本周以來，轉債隨A股小幅震蕩上行，中證轉債指數漲約0.84%，整體表現明顯弱于正股，其“抗跌有余、跟漲不足”的特征再度凸顯。

“當前轉債性價比一般，對偏債的投資者而言，債性還不夠，對進攻的投資者而言，波動小、估值高、股市低迷。這從兩方面抑制了轉債的需求。”市場人士指出，鑒于美聯儲6月加息概率提升、英國退歐公投仍存不確定性，且國內貨幣政策趨穩健、短期流動性波動可能加大，市場風險偏好仍未穩定，預計6月權益市場難現趨勢性機會。對轉債市場而言，潛在供給量高，剛性需求小，且高溢價率制約個券上漲空間，整體再現“雞肋”行情。

跟漲能力不足

6月2日，A股市場延續震蕩格局，截至收盤，滬綜指站穩2900點，日漲0.4%報2925.23點。在此背景下，昨日轉債（含可交換債）市場對應的正股整體表現偏強，其中澳洋順昌、歌爾聲學、輝豐股份、國金證券分別上漲2.13%、1.69%、1.29%、1.16%，九州通、上海電氣等5只正股也以紅盤報收，跌幅超過1%的正股僅有航天信息和天汽模。

昨日轉債市場卻延續震蕩下行，存量個券跌多漲少，整體表現弱于正股。截至收盤，中證轉債指數跌0.08%報283.88點，包括九州、歌爾、航信等轉債在內的12只個券收跌，僅順昌、14寶鋼EB等6只個券收漲；而與上述4只漲幅超過1%的正股相對應的是，除順昌轉債以0.75%的漲幅領漲轉債市場外，歌爾、輝豐轉債以及15清控EB分別下跌0.47%、0.09%、0.02%。

本周A股市場在低位盤整半個多月后終于向上突破，轉債跟漲能力不足的特點則再次暴露。截至6月2日收盤，本周以來上證綜指累計上漲3.69%，中證轉債指數漲幅僅1%。個券方面，澳洋順昌、廈門國貿分別上漲14%、11.6%，對應轉債僅分別上漲5.08%和3.05%。

若從4月中旬開始計算，轉債的抗跌特征同樣一覽無遺。4月15日至6月2日期間，上證指數下跌5.1%，中證轉債指數下跌5.73%。而從個券表現來看，正股中三一重工、藍色光標、上海電氣、江南水務的區間跌幅位于11%-15%，對應轉債區間跌幅則在5%-8%。

短期機會有限

目前看，業內人士對轉債后市仍不太樂觀。分析人士指出，一方面，股市方向選擇仍是當前最受關注的變量，但外有美聯儲6月加息概率提升、英國退歐公投存不確定性之憂，內有貨幣政策趨于穩健、短期流動性波動可能加大，預計6月權益市場難現趨勢性機會。另一方面，盡管目前轉債供給仍未大幅放量，但潛在供給量很高，剛性需求偏小，且高溢價率制約個券上漲空間，整體而言轉債或再現“雞肋”行情。

供給方面，近期轉債發行審批的節奏再度放緩，業內預計這或與股市不穩、資金面比較脆弱等因素有關。但發行人發行轉債的意愿有所上升。據公開數據，目前等待發行的轉債有12只，近300億元，對存量市場仍將產生一定的沖擊。中金公司預計，全年來看，轉債+EB發行額達到500億元左右的可能性較大。

需求方面的變化也值得關注。興業證券指出，首先，目前剛需的轉債基金規模約50億元左右，對市場的影響力在下降；其次，轉債基金大量使用江銅債填轉債倉位，即使轉債供給放量后，這樣的局面并未變化，顯示投資者對后市的謹慎態度；最后，對于觀望投資者而言，目前轉債性價比不足，債性不夠的同時進攻性也不足，很難吸引外部資金。

此外，盡管經過年初以來的估值壓縮，轉債性價比有所提高，但分析人士認為，無論從個券的風險收益比來看還是與歷史相比，當前轉債市場估值仍然不低。在市場情緒弱化、風險偏好下降的背景下，后期隨著大盤轉債供給的出現，轉債估值仍有繼續壓縮空間。

綜合機構觀點來看，后續轉債的整體機會或將非常有限，建議投資者多看少動，關注轉債安全邊際較高、正股業績較為確定的標的，精心擇券。