每經編輯 費勝海    

本周，財政部網站公告稱，2016年憑證式（二期）國債票面利率降低10個BP，3年期票面利率降至3.9%，正式跌破4%關口。有分析人士表示，國債利率被視為無風險收益，是市場重要的風向標，此次三年期國債收益下調也會在一定程度上拉低大部分理財產品的收益率，這使已連續(xù)下降收益率的的理財產品雪上加霜。

另一方面，4月以來，債市在多重利空襲擊下明顯陷入調整，九成債基金顆粒無收，信用風險的集中釋放，讓業(yè)界深感調整可能遠未結束。而下半年的資產配置難題已在眼前，有哪些品種可以替代這些處于下滑趨勢的老產品呢？

牛妹（微信號：buerniu5188）注意到，國債利率下調當日，集思錄分級A指數出現喜人上漲，已至1397點，距前期高點1401點僅一步之遙。

而據多家券商的研報顯示，目前分級A市場的平均隱含收益率大致在4.8%~4.95%，明顯高于三年期國債3.9%的收益。有分析人士表示，分級A份額（以下簡稱分級A）與債券屬性類似，多數分級A沒有信用風險，且隱含票息收入較高，其配置價值正在逐漸增加，是避險資金關注的方向之一。

分級A有何風險

分級A的約定收益可視作“票息”，其走勢特征受股市和債券雙重影響。一般來講，只要股市不大漲，它的收益相對穩(wěn)定。此外，其擔保物為對應分級B的凈值，只要分級B凈值不發(fā)生極端風險，分級A就沒有信用風險。

實際上，有下折機制的分級B，到目前為止沒有發(fā)生過無法兌付的情況，所以分級A的信用風險極低。

據方正金工研報顯示：分級A是信用債良好的替代品，其產品包括五大特點：

1、信用風險小。受條款保護，下折為0.25元的股票型分級A幾乎沒有信用風險；但標的指數沒有漲跌停板限制的轉債類B、港股類B理論上會被跌穿。

2、凈值風險低。參與下折的分級A面臨凈值風險，導致A下折前留出一定的安全邊際，不過基金公司會主動降低倉位，風險低于預期。

3、贖回風險弱。在極端行情下，分級A下折拿到的母基面臨贖回風險。不過市場并沒有拒絕贖回的先例，不用過度擔憂。

4、價格波動大。分級A不僅承擔債市波動，還承擔股市波動風險，加之流動性因素，使得價格波動遠大于債券。

5、波動區(qū)間窄。結構化產品設計使得幾乎不存在信用風險，期權價值制約A類波動區(qū)間。長期來看，A的波動區(qū)間反而小于債券。

如何選擇分級A？

在選擇分級A品種時，應注意以下事項：

1、分級A應優(yōu)先考慮流動性好、成交量大的品種，如無特殊情況應盡量規(guī)避無量和低成交量品種。

2、選擇隱含收益較高的品種。隱含收益是相對買入價格計算的，與票面利率有所區(qū)別，是實際操作中常用的指標。

3、需要回避目前整體溢價率偏高的分級A，避免套利資金打壓。

4、新手應謹慎參與如深成指A這樣沒有下折條款的分級A。

5、如果是中長期投資，應構建分級A組合，避免單只分級A帶來的價格波動風險。

說了這么多，牛妹（微信號：buerniu5188）這就上干貨了。

根據不同風險偏好，牛妹精選場內分級A，構建了下折套利組合和穩(wěn)健收息組合。

一、下折套利組合

目前分級A市場的平均隱含收益率長期徘徊在4.8%，收益相對穩(wěn)定，但是由于股市并未穩(wěn)定，分級A總份額小幅下降。

地產A端、轉債A級等兩只A份額，可在股市下行時博取下折帶來的套利機會。

二、穩(wěn)健收息組合

從流動性、隱含收益率、折算影響、市場情緒等四個維度，牛妹甄選5只分級A加入牛妹基金池。按照隱含收益率高低依次為醫(yī)藥A（5.48%）、成長A級（5.15%）、創(chuàng)業(yè)板A（5.05%）、銀行A（4.67%）。

另外，H股A（5.91%）雖然沒有下折機制，但其為港幣計價和較高的約定收益率也被納入分級A組合。

【特別提示】

短期投資分級A具有保息不保本的特點，文中所提到的隱含收益并非持有1年就能到手的收益，因為A份額收益會受到股市波動影響。如果股市橫盤或下跌，A份額的到期收益會和隱含收益相近；如果股市大漲和上漲，則會對A份額的收益產生不利影響。但如果長期持有分級A，例如3年以上的風險則會低很多。

另外還需注意，多數分級A每年都會有定期折算，可視為“分紅”。定期折算期間，A份額的凈值會回歸1元，票息部分收益會折算成母基金（受指數波動影響），此時投資者可選擇贖回分紅所得份額鎖定利潤，亦可紅利再投資。

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