每經編輯 每經記者 陸慧婧    

每經記者 陸慧婧

近日，自去年末持續升溫的保本基金發行熱被監管層踩下“急剎車”。

上周五，證監會在例行新聞發布會上表示，關注到連帶責任擔保方式保本基金的潛在風險，將盡快彌補制度性缺失。未來，申請注冊連帶責任擔保方式保本基金產品的，基金公司須妥善安排最終風險承擔機制，保護持有人利益；對于買斷式擔保方式的保本基金產品，基金公司可正常注冊。

基金公司人士向理財不二牛（微信號：buerniu5188）透露，此前證監會曾摸底基金公司保本基金及保本專戶總規模，現在暫緩保本基金發行或是基于全行業調研后采取的風控措施。業內人士還提醒，目前保本基金或存在保本周期過短之憂。

保本基金存潛在風險

“托管銀行從監管層得到的回復是，能不申報保本基金就別申報”“我們得到的消息是，監管層目前還在研究保本基金潛在風險”“我們沒有得到任何通知”……

上周，“保本基金被叫停”傳言四起，基金公司方面也沒有統一結論，不過在周五的證監會例行發布會上得到了官方說法。

證監會稱，《關于保本基金的指導意見》（以下簡稱保本基金指導意見）中提出了兩種保本保障機制：連帶責任擔保方式和買斷式擔保方式。監管部門注意到，目前已發行的保本基金產品均采取了連帶責任擔保方式，且多數規定了擔保方擁有無條件追索權條款。這樣的保本保障安排，將由基金公司承擔最終的可能風險損失，這與基金公司的資本金制度不相匹配，可能損失基金持有人的利益，并可能危及基金公司體系，潛在風險不容忽視?；谝陨峡紤]，監管部門將盡快彌補制度性缺失。

申請注冊連帶責任擔保方式保本基金產品的，基金公司須提前做好壓力測試，妥善安排最終風險承擔機制，確實履行受托人義務，保護好基金持有人合法權益。而對于采用買斷式擔保方式的保本基金產品，基金公司在充分評估風險、合理測算風險承受能力基礎上，可正常申請注冊。

監管層的這一表態，被業內人士解讀為將收緊保本基金的發行。

“新的規定或改變目前保本基金的行業生態，保本基金估計要停一停了。”北京一位基金公司產品部人士表示，“連帶責任擔保方式就是業內俗稱的反擔保。擔保公司象征性收取擔保費，提供名義上的擔保，基金公司還需簽訂反擔保合同。未來若是保本基金出現風險，先由基金公司資本金賠付，實際風險由基金公司承擔。若連帶責任擔保方式被暫停等待進一步細則，買斷式擔保方式也很難成為行業主流。因為若是擔保公司承擔實際風險，會導致基金的擔保費率顯著上升，費率提升會影響基金實際投資收益。”

華南一位基金公司固定收益部總監則預計，注冊連帶責任擔保方式規定的基金公司凈資產30倍上限的杠桿水平或將收緊，由目前的30倍下降至20倍或10倍。他還表示，根據保本基金指導意見，由保本義務人承擔償付責任的保本基金總額，不得超過該公司上一年度經審計凈資產的30倍。以前保本基金安全墊只需覆蓋權益類資產的風險，但目前信用債兌付危機頻發，還需要考慮固定收益品種的風險。

“由于外方股東比較謹慎，目前嘉實、富國、上投摩根等合資基金公司均很少涉足保本基金。”上海一位合資基金公司產品部人士表示。此外，在股債市場表現不佳或保本基金到期時，若正好遇上極端流動性危機，持有債券無法變賣時，均會導致保本基金出現風險。

監管層摸底保本產品規模

“事實上，保本基金政策收緊之前，證監會曾到各家基金公司摸底保本基金以及保本專戶總規模。”上述北京基金公司產品部人士向理財不二牛（微信號：buerniu5188）透露。

近期，招商銀行渠道也曾流傳出華南某大型基金公司保本專戶的宣傳資料。根據相關宣傳資料顯示，保本專戶產品100萬元起購，產品封閉一年，之后季度贖回，3年保本（期間不開放參與）。相比保本基金非保本認購期及過渡期收取較高費率，保本專戶無認購及贖回費，業績提成為年化5%以上的25%。對于客戶來說，保本專戶沒有認購及贖回費，運作期間盈利可以選擇贖回。

“一些銀行委外資金也會購買保本專戶，保本專戶基本也是基金公司反擔保的形式。”上述北京基金公司產品部人士分析。

受“資產配置荒”影響，自去年12月以來，保本基金發行驟然提速，由之前的每月5只左右提升至每月10只以上。招商證券基金研究報告顯示，截至2016年3月末，偏股型基金發行占比大幅上升，處于歷史高位，一季度合計成立規模占比71%，其中保本基金占總規模的46.3%。4月，基金公司共發行39只新基金，募集規模合計412.92億份。其中，保本基金189億份，占當月基金發行總量的46%，連續5個月占新基金銷量四成以上。

今年以來成立的保本基金中，建信安心保本三號、諾安安鑫保本、易方達保本一號、建信安心保本五號、華安安康保本、諾安益鑫保本的募集規模都在40億元以上。其中，易方達保本一號1月11日單日認購規模46.34億元。統計顯示，截至5月15日，今年來新發保本基金規模就已高達1186億元。

“現在公開數據看得到的，只是新發以及存量保本基金的規模，還沒有將基金公司非公募業務的保本專戶算上。”上述北京基金公司產品部人士稱，證監會收緊保本基金申報，或也是結合摸底情況后做出的決定。

保本周期過短

好發不好做，基金銷售與投資一直存在博弈。今年債市調整，不少保本基金擊穿安全墊，基金累計凈值已不足1元。

Wind數據顯示，目前市場上149只保本基金（A/C份額分開計算）中，已經有30只保本基金累計凈值跌破1元，其中2015年和2016年成立的產品各有15只。欲了解149只保本基金明細，請關注微信公眾號“理財不二牛（buerniu5188）”。

基金累計凈值跌破1元，保本周期過短，部分保本基金短時間內沒有積累起足夠的安全墊，就需應對保本基金保本周期到期回本的挑戰。

華富旺財保本成立于2015年3月16日，以每18個月為一個保本周期，也就是說第一個保本周期到期日為2016年的9月16日。不過，截至2015年5月15日，該基金累計凈值只有0.9820元。

理財不二牛（微信號：buerniu5188）調查發現，今年一季度市場調整是華富旺財保本跌破凈值的主要原因。去年四季度，該基金還維持了5.7%的股票倉位，盡管今年一季度末已全部清倉股票，但一季度凈值跌幅仍達1.9%，該基金也自開年跌破凈值后再未重回1元凈值以上。

華富旺財保本的基金經理在一季度報告中稱，基金在年初市場下跌中凈值損失較大，后續主要以純債加杠桿的操作，積累組合收益。“現在協議存款年化收益率只有3%，也意味著目前保本基金投資能取得的無風險收益只有3%，基金經理想要更高的收益只能投資股票或債券。”一位保本基金經理如是分析。

此外，成立于2014年8月27日的國金鑫安保本，保本周期只有1年，今年8月27日為第二個保本周期到期日。然而，截至5月13日該基金單位凈值只有1.0060元。在當前股債調整的市場中，該基金第二個保本周期到期時，投資者能獲得多高的收益仍是未知數。

相比保本周期偏短的產品，一些保本周期長達2~3年的要“從容得多”。成立于2014年8月6日的銀河潤利保本，保本周期兩年，今年8月6日為該基金第一個保本周期到期日。盡管今年以來漲幅只有0.5%，但憑借之前的積累，該基金累計單位凈值仍達1.4140元。

“保本基金只有持有完整周期才能保本，持有期過短，申購贖回費也偏高，對投資者而言，流動性相對不好。因此，后期發行的保本基金增加觸發提前結束條款，部分基金保本周期有所縮短，都是考慮投資者流動性需要。不過，保本基金周期短在碰上股債兩市風險增加時，更考驗基金經理在短時間內積累安全墊的能力。”上述保本基金經理分析。

不過，另一位基金公司市場部人士持不同的觀點，“相比債券、股票基金可能虧損，保本基金最大目標就是保本，并非寄望獲得多高的收益，投資者需要有明確的心理預期。”