每經編輯 每經記者 李娜 黃小聰    

每經記者 李娜 黃小聰

“銀行理財產品如果年化收益在4%以上，委外機構會適度加杠桿。”一聽到杠桿，許多投資者難免心有余悸，那么，在銀行委外資金中加杠桿到底是怎么回事？其中的風控又是如何進行的呢？

債券類杠桿不超過3倍

一位信托人士向理財不二牛（微信號：buerniu5188）表示，“在信托方面，加杠桿的情況是2014年底到去年，主要是傘形信托。銀行過來的錢基本也是用于優先級，且信托本身的資金多是優先級，直接用于劣后的非常少。劣后級主要由投資顧問主導，這塊是風險比較大的。但現在應該都清理得差不多了，還處于存續期的傘形信托應該非常少了。”

這主要是對股票類投資而言，對于債券類的投資，申萬宏源在4月份的委外投資債券調查中指出，在基金公司的“一對一”專戶里，一個委外組合的規模一般是幾億元，業績基準設定在年化收益率5%左右。但是，現在債券收益率明顯降低，連城投債年化收益都不到4%。因此，為了達到業績基準，只有加杠桿。按照年化收益率5%左右測算，不到3倍的杠桿就完全可以做到。

據上海一家基金公司監察稽核部人士表示，一般委外產品合同都會約定，標的評級不低于2A或2A+，杠桿不超過3倍。

此外，目前銀行委外資金參與券商債券類結構化產品的配資杠桿在4倍左右，收益率多為3.5%~5%。

從上述標的評級標準可以看出，在許多機構與銀行簽訂的委外合同中，對于可進行杠桿投資的標的券種信用評級要求都較高。也就是說，真正場內加杠桿的債券投資違約風險相對較小。

申萬宏源也進一步分析道，一方面，自2015年以來，債市收益率不斷下行，券商資管計劃的收益甚至低于結構化產品的優先級資金，導致債券的結構化配資規模較小。另一方面，債市杠桿的隱憂并不集中在場內市場，銀行間市場加杠桿相對困難，交易所市場雖可以通過中證登將債券質押回購加杠桿，但由于公司債市場總規模有限，杠桿風險也較為可控。

從歷史經驗看，一旦市場出現監管趨嚴的消息，資管機構通常會主動調整倉位和杠桿來防范監管風險。近期了解的情況是，確實有部分投資機構的杠桿已經明顯降低。

銀行會直接干預投資

雖然杠桿風險整體可控，但業內人士對具體操作中的風控實施還是有些微辭。某基金公司人士就表示，“說實在話，我真覺得風控其實沒做什么。無非就是有時候打電話過來，說說你有沒有超過投資范圍。”

“風控還有一個問題是，有些東西控制不了。現在銀行很多東西是很個性化的，系統不支持，風控卻說控制不了，然后經常會出現超過閥值的問題。后來，我們就說‘控制不了就開發嘛’，不能說控制不了，就讓投資經理控或后臺來控，那肯定不可能。博弈之后，他們同意去開發。”該人士進一步說道。

此外，理財不二牛（微信號：buerniu5188）發現，銀行有時候也會給委外機構進行窗口指導，比如直接要求降低倉位控制風險等，這其實也是銀行實施風控的方式之一。

上述基金公司人士就回憶稱，比如有個產品今年初跌得較多，銀行就說必須采取措施，不采取措施就撤錢，實際這就是一個警告。之后公司加入了量化投資，使得整個組合波動降低，后期跌幅就比較小了，甚至在市場下跌時，組合還實現了收益。

除了具體操作上的直接干預，一般委外機構聽得最多的就是設置預警線和止損線。上述信托人士說道，“如果是銀信產品，一方面通過整體的比例進行控制，另一方面是對投資行業和項目的把控。比如，不要投向產能過剩的行業及負債較高、風險較大的項目。此外，還會劃定預警線和止損線。”

對于這種劃線，雖然沒有統一標準，但也有一個通用比例。一位公募機構業務總監就透露，“一般銀行過來的委外資金，對預警線、止損線和波動率都是有要求的，比如股票類止損線是0.8元；債券類量化類0.95元是預警線，0.9元是止損線。”