每經編輯 杜冉樂    

每經記者 杜冉樂

借國企改革的東風，建發股份（600153，SH）連續停牌已近一年，而今一紙公告，卻自曝“黑天鵝”。

6月9日，建發股份公告表示，公司宣布終止分拆作為房地產板塊運營實體“建發發展”獨立上市計劃，將之歸結為時機不成熟。

此消息一出，股吧沸騰。據悉，建發股份啟動此次分拆計劃前曾高位停牌，收盤價為17.31元/股。年初至今，建發房地產已斬獲三個“地王”，耗資逾60億元。

一位券商人士表示，建發收入大頭是供應鏈運營，但賺錢大頭是房地產，分拆初衷是借“一帶一路”、福建自貿區等提高供應鏈運營的價值，但當前外貿形勢依舊嚴峻，典型樓市快速回暖，分拆風險加劇。

建發分拆流產

6月12日，一位建發股份的投資者在股吧中發表《建發高管——請給股民一個交代》一文，對此次分拆計劃終止不以為然。

如果比較停牌前后的去年一季報與今年一季報，外界不難發現建發股份前十大股東中，除控股股東建發集團、新華人壽-分紅－團體分紅－018L－FH001滬、博時價值增長證券投資基金停牌前減持之外，全國社保基金一一一組合與自然人許凌云屬于新進股東，而華夏資本-工商銀行-工商銀行私人銀行部曾大額增持逾1045.2萬股。

實際上，建發股份對其分拆計劃自稱是“重大無先例”，自去年6月底宣布“高位”停牌以來，彼時不少投資者認為其停牌得民心，加上分拆計劃所傳遞的“國企改革”、“一帶一路”與“自貿區”等熱門概念，讓“看多”情緒較濃。

按照分拆預案，建發股份擬剝離旗下所持的聯發集團95%股權、建發房地產54.65%股權、天津金晨100%股權、南寧聯泰30%股權以及成都置業49%股權，獨立裝入新的運營實體“建發發展”，申請在上海證券交易所獨立上市，而原來的供應鏈運營業務仍保留在建發股份。

分拆之后，建發股份的現有股東同時也是未來這兩個上市平臺的股東，各自的股份數額對應一致。

東興證券分析師鄭閔鋼表示，拆分不像IPO，屬于存量運作而不是增量運作，不會帶來資本市場大波動。

盡管如此，建發股份分拆計劃醞釀了快1年之后，讓投資者從滿懷希望變成了大失所望，其對外解釋說，本次方案較為復雜，時機不成熟，還補充說目前公司經營正常，終止分拆不會對其正常經營產生影響。

時機到底怎么不成熟？《每日經濟新聞》記者多次致電建發股份董秘林茂，但對方公開電話一直無人接聽。

建發股份對外表示，“未來經營中，公司將堅持既定的戰略規劃，努力把各核心主業做強、做大。”

搶地王兇猛

今年一季報顯示，建發股份凈資產微增，但營收與凈利潤均同比下滑。從去年年報來看，該公司實現營收1280.8億元，同比增幅5.92%，凈利潤26.4億元，同比增幅5.35%。

如果從細分板塊來看，去年建發股份旗下供應鏈運營實現收入1052.6億元，同比增幅3.1%，毛利率3.69%，同比下滑0.09個百分點，實現凈利潤8.42億元，同比增幅2%。但就房地產板塊而言，去年貢獻營收225.6億元，毛利率36.57%，同比增加3.72個百分點。

依此來看，建發股份的供應鏈運營呈現為增收不增利，而房地產收入占比小，但貢獻利潤大。

一位券商宏觀分析師指出，當前外貿形勢依然嚴峻，建發股份主要靠房地產業務提升業績。現在房地產又很火，如果突然將之剝離了，首先將影響到建發股份業績，分拆后風險很大。

雖然分拆終止了，但這并不妨礙建發瘋狂“搶地王”，年初以來已耗資逾60億元。

5月24日，建發房地產以32.26億元競得蘇州高鐵新城一地塊，樓面地價約1.8萬元/平方米，溢價率103%，而去年9月底已豪擲逾37億元在蘇州高溢價率拿地。5月底，建發房地產又豪擲28.39億元摘得合肥包河區兩幅地塊，樓面地價均超過了1.85萬元/平方米，溢價率350%左右。

跟高溢價拿地對應的是，建發房地產母公司建發股份高頻低成本融資，僅去年8月至今已分期發行短融券70億元，年利率最高3.34%，最低才2.73%，但另一方面，建發股份卻利用自有資金投資理財。