今年引發全球資本市場動蕩的因素里，可能沒有哪項比美國加息預期的影響更大。美聯儲言論轉“鷹”推高的加息預期，又被慘淡的5月非農就業數據澆滅。美元、日元、人民幣、黃金以及股市等相關市場，此前形成的走勢預期，又要迎來一次反轉嗎？如果下一次加息時間確實推遲，那對市場意味著什么？

每個月月初美國相關部門都會公布上個月的經濟數據，但市場對5月份的經濟數據格外敏感，因為這是在美聯儲6月議息會議（6月14日~15日）之前的最后一個重要數據，此前美聯儲主席和其他官員的鷹派言論已經讓6月份加息預期大為提升，而這是美國自去年底啟動加息以來的第二次加息，第一次可視作“試探”，第二次加息如若落地，則意味著加息通道基本確定，后續繼續加息的時間表則更為規律，不會引發過多的市場波動。

同上一次美聯儲發表鷹派言論之時相比，5月非農數據公布之后，市場對6月份的加息預期幾乎來了個180度的大轉彎。這一次到底有多意外？

從數據上看，美國5月季調后非農就業人口新增3.8萬，市場普遍預期為16萬，去年美聯儲第一次加息以來，每個月的新增非農就業人數大多在20萬以上，而這次的數據則創下2010年9月以來的最低紀錄，當時為5.2萬。自然，這顯示出美國經濟基本面依舊疲弱，加息時機未到。

但數據的超預期并不表明事實的超預期。其實，此前的加息預期就是一場美聯儲的言論傾向和虛弱的經濟數據之間的拉鋸戰。這些數據盡管部分看似“漂亮”，但更像是披著華麗的外衣。比如，失業率降低，但那主要是因為參與勞動的人口減少；美國供應管理協會（ISM）制造業PMI反彈，但其中的新訂單指數卻在萎縮。從這個角度看，美聯儲推遲加息在意料之外，也在情理之中。

隨著加息概率大降，此前的利空一轉身變成利好。5月超預期非農數據公布當日，美元指數跌破95，人民幣和黃金隨之走強，離岸人民幣兌美元匯率大漲440點，黃金價格重上1240美元。按當前形勢來看，人民幣貶值和資本外流的壓力都將有所緩解，有助于中國股市和其他資本市場重拾漲勢。同理，其他非美國家市場也會受益于這一邏輯。

但是，既然近期市場對美聯儲加息預期在如此短時間內形成反轉，就不能排除觸發下一次反轉的因素也會在短時間內到來。而且，從全球經濟復蘇前景來看，目前相對于非美國家而言，美國的貨幣政策空間確實更大。如果這一次加息推遲，無疑意味著全球流動性的暫時穩定，其意義更應當理解為暫時的喘息時間和恢復經濟以及推行改革等任務的機會，而不應該是更長周期里市場走勢的反轉。