了市場上對離岸人民幣的價格的真實預期。人民幣在平價的時候要考慮到貨幣貶值的因素，這就需要提高利率來彌補未來可能的損失，所以拉動離岸人民幣利率的大漲。

1月11日，離岸人民幣兌美元一改頹勢，當日大幅上漲，截至23：20分，離岸人民幣兌美元報6.60，較上日收盤上漲超800個基點，盤中振幅超過了1100個基點。在岸人民幣也上漲約200基點。

有市場觀點認為，人民幣上漲主要是央行在離岸市場上進行了干預，減少離岸和在岸匯差，從而減少投機者的機會。“上周三離岸市場上人民幣都仍然在貶值，但是上周五和本周一 開始有所回升，這種情況確實比較耐人尋味，可能真的是有一些買盤上的操作。”一位業內人士認為。

2015年以來，離岸市場和在岸市場人民幣匯差不斷擴大，從年初的100個基點左右擴大到年末的1000個基點左右，最高還曾經達到1600個基點。這樣的匯差也給市場套利提供了空間，在離岸市場上買入人民幣，再到在岸市場上賣出，從中間可以賺取收益。這種穩賺不賠的生意最近在外匯市場有愈演愈烈的趨勢。

不過楊宇霆認為，利用離岸和在岸市場上的匯差進行套利這種趨勢其實并不能持續，這么大的匯差應該也是不會持續的。

德國商業銀行駐新加坡的亞洲經濟學家周浩表示，中國央行想把做空離岸人民幣的成本維持在高位。

央行網站此前轉發中國貨幣網特約評論員文章稱：“一些投機勢力試圖炒作人民幣并從中牟利，其交易行為與實體經濟需求無關，不代表真正的市場供求，只會導致人民幣匯率異常波動，向市場發出錯誤價格信號。面對這些投機勢力，人民銀行有能力保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。”

壓制套利空間

通常來說，當一個國家的貨幣貶值時，意味著以該國貨幣計價的金融資產將縮水，該國股市就會受到沖擊。從2015年底以來，人民幣兌美元連續快速貶值，而A股也在2016年新年的6個交易日中出現了3次千股跌停。而隨著中國金融市場在世界范圍的影響越來越大，整個國際市場在新年的首周都在“凄風苦雨”中度過。

隨著離岸人民幣暴漲，匯差縮窄至300基點，也意味著套利資金的操作空間被壓縮殆盡。

“另一方面，這也表明建倉的人相當多——每個人都在借入離岸人民幣然后做空——這意味著，如果發生空頭回補，可能會非常瘋狂。”周浩分析。事實也證明，大量空頭反手做多以后，對離岸人民幣的反彈起到了極大的助推作用。

無論離岸人民幣的大漲是否有央行干預的因素，如今人民幣匯率和A股已經是“風雨同舟”了。波動加大的人民幣必然會對A股造成更加難以預測的影響。不過，申萬宏源報告表示，通過歷史數據分析，我們觀察到的結論是人民幣匯率與A股之間的關系是非常微妙的。傳統上大家所謂的“人民幣升值利好A股；人民幣貶值利空A股”也難以得到統計結果的支持。

對于未來的人民幣走勢，有業內人士此前指出，目前來看，美聯儲加息已基本明確，而中國宏觀經濟基本面也決定了人民幣難以持續保持強勢，貶值預期仍然很難消退；由于中國經濟仍有足夠的彈性，人民幣應不會出現直線性貶值，但匯率的波動性將會增加。

楊宇霆也認為，未來人民幣的走勢還是會跟隨市場的行情走，市場對人民幣的看法還是有一定的貶值預期，預計2016年人民幣兌美元可能維持在6.65左右。

中國外匯交易中心計算的2016年1月8日CFETS人民幣匯率指數為99.96，較2014年底貶值0.04%。新華社昨晚發布文章，央行研究局首席經濟學家馬俊表示，當市場充分理解了參考一籃子的匯率形成機制之后，預期會趨于穩定，做空人民幣的壓力也會下降。