每經編輯 每經記者 王一鳴    

◎每經記者 王一鳴

4月8日，證監會新聞發言人張曉軍在例行發布會上表示，中國證監會就修訂《證券公司風險控制指標管理辦法》及配套規則（以下簡稱“《辦法》及配套規則”）向社會公開征求意見，時間為一個月。

2006年7月，證監會發布《辦法》，確立了以凈資本為核心的風險控制指標制度。2008年6月，又對《辦法》進行了修訂。

談及此次修訂初衷，張曉軍說，“近年來，以凈資本為核心的風險控制指標制度在督促證券公司加強風險管理、保障證券行業總體持續穩健運行中發揮了積極作用。但隨著證券公司組織架構、業務產品越來越多元，相關風險類型日趨復雜，現有風險控制指標制度已經難以適應新形勢下風險管理的需求。有必要對《辦法》進行修改完善，以提升風險控制指標的持續有效性，促進證券公司持續穩定健康發展。”

國泰君安非銀分析師劉欣琦向《每日經濟新聞》記者解讀稱，《辦法》修訂將改變的是區分核心凈資本、加入流動性約束，實現與銀保監會的同步。以優化監管體系為主，整個監管新規是把合理使用資本以及規范流動性作為政策導向。他判斷，目前證券公司使用凈資本的方式靜態測算的新規杠桿率有所提升，但由于開展業務對凈資本的消耗，杠桿率上限提升幅度相對有限。

杠桿率與現行辦法基本相當

據悉，此次修訂一方面在維持總體框架不變的基礎上，對不適應行業發展需要的具體規則進行了調整；另一方面，結合行業發展新形勢，通過改進凈資本、風險資本準備計算公式，完善杠桿率、流動性監管等指標，明確逆周期調解機制等，提升風控指標的完備性和有效性。

“八年來行業出現了很大變化，原先的《辦法》存在調整空間，這對證券行業長遠發展是有利的。”上海一位本地券商高層向《每日經濟新聞》記者表示，例如，現行風險控制指標體系中有凈資產比負債、凈資本比負債兩個同屬杠桿控制的指標，既存在重復，又未將表外業務納入控制。經研究借鑒國際經驗，將原有兩個杠桿控制指標，優化為一個資本杠桿率指標（核心凈資本/表內外資產總額），并設定不低于8%的監管要求。

從內容上來看，《辦法》及配套規則的修訂，通過風險覆蓋率、資本杠桿率、流動性覆蓋率及凈穩定資金率四個核心指標，構建更加合理有效的風控指標體系，以進一步促進證券行業的長期健康發展。根據行業實際情況，將凈資產比負債指標由不得低于20%調整至10%，凈資本比凈資產指標由不得低于40%調整至20%。

根據實際情況，修訂后的辦法將凈資產比負債指標由不得低于20%調整至10%等。針對這些調整是否意味著要放松杠桿控制？證監會有關部門負責人（中國證券報援引）表示，優化調整后，原來的兩個杠桿控制指標理應取消，鑒于目前證券法明確證監會應當對上述指標比例作出規定，因此擬繼續保留相關指標。但為避免與資本杠桿率指標沖突，將凈資產比負債指標由不得低于20%調整至10%，未來主要通過資本杠桿率對公司杠桿進行約束。8%資本杠桿率的倒數所算出的倍數（12.5倍）不是通常意義的財務杠桿倍數。按資本杠桿率8%的監管標準進行測算，并結合流動性指標要求，財務杠桿率大體為6倍左右，與現行辦法的要求基本相當。

市場認為《辦法》修訂為利好

“《辦法》修訂將改變的是區分核心凈資本、加入流動性約束，實現與銀保監會的與時俱進。”某券商行業研究員認為，以優化監管體系為主，整個監管新規沒有體現出鼓勵放杠桿，而是把合理使用資本以及規范流動性作為政策導向，按照其判斷，目前證券公司使用凈資本的方式靜態測算的新規杠桿率上限區間為5~8.9倍。

在市場影響層面，分析人士大多將《辦法》的修訂解讀為利好。

華泰證券分析師羅毅認為，設定資本杠桿率為不低于8%，即總資產/核心凈資本≤12.5倍，且實際運用中將凈資產比負債指標由不得低于20%調整至10%，凈資本比凈資產指標由不得低于40%調整至20%，指標比原有下降一半，將進一步提高行業理論杠桿空間，但考慮到新的風險計提標準和當前市場對加杠桿的需求水平，預計行業杠桿水平未來是穩步釋放的過程。未來5~10年證券行業仍然處于創新發展的大周期，行業向上趨勢不變，新的風險監管更利于在新形勢下行業的良性發展。

前海開源基金管理有限公司執行總經理楊德龍認為，這意味著未來券商將有更大的發債融資空間，來開展更多盈利性業務，如融資融券等，也有望促使券商股反彈，進而激發市場人氣。4月8日A股收盤后，受此利好消息影響，恒生指數尾盤應聲而起，迅速拉升200點。據《每日經濟新聞》記者觀察，4月8日香港恒生指數周五低開高走，在當日14時38分尚報于20139.61點，下跌0.63%，之后迅速攀升，收盤已升至20370.40點，上漲0.5%。

從A股市場當日表現來看，滬股通資金午后也出現“先知先覺”。從4月8日9：33開始，滬股通一直表現為凈流出，13：02時凈流出金額一度達到4.07億元；到了14：48，滬股通凈流出金額迅速減少；14：58，滬股通資金由凈流出變為凈流入，凈流入為0.76億元，此后略降至0.71億元。

換言之，滬股通在收盤前兩分鐘由凈流出變為凈流入。數據顯示，在4月6日、7日，滬股通凈流入分別為-1.17億元和0.77億元。