每經編輯 每經記者 楊建    

重陽投資總裁王慶

每經記者 楊建

2016年4月8日，成都—諾亞財富全資產配置高峰論壇上，重陽投資總裁王慶在接受每日經濟新聞.火山財富（微信公眾號:huoshan5188）記者采訪時表示，對于A股二級市場，主要基于影響股票市場的四個要素，其中重要的是利率長期趨勢是下行的，而利率下行是股票市場上行的動力。此外匯率在前兩次出現階段性貶值的基礎上，未來相當長的時間將保持穩定，所以對于2016年市場前景比較樂觀；此外在2016年的投資機會上，主要還是體現在二線藍籌上，其中機會集中在四大板塊之間。

火山財富：王總，隨著2016年中國經濟的緩慢探底，你對今年股市的基本判斷是什么？背后的邏輯是什么？

王慶：實際上利率對股市的影響不僅在中國，在其他國家也同樣重要，中國股市在2014年也是在央行降息之后漲起來的。我認為市場經過降息之后，利率水平仍然偏高，尤其是中長期利率偏高，盡管利率長期來看是下降趨勢，但是通貨膨脹下降也一樣快，所以實際利率也偏高，這也是我國企業投資難，投資貴的問題廣泛存在的。

從這個意義上來講，我國利率下降的空間還是很大的，不止短期利率，還有中長期利率，還有社會上金融產品的收益率都有相當大的下降的空間。雖然我國到歐美國家，甚至日本出現的負利率，這個趨勢是向下的，從這個意義上來講，低的利率對于風險資產價格的支撐作用將會持續的存在，這是很重要的一個因素。

中國股票市場在過去兩年以來出現的這些波瀾壯闊的牛市和驚心動魄的泡沫破裂，這背后的根本性因素其實就兩條，一個是利率，一個是投資者風險偏好，跟經濟的基本面關系不大，為什么這么說？中國股票市場從2014年到現在經濟變化可以概括成三個階段，第一個階段就是2014年利率開始下行，引起的風險價格的評估，我國股票市場自2014年首次降息，市場就開始漲起來，現在回頭看，從2000點漲到3500點，這個完全就是由利率下降來解釋。

所以從這個意義上來講，重陽投資的判斷是今年利率還會往下走，在市場利率下行趨勢下，低的利率對于風險資產價格的支撐作用將會持續的存在，這是很重要的一個因素，低利率也是股市上升的動力所在。

火山財富：A股市場之前受到了匯率等因素的擾動，波動劇烈，你是如何看待匯率對股市的影響？

王慶：實際上，影響股市主要有四個要素，而其中最重要的又是利率和匯率問題，站在這個起點上我們必須認清兩個問題，2016年利率怎么走？匯率怎么走？今年利率還會往下走的情況下，而匯率會在前兩次出現階段性貶值的基礎上，在未來相當長的時間保持穩定。

我國股票市場有自己的特點，漲起來就收不住的，這個就是泡沫生成的過程，而泡沫的生成，核心特征就是高杠桿和高估值，在泡沫生成過程是杠桿不斷增加的過程。但是到了去年6月中旬形成泡沫以后，泡沫隨時就會破裂，泡沫破裂的過程就是市場下跌的過程，就是6月15號到7月中旬，這時候市場下調得厲害，部分原因就是杠桿等因素，使我們市場從5000點很快的一個月之內就跌到了3500點之下。

但是我們可以看到市場在7月上旬到8月上旬基本上趨于穩定了，但是在這個過程中，市場甚至開始討論國家隊退出的時間問題了。但是沒想到又發生了第二輪暴跌，市場又出現了30％的下跌，這又引起一系列的后果。仔細分析一下，你會發現觸發這個第二輪暴跌的重要因素是什么？事實上就是匯率因素。

在第二次以及第三次的市場下跌，我認為是對中國經濟系統性評估，反應在股票市場上，就叫做風險資產的重估。我們都知道匯率的波動跟國家經濟出大問題聯系起來，很多的經濟危機，系統性風險都是跟匯率有關的，匯率突然出現這樣快速貶值的時候，市場就有很多人擔心中國經濟出大事情，于是就對風險資產的重新評估定價，而導致股票市場的風險迅速上升。

當時投資者對于匯率貶值的預期，自然對股票市場就有一個很大的沖擊力。股票市場具有放大風險的特點，因為在中國的金融體系中，股票市場是唯一沒有剛性兌付保護的市場。當股票市場缺失這些東西的時候，在整個市場對風險重新評估的時候，這個問題就集中的過度的反應在股票市場里，這就是為什么中國股票市場對任何經濟中的風吹草動都是最先反應。第三輪暴跌的發生也是一樣的，由匯率的波動引起了市場的擔心。

因此管理層發現前兩次在匯率方面的嘗試之后，發現這種匯率的貶值對金融市場的沖擊作用太大，不是一個可行的選項，于是只有對其加強管制，同時靠國內的財政和貨幣支持經濟的穩健運行。所以往前看，股票市場可能會在市場匯率穩定之后，股票市場就會有一個修復的預期。這是我的判斷，實際上這個判斷還要結合市場基本特征，必須關注市場的估值、杠桿和投資人的行為。

火山財富:你是如何看待中小創個股的高估值問題的呢？投資者該如何破局？

王慶：實際上對于A股市場，最重要的不是牛市中講的各種故事，各種主題，而對于一些中小創公司的新技術、新模式中具備超預期增長潛力的領先公司，在這些公司中有很多偽成長公司，而我們投資者對于這類成長股，需要去偽存真，找出真正的成長性個股長期持有。

對于價值投資來講，我認為中小股票目前還是相對偏貴的，市場雖然估值降下來了，杠桿也降下來了，市場的風險也釋放的比較充分了。我們強調所謂的泡沫就是高估值加高杠桿。此外我們再看投資者行為的數據，包括交易額，換手率，交易所的結算金額，以及新增的數據，這些投資者行為數據也顯示了我們的市場在筑底的跡象比較明顯。

所以我認為這個市場基本上風險釋放得比較充分了，同時市場內在的風險，估值的風險，杠桿的風險也是緩解了很多。在中國做股票投資，無論是牛市還是熊市，最終賺到錢的是少數，所以要堅持的一個策略就是要逆向投資，也就是別人瘋狂的時候，你要保持一份清醒，在市場低迷的時候，你要積極尋找機會，只有這樣，才能做到提前布局，否則的話，隨大流就會賠錢的。

火山財富:對于2016年的投資機會，你更看好哪些行業板塊，國企改、成長股？背后的邏輯是什么？你能更深入的剖析一下嗎？

王慶：我們重陽投資判斷，2016年A股市場將呈現系統性均衡、結構性分化的特點。市場總體將相對平穩，系統性機會和風險均不明顯，但結構性投資機會顯著。不同于2014年以來利率下行推動的A股價值重估，改革創新引領的價值創造和價值發現將是2016年A股市場結構性牛市的主線。無論傳統行業還是新興產業，銳意改革、勇于創新的優秀企業有望領跑市場，帶領A股走出結構性牛市。

而2016年中國股市呈現出結構性牛市格局的最主要的原因是，無風險利率將穩中趨降，但降幅趨窄。伴隨中國經濟轉型，低效資產逐漸退出，金融體系杠桿有序出清；此外人民幣兌美元匯率雖面臨壓力，但不具備持續貶值基礎，隨著改革堅定推進，中國經濟轉型將取得突破性進展，大批優秀的中國企業將受益于經濟轉型升級，完成由大到強的跨越式發展，并引領A股市場走出中長期牛市。

實際上對于2016年的投資機會，我們重陽投資參與市場還是堅持價值投資的理念，我認為今年的投資標的還是主要體現在二線藍籌股上面，首先是一些大消費、大健康等個股，因為這些標的受益于中國人口老齡化；第二類還是受益于經濟轉型的一些標的，比如說新技術、新業態中具備超預期增長潛力的領先公司，而對于成長股，需要去偽存真，找出真正的成長性個股；第三是具備正預期差、受益于改革紅利的優勢公司，比如說國企改革概念等。

第四是引領中國經濟轉型升級的優質高端制造業企業；最后是具備中長期可持續高分紅能力的龍頭企業，特別是無風險利率下行將提升高股息率權益資產的投資價值，部分行業龍頭企業，在保持豐厚穩定股息的同時，仍然具備未來業績和分紅持續增長的潛力，中長期投資價值顯著。這樣的標的在利率下行的背景下就是稀缺投資標的，尤其是在所謂“資產荒”的時代中。

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