債券小牛市不改

“受債市信用事件頻出、金融降杠桿等因素影響，近期債券市場呈現‘小熊市’態勢，但從中長期看，債券仍是資產荒下具有吸引力的優質資產，只是從過去兩年的‘大牛市’轉到‘小牛市’，呈現出低利率水平上震蕩格局。”經惠云說。

為何如此判斷？經惠云表示，影響債市最基本的兩大因素——宏觀經濟走勢和貨幣政策都利好債市。首先，目前中國宏觀經濟面臨的不是簡單的周期性經濟下行，而是深層次的產業結構和需求結構之間失衡，這不是用一年時間靠積極財政政策和貨幣政策刺激就能解決的，而是要產業結構調整來適應消費需求的變化來化解，這將是一個中長期過程。

經惠云進一步表示，除了經濟結構面臨轉型壓力，目前宏觀經濟第二個特征是全社會杠桿率高企。數據顯示，目前我國杠桿率整體已超過260%，僅次于日本和歐元區經濟體，明顯高于新興經濟體。其中，非金融企業杠桿率高達166%，比發達國家平均水平高出80個百分點。

“高杠桿率和企業盈利下滑已經對貨幣政策形成掣肘，依靠企業內部現金流償還債務越來越困難。一旦貨幣政策收緊，可能會導致債務問題集中凸顯，沖擊銀行業資產負債表，引發一系列連鎖反應。”經惠云表示，政策面強調供給側改革、積極的財政政策等，希望以時間換空間，降低經濟結構轉型的陣痛，但積極財政政策要求貨幣政策放松。在此大背景下，債券市場不會出現大熊市，更大概率是在目前狀態下維持震蕩。

判斷大方向債市呈小牛市之后，經惠云強調注意今年債市的最大不同點——信用風險加大，而信用風險控制能力的好壞成為今年債券基金業績的重要區分。

今年債券市場違約情況加速爆發，前4月已經出現了17家發行主體的實質性違約，涉及金額495億元，是2015年的5倍多。而AA級以上信用債(占比超96%)的信用利差處于歷史低位，高收益債整體配置價值較低，重點是優選個券。“年內純債基金首尾業績差距超過20個百分點，今年就是要重點考驗基金經理信用風險和信用利差的把握能力。”

調整帶來建倉機會

經惠云介紹，新基金建倉時點經過了精心挑選。第一，每年6月下旬是季節性資金緊張，債市面臨回調壓力；

第二，在一季度天量信貸刺激下小周期內經濟走強，宏觀經濟存在一定慣性，大概率這一兩個月經濟基本面不會給債市帶來太多驚喜；

第三，金融去杠桿會在短期對債市形成壓力、沖擊和調整。

好的開始是成功的一半。在擁有一個好的建倉期之外，經惠云介紹，大成景華一年定開債還有兩大優勢。第一是玩轉國債期貨，可以對沖組合利率風險，平滑業績的回報。此外，8月1日之后，開放式債券基金的杠桿率不得超過140%，而封閉運作基金的杠桿率不超過200%，大成景華一年定開債正是封閉式債基，可以用更高的杠桿率提高收益進攻力。