每經編輯 葉檀    

◎每經評論員 葉檀

去了灰熊來了棕熊——上一輪金融危機的陰影還未褪去，全球市場又開始出現局部崩塌。

2016年1月20日，MSCI全球指數較去年高位下跌逾20%，正式陷入技術性熊市。這是2008年金融危機以來的首次。如果繼續大幅下跌幾個月，這一輪下跌就可以與2008年相“媲美”。

同樣在20日，美國標普500指數較2015年5月高點下跌近14%，納斯達克綜合指數較高位下跌16%。放眼望去，幾乎全球盡綠：英國富時100指數收跌3.61%，較2014年4月紀錄高位下跌20%；德國DAX30指數下跌2.82%，較2015年4月的高點也有20%以上的跌幅；到21日，日經225指數收盤大跌1.55%，較2015年6月高點下跌逾20%；沙特阿拉伯和俄羅斯股市較52周內高位已下跌逾40%；港股市場恒生指數已下跌逾30%。

美油與布倫特原油20日雙雙跌破30美元，大宗商品價格與航運指數快要崩潰，全球沒有哪個國家幸免，從美國到巴西，從中東到東亞，只是創傷程度不同而已。新一輪經濟恐慌潮、市場疲軟潮席卷全球，各國沒有舔干傷口的時間。

非理性的極端恐慌毫無道理可言，只是自顧自地恐慌下去，以跳水為己任。此前一直處于弱勢的黃金，作為避險品種受到青睞，而美國十年期國債收益率下降到2%以下，各方又競相買入美債避險。

新的一輪金融危機又要發生了嗎？并沒有。

表面上看，股市不佳，債市夠嗆，似乎危機要來了。20日，美國“新債王”岡拉克表示，近期美國股市和信用市場出現大幅拋售，表明投資者還在被平倉的過程中。預計垃圾債市場還沒有觸底，拋售仍會繼續，要等恐慌指數VIX超過40，市場可能才會開始平靜。美國垃圾債市場2015年9月以來持續下跌，價格跌至2009年中以來最低水平，平均收益率升至9%。

歐洲債券市場也風雨飄搖，最新的巴克萊債券指數顯示，歐元區投資級企業債與政府債券的息差（信用利差）已擴大至近3年來最大。3年前擴大到相同水平時，歐洲大陸陷入債務危機。

人民幣匯率的大幅波動，顯示震蕩周期遠未過去。證監會副主席方星海北京時間1月21日在達沃斯論壇上接受采訪時表示，全球應該習慣中國市場的高波動率。隨著中國經濟從投資和出口驅動轉向消費驅動，市場波動率將是中國“新常態”的一部分，他預計中國當前的經濟轉型還將持續3~5年。只能習慣，不能抗拒。

但是，一切都還沒有失控。

看上去各國央行似乎都很平靜。美聯儲對加息沒有松口，強調經濟向好。其他央行雖然表示沒有加息的預期，卻沒有推出量化寬松政策，通貨膨脹國甚至在加息。19日英國央行行長卡尼表示，沒有為提高英國利率設置時間表。歐洲央行2015年12月進行了鷹派加息，此后公布的12月歐洲央行會議紀要顯示，委員會對每月增加購債規模達成共識，而月度購債規模可以以后再評估，這表明他們對經濟前景喜憂參半。

如果市場即將失控，各國央行絕不會坐視不管，他們將行動起來，或者發布寬松政策、購債，或者降息、大規模貨幣互換。

目前市場動蕩沒有引發連鎖反應，不像次貸危機影響到美國經濟以及歐洲等地的對沖基金。那些接棒垃圾債的投資者要為自己的高收益付出代價，但這些垃圾債的傳染性連次貸的零頭都比不上。

這一次的全球市場震蕩，可以視作在美聯儲加息過程中的資產重新配置過程，在低息時代曾經備受投資者追捧的資產如今遭到拋售，而新的主力資產配置還沒有浮出水面。

另一個原因是，中國經濟形勢不夠明朗，導致市場一波波做空、又一波波回撤，從香港到內地出現資金大騰挪，央行堅持穩健貨幣政策，這將加劇市場的猜測與震蕩。在大震蕩中讓市場逐漸脫離量化寬松，猜猜最終誰會埋單？