每經編輯 葉檀    

◎每經評論員 葉檀

新年前后人民幣對美元匯率一度單邊急跌的情況近期再未出現過。在1月8日到2月12日之間及2月15日美元大跌后，人民幣匯率緩慢步入升軌。

人民幣匯率有了一段難得的喘息時間，但從月K線來看，搏殺或許才剛剛開始。

人民幣對美元進入區間震蕩，市場緊張情緒隨之好轉，資本外流情況部分有所緩解。

此前有市場人士狂言中國房地產價格將會下跌50%，人民幣應該一次跌到位——說這話的人一定不了解市場心態，不了解市場的反身性理論——底部的唯一含義是沒有底部，誰也不知道真正的底部在哪里。

比如日元對美元下跌時，誰知道會跌到300：1還是130：1，這兩個數據都不算離譜。再以某些四線城市的過剩房地產為例，你怎么知道底部在哪里，是每平方米2000元還是4000元，當上世紀90年代初海南、北海的別墅爛尾、底特律的別墅只值1美元象征價格時，這意味著那宗資產當時一錢不值，負債高而沒有升值前景，所謂的合理價格在市場看來就是一句廢話——只有市場認可的才是合理的。

人民幣對美元一次貶到位毫無道理。什么叫貶值到位？沒有人知道，這得由市場說了算。就像次貸危機時，如果美國不量寬，美國政府不救市，誰知道美元和美國房地產的底在什么地方。巴菲特出手購買金融股，彰顯的是對美國救市的信心，對美元作為全球第一貨幣的信念。

市場有羊群效應，有時會表現出非理性的矯枉過正。當著名的對沖基金經理表示看空人民幣時，投資者懷著對他們的景仰之情跟隨做空，中國市場以前有徐翔效應、有王亞偉效應，國際市場也有索羅斯效應、有格林斯潘期權。光環常常都在，只不過戴的人不同。

控制住人民幣的波動是明智的。人民幣必須保持可控性，因為新興國家的貨幣如同野馬容易脫韁，甚至帶來全局性的風險。如果任由人民幣匯率大幅下挫，那種預期或許會進入自我實現的循環：下跌帶來新的看空者，進而帶來新一輪的下跌，直至跌到家門也不認識的地步。

央行行長周小川日前接受《財新》雜志采訪時表示，人民幣不存在持續貶值基礎，不會讓投機力量過分主導市場情緒，但并不意味著它一來就需要正面阻擊，要考慮有效使用彈藥、成本最小化的問題。人民幣國際化進程本身是呈波浪型前進的，如果觀察到投機行為成為匯市主要矛盾，就重點處理投機，等市場逐漸回到相對穩定狀態，人民幣國際化還會繼續前進。

央行行長向市場明確，當意識到投機力量主導市場時，穩定應排在匯率國際化、市場化改革之先。

為此央行使出了殺手锏：增加人民幣做空成本。1月開始對人民幣空頭進行絞殺的戰役中，離岸銀行間人民幣拆借利率定盤價飆升，其中隔夜、一周均創自2013年有報價以來歷史新高，隔夜拆借利率（Hibor）由此前的4%接連飆升至創紀錄的13.4%、66.82%，7天拆借利率由7.05%狂飆至11.23%、33.79%。拆借利率加人民幣匯率上升，讓空頭虧損嚴重。

最近央行公布1月《金融機構人民幣信貸收支表》中，原先的“外匯買賣”項變成了“中央銀行外匯占款”；《金融機構外匯信貸收支表》中，央行未如過往一般發布“外匯買賣”項目，而是歸入“其他”。

悄無聲息的改動引發巨大爭議，澳新銀行以及高盛、匯豐等外資行經濟學家認為央行不透明，可能意在藏匿資金流出數據，因為其他項極不透明。而中金則認為是為了統一統計口徑，央行不可能采取如此幼稚的做法藏匿數據。

對重要的更改未作說明，看上去是有些不透明。但當想做空的人使出連環計之時，難道對手方非要把底牌都拿給你看嗎？乖乖離場吧，如果沒有特洛伊木馬，做空人民幣是不可能贏的戰爭。